九菱科技2026年中报：稀土永磁放量营收增33.07%，折旧与磁材低毛利双压净利降33.91%

一、战略基调：从"竣工投产"转向"产能变现"

2025年年报将当年定义为募投项目投产元年：新材料研发中心2025年4月竣工投用，铁氧体产线5月转入大批量生产，稀土永磁产线6月转入批量生产；同期管理层制定2026—2030年五年规划，明确"筑牢基本盘（粉末冶金）、壮大成长盘（铁氧体、钕铁硼）"的框架，并将烧结钕铁硼业务的五年目标设定为完成"从低端毛坯供应商到高性能磁钢方案提供者"的转型。

2026年半年报的经营叙事已切换至"产能变现"阶段。管理层将营业收入+33.07%直接归因于"募投项目投产、新增稀土永磁产品销售"，并在风险应对部分披露：2026年公司"积极开拓电动车、电工工具等行业用稀土永磁毛坯市场，取得良好开端"，同时开发多款汽车油泵电机、转向系统EPS电机、无人机电机用稀土永磁成品，计划"下半年陆续批量生产"。战略重心从产能建设转向市场放量，磁性材料被管理层明确定位为收入增长的兑现载体。

二、业务结构：增长引擎切换至磁性材料，粉末冶金维持基本盘

收入结构的变化印证了增长引擎的切换。2026年上半年磁性材料收入占营业收入的34.85%，而2025年全年该板块占比为21.64%。粉末冶金板块收入同比微降1.11%，但毛利率稳定在22.71%，仍承担基本盘角色。

磁性材料板块的盈利质量则处于显著爬坡期。其毛利率由2025年全年的12.74%进一步降至2026年上半年的-1.01%，较上年同期减少25.30个百分点。管理层在区域维度给出了归因：华东地区收入增长70.89%（稀土永磁客户常州新贵发、金汇永磁销售额大幅增加），但毛利率减少7.80个百分点至7.24%；华南地区收入增长116.47%（新增客户惠州锦荣、江门鑫汇），但"受通用件产品市场行情影响，产品售价较低，成本增速高于营收增速"，毛利率减少27.65个百分点至3.08%。数据表明，磁性材料板块当前以低价策略换取销量与客户资源，规模爬坡尚未转化为盈利贡献，叠加募投项目转固后的折旧刚性，形成"增收不增利"的核心矛盾。

三、关键措施执行：股权激励落地，回购注销收官，分红率下调

2025年年报为2026年列出的经营计划包括完善内控、MES系统优化升级与智能工厂建设、加大研发、强化人才梯队建设。2026年上半年有明确进展可查的措施集中在治理与激励层面：

• 股权激励完成授予与登记：27名激励对象获授限制性股票18.40万股，授予价格31.99元/股，2026年1月收到认购款合计588.62万元；激励计划需摊销总费用268.82万元，其中2026年度174.74万元。本期确认股份支付873,678.00元计入所有者权益，库存股余额增至588.62万元（+116.84%）。
• 回购股份处置收官：2023年回购的266,265股中，184,000股用于股权激励授予，剩余82,265股于2026年4月注销，注册资本由64,867,730元调整为64,785,465元。
• 2025年度分红：每10股派1.00元，合计派现647.85万元，低于2024年度的每10股派1.50元、合计969.02万元。

员工结构方面，期末在职员工291人，较期初288人净增3人；技术人员由38人降至36人；51岁及以上员工88人，占员工总数30.24%，较2025年末的92人、31.94%有所改善，但管理层仍将其列为重大风险事项。

四、核心能力建设：研发投入同比下降，专利披露口径变化

研发投入绝对额同比下降3.19%，费用率由上年同期的6.48%降至4.71%。研发方向延续粉末冶金结构零件、铁氧体永磁材料零件、稀土永磁材料零件三类产品的开发。专利披露口径出现变化：2026年半年报披露"公司目前拥有3项发明专利、多项实用新型专利"，而2025年年报披露为5项发明专利、19项实用新型专利合计24项。技术能力建设上，与湖北汽车工业学院在烧结钕铁硼材料"产学研"领域的合作，在年报与半年报中均被列为募投项目效益风险的应对措施。

五、财务质量：增收不增利，现金流与资产负债结构改善

管理层对利润下滑给出连续两个报告期一致的归因：募投项目投产导致项目厂房、设备折旧计提大幅增加（2025年全年净利润-30.69%、2026年上半年-33.91%）。毛利率走势呈系统性下行：26.36%（2024全年）→20.61%（2025全年）→15.07%（2026H1）。

经营质量层面的积极信号集中在现金流与资产负债表。经营活动现金流净额由上年同期的-1,083.16万元转为601.72万元，管理层归因于"本期收到的客户回款增加"，销售商品、提供劳务收到的现金为6,849.93万元，约为上年同期的两倍。短期借款清零（580万元保理融资到期），资产负债率20.83%，流动比率3.41，利息保障倍数由84.93升至100.54，财务费用同比下降92.94%。

仍需关注的结构性压力包括：期末应收账款8,146.56万元，较年初9,007.41万元下降9.56%，但上半年确认信用减值损失22.54万元（上年同期为转回22.52万元）；存货6,905.67万元（+17.68%），其中发出商品1,550.01万元、占存货余额22.18%。其他收益541.80万元（+19.85%）中，增值税即征即退452.98万元，占当期净利润的63.09%，而2025年全年该优惠606.06万元、占净利润36.15%，盈利对税收优惠政策的依赖度在半年口径下明显上升。

六、风险认知：清单延续无新增，价格内卷从判断变为财务事实

2026年半年报确认"本期重大风险未发生重大变化"，风险清单与2025年年报保持一致，覆盖技术创新、市场竞争、汽车行业趋势变化、员工年龄结构、客户流失、应收账款余额、发出商品管理、税收优惠持续性、原材料价格上涨、募投项目效益十项。

值得关注的是风险判断与财务数据的相互印证。2025年年报新增的"不确定性因素"表述——"新能源汽车市场内卷严重，车厂竞相压价、无序竞争抢占市场，再把降价成本转嫁供应商"——在2026年上半年财务报表中落地为两条数据线：磁性材料毛利率-1.01%，华南新增客户所在区域毛利率降至3.08%。原材料价格风险方面，管理层维持浮动定价与铜、锡期货套期保值（2023年已决议）的应对框架。

募投项目效益风险的表述出现了节奏上的细微变化：2025年年报称稀土永磁产品"在汽车油泵电机、驱动电机和无人机领域均已批量或小批量供货"，2026年半年报则称油泵电机、EPS电机、无人机电机用稀土永磁成品"下半年将陆续批量生产"。前者为"已供货"，后者为"将批量生产"，规模化放量节点尚未完全兑现，成为观察下半年经营的关键变量。

综合结论

2026年上半年是九菱科技募投产能投产后首个完整半年度，管理层对经营结果的归因链条清晰：收入+33.07%由新增稀土永磁产品销售拉动，净利润-33.91%由项目折旧刚性上升所致。数据显示公司正处于增长引擎切换与盈利质量爬坡的交汇期——磁性材料收入占比升至34.85%、成为增量主力，但毛利率-1.01%表明其仍以价格换取份额；粉末冶金基本盘收入持平、毛利率稳定在22.71%；综合毛利率已连续三个报告期下行至15.07%。经营现金流转正、短期借款清零与利息保障倍数提升改善了安全边际，但增值税即征即退占净利润63.09%的依赖度、应收账款与存货的占用水平，以及股权激励2026年度174.74万元摊销对利润的后续影响，构成需要跟踪的变量。下半年经营的关键验证点在于稀土永磁成品批量供货的兑现节奏与磁性材料毛利率的修复幅度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。