万通智控2026年中报：金属软管与气门嘴接力增长，传感器业务阶段性整固

一、2026年上半年经营环境与战略基调

管理层在业绩驱动因素部分给出的行业判断呈现"总量调整、结构分化"的特征。据中国汽车工业协会数据，2026年1-6月我国汽车产销分别完成1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%；新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%。但重卡市场表现独立于大盘：上半年累计销售66.09万辆，同比增长23%，是最近五年唯一一次上半年累计销量超过60万辆，延续了2025年国三、国四老旧营运货车报废更新补贴政策驱动的景气。

排放法规升级是管理层反复强调的核心变量。2026年2月27日生态环境部明确提出加快制定机动车国七排放标准，将重型货车管控摆在"十五五"环保工作核心位置；叠加欧洲"欧7"标准自2025年起分阶段实施，解耦管路系统的需求逻辑持续强化。

战略基调上，2026年上半年延续2025年年报确立的"以数字化、智能化产品方向为导向，优化产品结构"主线，聚焦重型卡车车队管理、挂车智能化与具身智能感知延伸，未出现方向性调整。

二、业务板块表现与策略

三大业务板块增速结构发生切换

2025年全年传感器及数字信息控制设备业务收入增长36.36%，是当年最大的增长引擎；2026年上半年该业务转为下降2.30%，但毛利率达到58.10%并继续提升1.56个百分点，管理层在2026年一季报中将研发费用下降35.96%解释为"部分研发项目尚处效果验证阶段"，提示该板块正处于产品迭代的阶段性整固期。

金属软管业务增速从2025年全年的7.38%提升至2026年上半年的9.62%，管理层将其归因于"报告期金属软管业务收入同比增长"。全资子公司WMHG被描述为"全球商用车市场份额约30%，排名第一"的隐形冠军，客户覆盖沃尔沃、斯堪尼亚、梅赛德斯-奔驰、MAN及一汽解放、中国重汽、三一重工等，气密金属软管在国六排放标准下对国内中高端商用车具有不可替代性，公司是国内唯一拥有该技术类型的生产商。

气门嘴及其他轮胎用品收入增长16.06%、毛利率提升4.43个百分点，结束了2025年全年3.30%的下滑，成为上半年增速最快的板块。

主要子公司经营质量分化

德国主体WSH上半年营收2.57亿元已超2025年全年的一半，但净利润录得-153.02万元，与其2025年全年632.84万元的盈利水平相比出现明显转弱；盈利贡献更多来自上海维孚金属与泰国基地，泰国厂房二期工程在建工程余额5,531.07万元持续推进。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入2,002.61万元，同比下降15.96%，管理层解释为"报告期委托外部研发活动减少"；2025年全年研发投入4,915.97万元，占营业收入比例4.02%。专利方面，半年报仍披露"截至2025年末"口径数据：已取得专利权266项（其中发明专利176项），境内专利103项、境外专利163项，与2025年年报完全一致，其中传感器及数字信息控制相关业务已获得52项专利。

核心竞争力框架保持稳定，仍为技术创新、产品质量、客户资源与成本控制四大优势。报告期内管理层重点强调的壁垒包括：NLP低功耗传感器为全球独家产品、售后可编程TPMS传感器车型覆盖率95%以上、TPMS出货量位居全国前三、WMHG在德国捷克中国美国设4个生产基地、实验中心52台研发设备及多主机厂配套资质。

四、关键财务与经营指标分析

营收与利润增速较2025年全年（营收+12.86%、归母净利润+27.76%）明显放缓，且利润增速（+4.77%）低于营收增速（+6.20%）。核心扰动项为财务费用：2026年上半年财务费用1,282.58万元，较上年同期的-802.77万元（净收益）增加259.77%，管理层将原因归为外汇变动；同期投资收益下降52.46%，源于上年同期存在远期结售汇业务而报告期无同类事项。营业成本增速（+3.68%）低于营收增速，销售费用（-8.31%）与管理费用（-4.09%）均同比下降，但汇率因素抵消了部分费用管控成果。

经营质量方面，经营活动现金流量净额0.84亿元，同比增长39.36%，管理层归因于"业务规模扩大，销售收到的现金增加"，扭转了2025年上半年同比下降36.60%的态势；信用减值损失-117.80万元，系业务扩张导致期末应收款项增长、坏账准备计提增加。

非经常性损益项目中，6,587,534.90元关税退还款较为突出：2026年2月美国最高法院裁定美国政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的对等关税因缺乏法定授权而自始无效，已征收关税款项须全额退还，截至报告期末公司已收到该款项，直接体现为贸易政策风险对损益的实际影响。

五、与2025年年报的纵向对比

1. 战略主题演变

2025年年报将公司核心战略表述为"以数字化、智能化产品方向为导向，优化产品结构……向具身智能感知领域延伸，多元化发展"，并给出2026年八条经营计划。2026年半年报虽无独立的未来展望章节，但从业务表述与资源配置看，三条主线持续兑现：一是重型卡车车队管理与挂车智能化（NLP产品更新迭代、数字信息控制设备装机提升）；二是具身智能感知延伸（与深明奥思的板卡独家代理合作、对深明奥思3,000.00万元股权投资）；三是全球本地化制造布局（泰国二期、WMHG四大基地）。

2. 业务结构变化

增长引擎发生明显切换。2025年全年传感器业务以36.36%的增速担当第一引擎，金属软管（+7.38%）与气门嘴（-3.30%）相对平淡；2026年上半年金属软管（+9.62%）与气门嘴（+16.06%）接力增长，传感器收入阶段性回落至-2.30%。三板块毛利率在上半年全部同比提升，说明此轮增长并非以价换量。分地区看，2025年全年北美收入4.37亿元（+19.58%）、欧洲5.38亿元（+7.82%）、中国1.85亿元（+15.36%），海外合计占比约85%，贸易政策与汇率敞口始终是基本盘特征。

3. 关键措施执行情况

对照2025年年报提出的八条2026年经营计划，半年报可观察到如下执行痕迹：

• "建立智能挂车基础平台"：数字信息控制设备与NLP系列产品的商用车通讯、挂车间多模式通讯功能持续迭代并在主要业务章节中保持为核心卖点；
• "具身智能感知领域合作"：风险章节确认"已经成立专项团队驻扎在深明奥思，负责与其共同研发并开拓产品的应用"，但明确"目前未形成产能与业绩，且后续订单、订单规模与连续性均具有不确定性"；
• "提升泰国工厂产能"：万通泰国上半年营收1.35亿元，在建工程余额较年初增加379.68万元至5,531.07万元；
• "开拓解耦管路系统国内市场"：金属软管业务收入+9.62%，国内重卡上半年销量+23%构成需求支撑；
• "云传感器系统市场开拓"：主要业务章节继续披露2023年7月已在国内市场推出去工具化云传感器系统的进展。

执行成效最弱的一环是德国主体WSH：上半年营收同比增长背景下净利润转负，与2025年全年632.84万元净利润对比，并购标的盈利质量出现阶段性回落，商誉减值风险的实际观察值需要跟踪。

4. 核心能力建设

研发投入的阶段性收缩（委托外部研发减少）叠加传感器业务收入回落，反映公司当前处于研发项目效果验证与新产品放量的过渡窗口；专利数量与结构披露与年报持平，尚未体现新成果的累计增量。

5. 财务表现与经营质量

2025年全年经营现金流净额1.88亿元（+9.01%），2026年上半年0.84亿元（+39.36%），收现质量连续改善；资产负债端，短期借款期末1,960.54万元（主要为金属软管业务新增银行贷款），长期借款为零，上年并购贷款已全部偿还。需要关注的矛盾点在于：汇率波动使财务费用从上年同期的净收益转为1,282.58万元支出，而公司同时以远期结售汇与外汇期权进行套保，上半年衍生品计入当期损益约56.60万元，对冲规模与汇率敞口之间仍存在缺口。

6. 风险认知的演进

两年风险清单均为七项且结构完全一致：宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变动、原材料价格波动、并购整合及商誉减值、客户集中、代理芯片板卡开发商业化落地。差异体现在细节层面：原材料风险表述在2025年报的"钢材、铜材、铝材、嘴体、气门芯、橡胶、电池、芯片"基础上，2026年半年报新增"PCB板"；贸易政策风险从一般性提示升级为实际损益事件（美国最高法院裁定IEEPA关税无效并退还已征关税6,587,534.90元）；客户集中风险在2025年报中披露前五名客户占主营业务收入37.98%的比例，半年报予以延续。整体风险认知框架保持稳定，未新增AI伦理、地缘政治等维度，对芯片板卡合作的风险敞口披露保持审慎。

综合结论

万通智控2026年上半年延续了收入与利润的双增长，但增速从2025年全年的12.86%/27.76%降至6.20%/4.77%，增长引擎由传感器切换为金属软管与气门嘴，三大板块毛利率同步改善显示产品结构优化成效持续。经营现金流同比增长39.36%，财务结构健康度提升。需要持续跟踪的变量有三：一是传感器业务的迭代节奏与NLP新品放量时点；二是汇率波动对财务费用的侵蚀与套保策略的有效性；三是德国主体上半年净利转负及深明奥思芯片板卡商业化的落地进度，这两项分别对应商誉减值与技术合作两大潜在扰动项。整体而言，公司处于"研发投入收缩、汇率扰动放大、海外产能爬坡"的过渡阶段，增长质量的重估取决于下半年传感器业务能否重回增长轨道。

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