亚光股份2026年中报：价格战叠加主动增支致利润下滑37.26%，多元化布局与研发加码并行

一、战略基调：从"逆势而上"转向"稳定应对"

管理层对经营环境的定性在两份报告中呈现递进式谨慎。2025年年报表述为"复杂多变的产业形势、竞争激烈的市场环境"，并预告2026年"装备制造行业进入深度分化与存量竞争的新阶段，价格战常态化，降本压力持续传导、行业洗牌进一步加剧"；2026年半年报则直接定性为"国际政治经济形势日益严峻，行业竞争趋于激烈"。

"行稳致远"的经营战略在两份报告中一脉相承，但执行重心发生切换：

值得关注的是，2025年年报在预判竞争恶化时提出的应对路径包括"借助行业洗牌周期寻找优质标的进行并购重组""积极寻求产品出海机会"，这两条路径在2026年上半年的执行结果出现明显分化（详见下文第三部分）。

二、业务结构：节能环保拖累延续，医药机械交付放缓，新材料业务并表起步

2025年年报披露的分行业数据显示，全年增长主力与拖累项已经清晰：医药机械实现营业收入2.70亿元，同比增长31.72%；节能环保实现营业收入5.90亿元，同比下降4.23%，毛利率同比减少6.98个百分点，是当年整体毛利率下行的主要来源。

2026年半年报未披露分行业收入明细，但子公司经营数据与交付数据勾勒出结构变化的轮廓：

两项数据均表明主营业态处于收缩通道：一是乐恒节能半年营收仅相当于其2025年全年收入的约两成，且营业利润转负，净利润近乎盈亏平衡；二是合并口径下交付台（套）数为139台（套），与2025年全年460台（套）相比节奏明显放缓。此外，2025年半年报中提及的"通过与美国雅保（Albemarle）在海外项目的成功合作，成功打开了公司MVR系统在海外市场的业务拓展"，在2026年半年报的经营讨论中未再出现。

报告期内唯一的增量来自多元化布局：公司以1,860.00万元自有资金收购温州华表41%股权并通过一致行动关系取得其控制权，形成商誉1,183.26万元。华表新材主营高性能材料（高分子耐磨材料、聚合物防护材料、水基聚氨酯发泡材料），上半年实现营业收入200.00万元、净利润7.96万元，报告期内"无重大影响"。增长引擎由"制药装备+节能环保设备"双轮驱动，向"双主业+新材料"过渡的架构已经搭起，新材料尚处培育期。

三、关键措施执行：并购落地、研发转向，出海与控费计划未兑现

将2025年年报披露的2026年度经营计划与2026年上半年实际执行情况逐项对照：

执行偏差集中在两点：一是"出海"连续被列为战略方向，但2025年全年国外收入同比下滑97.94%，2026年上半年经营讨论中亦未再单列海外进展，海外战略的实际推进与表述存在落差；二是2025年年报以"严格控制管理费用、销售费用"为工作成效，2026年上半年费用结构全面反转，反映管理层在价格战环境下选择"以薪酬稳团队、以研发谋突围"，主动牺牲短期利润。

四、核心能力建设：专利与研发投入逆势上行

专利存量半年净增21项，其中发明专利净增3项；2025年"锂电材料高效节能过滤洗涤干燥一体机"被列入浙江省首（台）装备名单，温州本部完成美国ASME认证换证，乐恒节能通过国家高新技术企业复核。2026年上半年研发费用同比增速（+36.39%）显著高于营业收入增速（-3.53%），印证了管理层"为提升产品、技术等方面的竞争力，规避或降低价格战负面影响"的表述——公司选择以技术投入对冲价格竞争，护城河建设方向与2025年年报"不断提高技术壁垒"的战略一致，但短期内对利润形成直接侵蚀。

五、财务表现与经营质量：利润弹性收缩，现金流由正转负

数据表明，公司收入端韧性好于利润端：2026年上半年营业收入降幅（-3.53%）小于营业成本降幅（-6.73%），毛利空间并未恶化，利润下滑主要来自费用端——销售费用、管理费用、研发费用三线齐增，合计增量约1,084.77万元，占扣非净利润同比减少额（1,010.43万元）的绝大部分。

现金流变化更值得关注：经营活动现金流量净额由上年同期的4,886.60万元转为-1,817.50万元，半年报将其归因于"采购备料支付现金增加"；结合预付款项同比增长95.53%（生产备料）、货币资金较上年末下降20.05%（采购备料支付现金及支付股权收购款），以及2026年第一季度披露的"收款较去年同期减少"，公司处于"为交付备货、回款放缓"的状态，资金占用上升。

前瞻性指标方面，合同负债从2025年末的8.38亿元降至2026年6月末的7.89亿元（-5.84%），存货基本持平于8.82亿元。合同负债连续下行（2025年末较2024年末已下降21.22%）意味着预收订单持续消耗，对后续收入确认的支撑力度边际减弱。分季度看，2026年第一季度营业收入8,596.80万元、同比-51.90%，归母净利润-325.95万元，上半年整体转正至2,590.88万元，显示第二季度单季盈利修复。

六、风险认知演进：竞争风险显性化，下游信用风险浮出

2026年半年报列示的可能面对的风险共六项——行业经济周期、新产品开发及核心技术泄密、主要原材料价格波动、新产品推广、毛利率下滑、人员流失，与2025年年报披露的风险清单完全一致，未见新增维度。但两份报告对风险的描述语境已经不同：

• 2025年年报中"毛利率下滑风险"仍是前瞻性提示，2026年半年报将其与现实业绩直接挂钩（"同行业价格战持续冲击，价格竞争影响程度进一步放大"），并以行业数据佐证竞争恶化——环保装备行业平均利润率已从"十四五"期间的8.2%降至6.9%，2025年进一步降至5.28%。
• 管理层对2026年行业判断较2025年年报更为聚焦：制药装备竞争焦点"正从单机销售向'系统化、国际化、数智化'的全平台能力转变"，公司产品所处的"价格战"区间与行业"从'低价替代'转向'技术创新'与'系统服务'能力竞争"的判断相印证。
• 下游信用风险在中报重大诉讼事项中显性化：乐恒节能作为原告，对江西南氏锂电、江西云锂材料、赣州丫山钨业、宜春天卓、宜章志存、江西金辉锂业等锂电产业链客户提起多起货款追索诉讼，涉诉金额从25.03万元至2,165.41万元不等，其中多笔已判决胜诉并进入执行或申报破产债权阶段，多笔尚待开庭。这一信息虽列于重大事项章节，但与该业务2020年至2025年间依托新能源客户放量的扩张路径直接相关，反映了下游客户景气下行向公司应收端的传导。

综合结论

亚光股份2026年上半年处于战略换挡期：收入端在价格战冲击下小幅下滑（-3.53%），利润端因管理层主动选择"提薪稳团队、加码研发"而深度承压（归母净利润-37.26%），经营活动现金流由正转负。结构上，节能环保（MVR）业务自2025年起持续成为主要拖累（2025年收入-4.23%、毛利率-6.98个百分点，2026年上半年乐恒节能营收1.23亿元、营业利润转负），制药装备在2025年实现31.72%的收入增长后交付节奏放缓；对冲力量来自三方面——专利存量增至244项且研发投入转向扩张、募投产能落地（在建工程完工转入固定资产）、收购华表新材切入新材料领域落地多元化布局。合同负债7.89亿元仍为后续收入提供基础，但预收订单的持续收缩与锂电客户诉讼的增多，使2025年年报"出海+并购"双路径中的并购兑现、出海落空呈现出更清晰的风险边界。管理层以短期利润换取团队稳定与技术壁垒的策略选择，需在下半年通过订单结构与交付节奏的恢复来验证其有效性。

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