龙旗科技2026年中报：扣非转亏与研发加码并行，业务版图由AI端侧延伸至AIDC基础设施

一、战略主题演变：从"有质量的增长"转向"AI端侧规模化＋外延并购"

龙旗科技近三期报告对经营环境的定性呈现明显递进。2025年半年报将宏观环境概括为"外部宏观环境带来的诸多挑战"，战略主题落脚于"坚持有质量的增长，盈利能力有所回升"；2025年年报则强调"地缘政治与供应链波动给行业发展带来诸多挑战"，同时以公司于2026年1月22日在香港联交所主板挂牌上市为标志，将其定义为"全球化与AI端侧创新进入加速拓展的新阶段"；2026年半年报的宏观判断进一步转向进取，称"全球AI产业加速从云端向端侧延伸，AI大模型在智能终端的规模化落地进入关键窗口期"，战略关键词变为"业务革新与拓展""加速智能眼镜、AI PC、机器人等硬件产品布局""外延并购"。

战略重心迁移的轨迹清晰：从2025年上半年的防御性"有质量增长"，到2025年年报确立"1+2+X"产品战略（"1"为智能手机核心主赛道，"2"为个人计算与汽车电子两大新兴业务，"X"为平板、穿戴、耳机、智能眼镜等多品类），再到2026年上半年将"内生＋外延"双轮驱动实质性落地。半年报期内公司完成对科峻成精密科技（东莞）有限公司及东莞市吉亚金属制品有限公司60%股权的收购并表（合计对价5.40亿元），并于2026年8月13日公告收购安瑞可80%股权，进军AIDC基础设施业务。管理层明确表述"公司产品业务版图实现了由AI端侧向AIDC基础设施领域的重要突破"，这一表述构成战略主题变化的核心证据。

二、业务结构变化：增长引擎由智能手机切换至平板与AIoT，境外收入占比持续抬升

以主营业务口径对比2025年与2026年两个上半年，三大核心品类呈明显分化。

智能手机占主营业务收入的比重由2025年上半年的约72.9%降至2026年上半年的约67.9%，平板电脑与AIoT合计占比由约27.1%升至约32.1%。增长引擎的切换在数据上得到确认：2025年全年智能手机收入289.35亿元（-19.92%）、销量同比-6.97%，是收入收缩的主要来源；而平板电脑2025年收入41.53亿元（+12.35%）、AIoT收入78.69亿元（+41.19%），至2026年上半年延续正增长态势。管理层对智能手机业务的定性亦由"出货量有所回落"转为"出货量环比改善"——2026年第二季度智能手机出货量较一季度环比增长近20%，平板电脑第二季度出货量环比大幅增长69%。

分地区结构上，境外收入的权重持续提升。2025年上半年境外主营业务收入77.30亿元（占比约40.2%），2026年上半年增至82.86亿元（占比约45.3%），同比增长约+7.20%；同期境内收入由115.14亿元降至100.18亿元（-12.99%）。2025年年报的境外收入170.54亿元（+15.94%）亦显著跑赢境内（-22.13%），"海外制造布局完善＋出海业务增长"这条路径在连续两个报告期得到数据验证。

新业务方面，2026年上半年AI PC业务成功突破联想、ASUS两大头部客户，累计完成五个项目量产出货，并全新设立AI Edge产品线；汽车电子业务聚焦后排控制屏、车载无线充两大产品线，新获三家国内主机厂后排控制屏项目定点及两家头部车企车载无线充平台型项目定点；机器人数据采集设备已通过客户验证，量产进程加速推进。未出现明确收缩或剥离的业务板块，收缩主要体现为既有手机ODM规模的被动回落。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划上半程兑现度较高，利润端出现偏离

2025年年报提出的2026年经营计划以"巩固基本盘、做大新增长、补强关键能力"三条主线展开，逐项对照2026年半年报进展：

• 基本盘（智能手机、平板）：计划要求"聚焦国内外头部客户核心机型与主力价位段项目，提升重点项目中标率、量产爬坡效率和海外交付保障能力"。执行结果：智能手机收入降幅由2025年上半年的-22.28%收窄至-11.43%，第二季度出货量环比增长近20%，管理层归因于下游客户拉货节奏提升与依托成熟平台迭代推出新品；平板电脑收入+19.96%，"深化与国内外头部客户合作、对冲行业下行压力"的表述与计划一致。
• 新增长（AIoT、AI PC、汽车电子）：计划要求AIoT"资源集中到智能穿戴、智能眼镜，推动重点项目从开发导入走向规模交付"。执行结果：智能穿戴医疗健康类产品取得突破，智能眼镜业务维持稳健增长，公司融入Google Android XR生态、联合Xreal推出Puck形态产品，SiP产线在上海、马来西亚先后启动；AI PC"重点突破头部客户主力项目导入和量产交付"的计划对应"突破联想、ASUS两大头部客户、五个项目量产出货"的落地；汽车电子计划中"海外客户拓展"一项在半年报中着墨有限，新获定点均集中于国内主机厂与头部车企。
• 外延并购：计划表述为"围绕主业，聚焦核心大客户的拓展和产品技术的维度……有选择地、审慎地进行战略投资或并购"的计划在报告期内落地为科峻成、吉亚金属的收购与安瑞可收购公告，属超预期推进的举措（安瑞可交易于报告期后的2026年8月公告，未纳入本报告期并表）。

执行中的主要偏离出现在利润端：2026年上半年扣非净利润-1.01亿元（-156.52%），与"持续提升经营质量"的计划目标相悖，偏离原因集中于新业务研发投入与美元汇率波动两项，属于投入节奏与外部变量叠加的结果，而非业务收缩所致。

四、核心能力建设：研发投入占比跃升，制造与供应链能力边界外延

研发端，公司持续加码投入：

研发费用增速连续三个报告期显著高于收入增速（2026年上半年收入-6.26%对研发费用+22.95%），研发费用率由上年同期的约6.0%升至约7.9%，管理层在半年报中将费用增长归因于"AI PC及汽车电子等新业务投入增加"。研发人员规模较2025年半年报扩张约37%后进入稳定期（5,500余人对5,539人）。

能力建设的增量体现在制造与供应链环节：SiP产线上海、马来西亚启动，标志设计、封装、制造、交付一站式能力构建；收购科峻成、吉亚金属进入北美大客户蚀刻加工供应链与高精密金属领域，形成商誉2.98亿元；控股子公司在东莞增设生产基地，使交付体系由惠州、南昌、越南、印度扩展至五地。技术储备方向由消费电子ODM向AI终端散热（VC均温板）、具身机器人数据采集、AIDC基础设施延伸，公司在半年报中仍援引沙利文报告维持"2024年全球第二大消费电子ODM厂商、全球第一大智能手机ODM厂商"的定位表述。整体看，公司是在强化原有制造优势的同时，向"AI终端＋精密制造＋AIDC基础设施"的多能力平台演进。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄但扣非转亏，经营性现金流承压

季度趋势显示边际改善：2026年第一季度收入-19.35%、归母净利润-90.00%，第二季度收入110.98亿元（+5.40%）、归母净利润2.30亿元（+14.38%），收入端率先回正，但第二季度扣非净利润0.50亿元仍同比下滑57.33%。

利润承压的两项归因均可在报表科目中验证：一是研发费用、管理费用、销售费用同比分别+22.95%、+20.08%、+23.18%，期间费用全面扩张；二是财务费用由上年同期的-0.53亿元转为1.18亿元，管理层明确归因于"美元汇率波动的不利影响导致本期汇兑损失增加"。需要关注的是利润对非经常性损益的依赖度上升：2026年上半年非经常性损益合计3.47亿元（其中政府补助1.43亿元、金融资产公允价值变动及处置损益2.64亿元），公允价值变动收益2.04亿元，较上年同期的0.51亿元大幅增长，而扣非净利润为-1.01亿元，二者反差提示主营业务盈利尚未企稳。

资产负债表与现金流层面的信号值得注意。存货28.21亿元（+46.81%）、预付款项+262.14%，公司解释为"受原材料价格上涨影响，基于预估生产需求适度储备原材料"，与2026年行业语境（存储芯片供应紧张、价格大幅上涨）一致；商誉2.98亿元为收购所形成；长期借款13.82亿元（+91.56%）。筹资活动现金流净额22.57亿元主要来自H股上市募集资金，驱动期末归母净资产增至73.09亿元（+25.35%）、总资产304.06亿元（+16.56%）；境外资产80.37亿元，占总资产26.43%。经营现金流净额1.86亿元（-74.38%），管理层解释为"本期受限货币资金收回较去年同期减少"。

子公司层面出现结构分化：香港龙旗上半年收入74.04亿元、净利润0.96亿元，南昌龙旗、上海龙旗智能净利润分别为0.10亿元、0.85亿元，而主营工业生产、收入规模最大的惠州龙旗上半年净亏损1.48亿元，与2025年全年盈利0.96亿元形成对比，制造环节的盈利压力值得跟踪。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，实际经营已先行承压

2026年半年报列示的五项风险（行业周期风险、国际贸易摩擦及产业链转移风险、市场竞争风险、ODM市场规模下滑风险、主要原材料价格波动风险）与2025年年报的披露完全一致，管理层未新增风险维度，亦未将AI技术迭代、地缘政治细化为单独条目。风险认知的"文本稳定性"与"经营体感"之间存在反差：行业情况部分已明确提示存储芯片供应紧张及价格大幅上涨对中低端产品厂商形成冲击、平板市场"明显转弱"、端侧AI向中端渗透节奏放缓，同时公司在2026年第一季度报告中已披露"消费电子终端需求疲软"。

应对手段与风险敞口同步扩大：一方面公司以越南、印度、马来西亚等海外产能布局应对贸易不确定性，以外汇套期保值对冲汇率风险（报告期内套期衍生品实际盈利3,577.51万元），但财务费用仍因汇兑损失由负转正；另一方面，原材料涨价直接体现在存货与预付款项的大幅增长上，成本缓冲以增加营运资金占用为代价。风险清单未更新的另一面，是公司对"ODM市场规模下滑"这一结构性风险保持了从2025年年报延续至今的表述，未因新业务占比提升而调整。

综合结论

龙旗科技2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出清晰的"投入换结构"特征：收入端降幅收窄并由第二季度转正，业务结构上平板电脑与AIoT对智能手机形成替代性增长，境外收入占比半年内由约40.2%升至约45.3%，2025年年报提出的"巩固基本盘、做大新增长、补强关键能力"三条主线在项目与客户层面均有可验证的落地；代价是扣非净利润转负、经营现金流大幅下滑、财务费用由汇兑收益转为汇兑损失，叠加子公司惠州龙旗的阶段性亏损，主营业务盈利质量处于周期底部。战略层面，公司由AI端侧向AIDC基础设施的版图延伸（科峻成、吉亚金属并表与安瑞可收购）改写了"1+2+X"的外延边界，商誉与长期借款的同步增长意味着后续需要以新业务的规模化收入与利润兑现来消化。对投资者而言，后续观察点集中于三项：AI PC与汽车电子从"项目定点"到"规模交付"的收入转化节奏、智能手机出货的环比改善能否在2026年下半年延续为同比回正、以及非经常性损益退坡后扣非利润的修复路径。

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