青云科技2026年中报解读：云产品毛利率跃升与AI Infra 3.0落地，云服务阶段性亏损拖累减亏节奏

一、战略基调：降本增效延续，AI Infra 3.0进入产品落地期

管理层对2026年上半年的行业环境定性为"技术深化与场景融合加速"：传统云计算增速平稳、私有云在政企领域需求旺盛、信创驱动国产化替代加速、云原生架构成为企业上云标配，并判断2026年是"AI应用全面落地的关键之年"，推理算力长期增量空间超过训练赛道。

战略执行层面，2025年年报提出的"从追求规模向聚焦高价值、高毛利转型"在2026年上半年延续为"持续深化降本增效"，同时2025年发布的AI Infra 3.0战略（"All in One, One for AI"）进入落地期：云平台基于统一云原生底座（KubeSphere）进行改造，下一代企业云V8研发"即将收尾"，存储产品线推进K8s容器化一期工程。战略重心从2025年的业务结构取舍，转向以统一架构重构全线产品。

二、业务结构：云产品与云服务角色反转

2025年年报中，云服务是实现扭亏的亮点板块（全年毛利619.99万元、毛利率4.89%、+5.13个百分点）；2026年上半年，云服务受"部分客户续约规模调整及新客户拓展节奏放缓"影响收入同比下滑17.82%，叠加固定成本刚性，收入降幅显著高于成本降幅，由盈转亏。云产品的角色则反之：收入仅小幅下降3.96%，毛利率大幅提升13.74个百分点，毛利额同比增加358.25万元，成为当期唯一正贡献的盈利引擎，与2025年"云产品毛利率维持62.66%高毛利护城河"的定位形成接力。

从销售渠道看，2025年云产品以渠道经销为主（经销模式收入6,504.60万元、毛利率61.60%），2026年上半年未单独披露渠道数据，但云产品毛利率的跃升与公司2025年经营计划中"销售以标准化、订阅化产品为主轴"的表述方向一致。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的兑现与偏差

对照2025年年报"六、公司关于公司未来发展的讨论与分析"中的2026年经营计划，可识别以下执行结果：

• "标准化、订阅化"产品主轴：云产品收入企稳（-3.96%）、毛利率大幅提升，高毛利战略的执行效果在收入端和利润端均有体现。合同负债期末5,621.64万元，较上年末增加1,322.59万元，预收客户款项增加，为后续收入确认提供一定支撑。
• "AI智算平台"为核心的增长引擎：2025年上半年公司曾实现AI算力云收入2,282.07万元；2026年上半年财报未单独披露AI算力云收入，云服务整体下滑17.82%。智算平台产品（Coreshub）在报告期内完成了MaaS服务升级、Token计费体系搭建及"一小时完成平台部署"的交付能力建设，产品侧投入持续，但收入端的规模化兑现尚未体现在报表中。
• 渠道生态与下沉：2025年报披露云产品渠道经销收入同比下降29.30%、毛利率下降9.78个百分点；2026年上半年未披露渠道明细，云产品收入降幅收窄至3.96%，渠道调整的效果有待全年数据验证。
• 境外业务：2025年境外收入30.88万元、同比-87.15%，管理层定位为"培育期"；2026年上半年末境外资产占总资产比例0.22%，境外业务仍在收缩区间。

四、核心能力建设：研发收缩与架构重构并行

研发投入连续两个报告期以约24%的幅度收缩，研发人员由129人降至90人，管理层解释为"加强人员成本管控、优化研发资源配置、严控非必要研发支出"。值得关注的是，2026年半年报披露累计获得发明专利40个，与2025年年报披露的68个存在口径差异，两期报告均未说明调整原因。

收缩的研发预算并未停止产品迭代：KubeSphere v4.2.1于2026年1月发布，v4.3.0计划于7月底发布（新增AI智能运维助手Copilot、成本管理CostWise）；企业云V6.3发布并推进下一代V8云原生化改造；NeonSAN发布v3.6.3、v3.7.0两个版本并推进容器化一期工程；U10000发布v5.5.1、v5.5.2；云易捷v6.1全面切换至"K8s+Containerd+KubeVirt+KubeSphere"技术栈。研发方向从2025年的多产品线并行（在研项目27项）收敛为2026年上半年的6项核心项目（云平台、云易捷、KubeSphere、AI智算平台、对象存储、NeonSAN，预计总投资合计7,710.00万元），资源向云原生底座与智算平台集中，与"全线产品AI原生重构"的战略表述相互印证。

市场地位方面，IDC《中国超融合市场跟踪报告，2025全年》（2026年4月发布）显示公司超融合软件市场份额8.7%、位列行业第三（2025年年报引用的前三季度口径为9.4%）；KubeSphere截至2026年6月末GitHub Star超17,000个（2025年末超16,800个）、论坛注册用户超8,200人（2025年末超8,000人）。

五、财务质量：减亏延续，现金流与负债结构双改善

2026年上半年收入降幅（-12.68%）较2025年全年（-16.16%）收窄，营业成本同比下降14.50%、大于收入降幅，整体毛利率由25.78%提升至27.33%。费用端，期间费用合计5,696.22万元、同比下降1,316.12万元，其中销售费用同比减少528.48万元、财务费用同比减少398.23万元（短期借款由上年末9,091.86万元降至4,425.19万元）、研发费用同比减少651.22万元；管理费用同比上升261.81万元，主要系上年同期冲减股份支付费用161.95万元致使基数较低，剔除后基本持平。经营现金流净流出1,387.39万元，改善47.85%，主要来自采购支出减少1,793.84万元及人力成本支出减少999.30万元。

资产负债结构呈现两大变化：一是去杠杆延续，短期借款较上年末压降51.33%，但期末货币资金2,591.77万元也较上年末下降46.58%；二是报告期内完成对中通天鸿（北京）通信科技股份有限公司25%股权的收购（投资金额3,750.00万元），长期股权投资较上年末增长434.91%，筹资活动中子公司吸收投资收到现金7,000.00万元，带动归母净资产较上年末增长44.93%。未分配利润（累计未弥补亏损）截至2026年6月30日为-125,631.22万元，较2025年末的-122,180.58万元继续扩大，报告期仍不进行利润分配。

六、风险认知：云服务转亏成为核心风险变量

2025年年报列示七项风险（含宏观环境风险）；2026年半年报列示六项风险，未再单列宏观环境风险，但对经营风险的表述显著具体化：在"业绩大幅下滑或亏损的风险"中，管理层首次明确承认"云服务业务受收入规模缩减及固定成本刚性影响，收入降幅显著高于成本降幅，导致该板块当期由盈利转为亏损，影响了公司整体业绩"，并提示"若未来云计算行业景气度下行导致云服务订单不及预期，或云产品市场竞争加剧致增长承压，公司综合毛利空间将持续被压缩"。财务风险部分新增"公司当前短期债务规模较大、资产负债率偏高，若销售回款受阻或融资不畅，可能面临流动性紧张的风险"。上述表述较2025年年报"公司正在从营收规模导向转向高质量利润导向"的定性，更直接地指向了当期两大收入板块此消彼长的结构性矛盾。

综合结论

2026年上半年，青云科技延续了2025年确立的减亏轨迹：毛利率提升1.55个百分点、期间费用压降1,316.12万元、经营现金流改善47.85%、短期借款压降过半，云产品在收入基本持平的情况下通过毛利率提升13.74个百分点接棒成为盈利主力；但云服务板块在2025年扭亏后重回亏损，收入下滑17.82%是当期营业收入下降12.68%的直接原因，也意味着"AI算力云"这一2025年被寄予增长预期的业务尚未形成稳定的收入基本盘。研发投入与研发人员的连续收缩与AI Infra 3.0全线产品重构并行，6个核心在研项目集中于云原生底座与智算平台，能力建设仍在投入期。未来需要跟踪的变量包括：云产品毛利率提升的可持续性、云服务亏损的收敛时点、合同负债（预收款）向收入的转化节奏，以及研发强度下降对技术领先优势的潜在影响。

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