四川成渝2026年中报：营收恢复增长、扣非转降，荆宜并表与扩建工程重塑收入结构

一、战略主题演变：从"聚焦主业、投资引领"转向"提质增效、精益管理"

2025年年报将当年战略定调为"十四五"收官之年的"聚焦主业，投资引领"，并围绕资源整合、资产运营、投资并购、市值管理、科技赋能五个核心策略展开。2026年半年报给出的战略基调出现明显位移：收入端管理层沿用"加力加劲推动项目建设、提升管理水平，加大降本增效力度"的表述，业务发展计划则以"提质增效、精益管理"为主线，将"统筹推进重点项目建设，全力保障扩容工程关键路段建成通车"与"积极争取优质路产收费权益延续"并列为主业经营的核心动作。

对比两份报告的业务发展计划，"绿色增长新引擎"（综合能源）与"资本平台"（市值管理、创新融资工具）延续性最强；变化集中在两点：一是"数智赋能"从2025年计划中的表述升级为独立支柱，明确要求推动智慧云仓、无人机巡检、双目视觉智能检测等前沿技术"规模化应用与常态化运行"；二是新增"筑牢风险屏障，提升现代治理新效能"维度，将安全生产、防汛防灾、关键业务监督单列。战略重心从上一轮周期的"扩规模、增资产"逐步转向"存量提质、增量择优"。

二、业务结构变化：通行费占比跌破五成，增长引擎发生切换

2026年上半年营业收入494,495.55万元，同比增长12.65%（追溯调整后口径，下同），其中增量主要来自建造服务收入与荆宜公司并表，通行费收入内生下滑。

数据来源：四川成渝2026年半年度报告、2025年半年度报告

通行费收入242,838.99万元（含城北高速38万元），同比下降4.12%，占营业收入比重由上年同期（调整后口径）的57.70%降至49.11%，下降8.59个百分点。分路段看，多数路产车流量与通行费收入双降：

数据来源：四川成渝2026年半年度报告

管理层将通行费承压归因于三方面：成渝高速、成雅高速受平行高速免费通车分流，节假日车流量下降明显；上半年受国际局势影响油价持续高位，社会车辆通行成本上升、通行意愿减弱；二绕西高速受宏观经济及地方道路、地铁分流影响。成乐高速是少有的正增长路产，受益于连接线高速开通与乐山旅游热度。结构上，增长引擎已从单一通行费切换为"并购并表＋工程建设"双轮：建造服务收入比上年同期（法定口径）增长约119.76%，主要对应成雅扩容等项目的快速推进；荆宜公司2026年上半年实现营业收入26,112.14万元、净利润13,773.90万元，是本报告期新增的利润来源。

三、关键措施执行情况：并购、扩容、能源、数智四条线

跨省并购落地。 2025年年报中"拓展优质资产，积极并购整合内外部高潜力路产"的计划在报告期内兑现：公司以240,942.12万元受让荆宜公司85%股权，完成股权交接并纳入合并报表，本报告期内该笔投资对损益影响为6,754.01万元。荆宜高速（全长94.998公里，收费期至2037年）使公司路产首次延伸出川，通车总里程由2025年末的约914.6公里增至约1009.6公里。

扩容项目投资提速。 成乐高速扩容项目二绕至文山段已于2025年12月31日通车，累计完成投资额由2025年末的155.25亿元增至166.09亿元；成雅扩容项目累计完成投资额由1.70亿元增至6.22亿元，是报告期投资活动现金流出大幅增长的主因；天邛项目累计完成投资72.95亿元，尚未开始收费。

绿色能源网络化扩张。 2025年年报董事长报告书披露"蜀道畅充"平台接入充电枪破万把、全年充电服务超560万次（同比+61.58%）；2026年半年报显示充电网络已扩至4,900座充电站、45,795把充电枪，覆盖21个地市州并延伸至全国31省，"干支联网一张网雏形初显"。子公司蜀道新能源上半年净利润1,056.74万元，接近2025年全年水平（1,048.91万元）。

路衍与服务区转型延续。 商品销售业务收入97,770.67万元，同比（法定口径）下降9.52%，但子公司中路能源上半年净利润8,496.25万元，已超过2025年全年水平（5,298.94万元），油品销售环节盈利贡献提升。

四、核心能力建设：数智化成果从试点走向规模应用

2025年全年研发投入276.62万元，占营业收入0.03%，系首次产生费用化研发投入；2026年上半年研发费用288.61万元，上年同期为0。投入体量仍然有限，但管理层在核心竞争力分析中新增了"智慧公路建设成果亮眼"专条，强调三组进展：子公司蜀道新能源自主研发的"双目视觉道路智能检测系统"实现产业化落地，已服务多条高速公路与多座省会枢纽机场跑道；与西南交通大学共建"道路工程四川省重点实验室-人工智能研发中心"；"智慧云仓"远程集约化收费管理模式完成9个收费站、85条车道的运营接管，ETC通行效率与特情处置效率均提升25%以上。结合2025年报披露的无人机路域巡查、自助发卡机器人等应用，公司正在构建区别于传统路企的数智化运营能力，但从研发费用规模看，该能力仍处培育期。

五、财务表现与经营质量：收入增长与利润增速分化

数据来源：四川成渝2026年半年度报告

归母净利润增长与扣非净利润下滑并存，差额来自非经常性损益。报告期非经常性损益合计9,303.15万元，主要包含单独进行减值测试的应收款项减值准备转回3,169.81万元、政府补助2,341.44万元、同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日当期净损益2,643.15万元、其他符合非经常性损益定义的损益2,845.72万元；上年同期非经常性损益为2,056.05万元。扣非口径下，公司上半年主业盈利实际同比收缩。

成本与费用端，营业成本327,850.81万元，同比+20.48%，增幅高于收入，与建造服务放量及荆宜并表相关；管理费用21,073.97万元，同比-10.36%，延续降本趋势；财务费用31,361.11万元，同比+1.44%，2025年全年财务费用曾因存量合同执行利率下降而大降29.03%，利率下行带来的费用红利在2026年上半年基本消化。

资产负债表变化集中于资本运作事项：货币资金15.17亿元，较期初下降66.74%，系支付荆宜公司股权转让款及成雅扩容建设支出；资本公积较期初下降42.12%，系同一控制下企业合并荆宜公司所致；一年内到期的非流动负债37.59亿元，较期初增长173.75%，应付债券由期初20亿元降至0，公司债集中转入一年内到期，叠加短期借款增至5.10亿元，短期偿债压力上升。期末归母净资产200.98亿元（按调整后期初数225.43亿元计算，下降10.85%），总资产672.75亿元。

六、风险认知的演进：同一框架下的新变量

两份报告的风险框架保持一致（政策、市场、财务、管理四类），但2026年半年报披露的风险细节出现三方面更新：

其一，收费期限风险清单扩容并临近。成渝高速收费经营期截至2027年，是公司最早届满的路产，2025年报与2026年中报均将其列为风险首项；2026年中报新增荆宜高速（2037年届满）入列，同时在业务发展计划中首次明确提出"积极争取优质路产收费权益延续"，反映出管理层对存量路产到期问题的应对路径从被动披露转向主动运作。

其二，市场风险的具体化描述增多。除了惯常的宏观经济与路网规划风险外，2026年中报补充了"平行高速免费通车分流"（成渝、成雅）、"4月以来油价持续高位削弱通行意愿"等当期观测，并将四川省货车通行费优惠新政（2026年4月10日至12月31日，ETC货车夜间优惠8%、新能源货车优惠20%、国际标准集装箱优惠40%）及氢能车辆免费通行政策列为影响通行费收入的直接政策变量。

其三，经营操作层面的细节风险首次披露。成渝高速因技术原因存在门架数据缺失、流量数据与实际情况存在偏差，属于管理层对数据质量问题的直接披露。

综合结论

2026年半年报呈现的经营画像可以概括为"收入增长、盈利分化、结构重塑"：收入的两位数增长由荆宜并表与建造服务放量支撑，通行费主业在内生口径下仍在下行，扣非净利润同比转降；成雅扩容、成乐扩容的投资强度明显加大，叠加24.09亿元的跨省并购，公司处于以资本开支换取远期路产结构的阶段，货币资金下降与一年内到期债务上升使资产负债表弹性收窄。成渝高速2027年收费届满、平行路网分流与货车优惠政策的交叉影响，构成通行费收入的中期压力测试；充换电网络全国化布局、智慧云仓规模复制与路衍盈利改善（中路能源、成雅油料）则提供了对冲方向。后续关注点在于：扩容路段转固收费后的车流培育、荆宜并表利润的持续性，以及扣非利润能否在建造服务放量期过后重回增长。

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