博汇股份2026年中报：扭亏为盈，燃料油放量接棒增长引擎，各产品毛利率全面修复

一、战略主题演变：从"减亏求生"转向"增长驱动"

2025年年度报告将当年定位为经营承压之年，管理层定性为"经营受宏观经济及市场环境等多方因素影响，经营业绩出现亏损，但亏损大幅收窄"，全年核心动作集中于优化装置工艺、调整产品结构、开拓国际船舶加注市场和降本增效；同时对2026年的战略表述为"聚焦效益核心、聚力创新驱动、筑牢安全根基、持续降本增效"，并首次明确提出"锚定液冷算力赛道……构建第二增长曲线"。

2026年半年报的经营基调切换为"公司围绕全年工作目标，各项工作高质量稳步推进"，四项工作回顾（产供销高效协同、创新研发多点突破、装置平稳运行、精细管理穿透全链）与年报披露的2026年度经营计划框架一一对应。战略重心从被动减亏转向主动扩量，关键词由"改善经营、保障稳定"变为"市场拓展、新业务加速落地、降本增效贯穿全链"。

二、业务结构变化：燃料油超越特种油成为第一大收入来源

注：2026年半年报未披露算力云服务单项收入；2025年年报为调整后口径（将精炼石油产品整合为三类并新增算力云服务收入）。

数据表明两点：其一，燃料油系列收入以69.80%的增速超过特种油系列，成为报告期内第一大收入来源，而2025年度收入首位为特种油系列，增长引擎发生切换。年报中燃料油系列全年收入增长75.85%，其驱动因素（保税燃料油进料加工、国际船舶加注、出口）延续并放大至2026年上半年；其二，特种油系列收入保持28.23%增长的同时，毛利率从5.18%提升至14.28%，"高端化、差异化"的产品结构优化在利润端得到验证。

区域结构同步变化。2025年度海外收入5.77亿元、占营业收入20.50%，实现从无到有；2026年上半年管理层披露"基础油等产品出口实现从零星交付到规模化交付的跨越，深入辐射东南亚等国际市场"，出口通道从船舶加注燃料油扩展至基础油。

三、关键措施执行情况：上年经营计划在中报落地，新业务由亏转盈

将2025年年报提出的2026年度经营计划与2026年半年报实际执行逐项对照：

• 效益攻坚：年报提出"确保产品销量突破百万吨"，半年报披露营收同比增长53.09%，"产销量、营业收入和净利润同比均有大幅增长"，且与新增大客户"采销互供、产品研发共创"的合作模式相关——执行符合预期。
• 创新驱动：年报提出"加快推进高端产品的技术攻关与产业化论证，紧跟变压器油等产品标准的升级节奏"。半年报落地成果包括：Ⅲ类润滑油基础油完成产品试生产；浸没式冷却液完成实验研发、准备进入试样阶段；推进剂、环保型钻井专用油完成实验研发。
• 第二增长曲线：全年口径下，无锡极致2025年度营业收入2135.76万元、净利润-8.56万元；2026年上半年营业收入5333.82万元、净利润1508.75万元，新业务由亏损转为盈利，"开辟新的盈利增长点"的规划兑现。
• 降本增效：年报提出"战略寻源与统招统谈、整合仓储物流资源"，半年报对应披露"国内与一线炼厂深化长效合作机制，国际与多家供应商稳定合作关系"，以及生产端推动单位生产成本稳步下降。

执行层面存在偏差的领域同样值得关注。套期保值效果从盈利转为亏损：2025年度期货市场盈利1148.32万美元、现货市场亏损1069.89万美元，对冲后净盈利78.43万美元；2026年上半年期现对冲后净亏损329.03万元，远期结售汇亏损74.01万元，对应的非经常性损益项（金融资产公允价值变动及处置损益）为-9258.99万元。

四、核心能力建设：研发投入止跌回升，供应链与新产品并进

研发投入经历了先收缩、后企稳的路径：2025年度研发投入1049.19万元、占营业收入0.37%（2024年度为6056.35万元、占2.66%），管理层将其归因于"专注于生产装置、工艺优化提升，专项研发较少"；2026年上半年研发投入622.97万元，同比增长10.01%，已相当于2025年全年的59.37%，研发强度出现拐点。2025年末研发人员数量32人，同比减少47.54%，占比9.47%。

新品研发从试验走向产业化：2025年度研发项目中"高性能绝缘矿物油（变压器油）""有机热载体"完成研发，到2026年上半年，Ⅲ类润滑油基础油完成试生产、浸没式冷却液进入试样阶段，产品线由传统燃料油深加工向热管理与算力配套延伸，与液冷算力新业务形成呼应。

供应链能力是2026年上半年管理层着墨最多的竞争环节：面对"国际地缘政治引发的市场波动"，公司构建国内外双轨原料保障体系，与央企合作由单项采购升级为采销互供并延伸至产品研发共创，新加坡子公司继续承担进口渠道职能（报告期内该子公司营业收入10.50亿元，但因套保业务亏损5683.91万元）。

五、财务表现与经营质量：毛利率全面修复，现金流与表观利润背离

盈利质量呈现三个特征。第一，扣非净利润转正且高于表观归母净利润，二者差额来自非经常性损益合计-7448.16万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-9258.99万元（套期保值业务亏损及购销点价模式公允价值变动损失）是主要拖累，主业盈利能力改善程度强于利润表表面数据。第二，毛利率全面修复，特种油、燃料油、其他精炼石油产品毛利率分别较上年同期提升9.96、9.62、11.93个百分点，2025年度燃料油系列-0.62%的负毛利状态得到扭转，与"单位生产成本稳步下降""产品结构优化"的经营描述相互印证。第三，经营现金流同比由正转负，管理层解释为"存货备货导致的现金流出"：存货由上年末370,423,154.74元增至期末625,920,572.34元，占总资产比例从21.20%升至28.22%，同期计提存货跌价损失3980.96万元；为支撑备货，短期借款和长期借款分别增至6.45亿元、2.32亿元（合计占期末总资产39.56%）。收入高增伴随存货与负债同步扩张，是报告期经营质量的主要观察点。

其他边际变化包括：财务费用1869.24万元，同比下降34.36%，系可转换债券于2025年8月全部完成转股或赎回；其他收益1426.90万元，同比增长720.02%，主要系先进制造业增值税加计抵减；报告期投资额3.67亿元，同比增长71.60%，增量投向未在当期披露为重大股权或非股权投资项目。

六、风险认知的演进：特别风险清单由五项缩减为四项

2025年年报列示的特别风险包括五项：原材料及产品价格波动、宏观经济与行业、汇率、实际控制人拟变更及后续公司治理结构变动、新业务风险。2026年半年报的特别风险提示缩减为四项，原材料及产品价格波动、宏观经济与行业、汇率、开展新业务风险继续保留，"实际控制人拟变更及后续公司治理结构变动安排所导致的管理风险"未再列入。

汇率与新业务风险的表述发生实质性强化。汇率风险一项，管理层在两份报告中均提示"进料加工模式将增加产品出口业务及规模，汇率波动影响可能进一步加大"，2026年上半年已实际产生远期结售汇亏损74.01万元；新业务风险一项，2026年上半年无锡极致已进入盈利期，但管理层仍提示该业务"与公司传统业务形成跨界，可能产生相关风险"。此外，报告期末存在银行存款诉讼保全冻结711.66万元，及富晨合同纠纷（涉案金额7108.71万元）、富晨侵权责任纠纷（涉案金额6931.22万元）两起重大仲裁诉讼事项。

综合结论

2026年半年报是博汇股份经营拐点的确认：营业收入20.55亿元同比增长53.09%，归母净利润1908.23万元实现扭亏，扣非净利润9356.39万元转正并超越表观利润，燃料油深加工主业产销放量、三大产品线毛利率全面修复；战略上，公司按2025年报设定的"燃料油深加工+液冷算力"双主线推进，燃料油（国际船舶加注与出口）接棒特种油成为第一大收入来源，无锡极致半年盈利1508.75万元使第二增长曲线从规划进入贡献期。需要跟踪的变量集中在三点：经营现金流因存货备货同比转负、套保及点价模式公允价值损失对表观利润造成7448.16万元的非经常性拖累（上年同期该项为收益）、以及新加坡子公司因套保业务由盈转亏。公司自2025年第四季度归母净利润转正以来，盈利延续性尚需后续季度验证，其核心取决于燃油价差环境、套保工具的实际对冲效果与新业务收入规模能否延续上半年的扩张节奏。

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