超研股份2026年中报MD&A解读：医用超声阶段性承压，工业超声与X射线接棒增长

第一部分 2026年半年度报告管理层讨论与分析要点

一、经营环境与战略基调

报告期内，公司延续"拓界、融智"的发展路径：一方面纵深聚焦超声与X射线两大核心技术研究并拓展应用边界，另一方面融合前沿智能技术驱动集成创新。与2025年年报"坚持稳中求进、深化提质增效"的基调相比，本期表述转向防守与蓄力——管理层将营收下滑定性为"阶段性承压"，并明确提出"维持研发战略定力，聚焦主业关键技术攻关和应用场景开拓，进一步提升公司整体经营的韧性"。

二、业务板块表现与策略

报告期内公司实现营业收入14,900.17万元，较上年同期下降18.88%。分产品看，增长引擎出现明显分化：

管理层将医用超声下滑归因于"医疗设备招投标节奏调整及订单交付周期影响"，同时强调工业超声及X射线业务分别同比增长12.03%、98.40%，"业务拓展取得实质进展"。

• 医用超声：围绕临床专科、应急救援、手术机器人协同等方向深化布局，聚焦乳腺、甲状腺、泌尿、心脏、新生儿等专科场景；与国家癌症中心、中国医学科学院肿瘤医院联合开展的多中心随机对照研究持续推进。
• X射线（便携式DR）：报告期内产品入选PFSCM国际公共卫生采购与供应链平台及全球基金结核病（stop TB）产品目录，成为全球结核病防控领域最大采购平台推荐供应商之一；便携式DR系统（K253058）于2026年6月18日完成FDA首次注册。
• 工业无损检测：持续推进爬壁机器人融合检测技术及一体化检测方案，布局多元化行业应用；子公司汕头市超声检测科技有限公司报告期实现营业收入2,436.21万元、净利润1,000.66万元。
• 多模态：应急救援多模态设备新增连续生命体征监测模块，完成与智能四足机器人平台的搭载集成。

行业地位表述与2025年年报一致：公司被Global Info Research评定为全球超声诊断仪器重点供货商之一，是"国内唯一一家同时从事医用超声影像设备和工业超声无损检测设备研发、生产及销售的高新技术企业"。

三、研发投入与核心竞争力

报告期内研发投入2,199.14万元，较上年同期下降12.22%，管理层解释为"研发材料投入及服务费减少所致"。截至2026年6月30日，公司及子公司累计拥有已授权专利192项（其中国家授权发明专利121项、美国发明专利7项）、计算机软件著作权70项；医疗器械注册证66个（NMPA、FDA、CE口径，报告期新增1个、失效2个）。报告期内CE认证在MDR法规下一次性新增Apogee 2300、6800、3900、3500、CTS-5000、Apogee 1000、U5、Readius L15、A56Exp及IBUS 60G等多系列产品及配套探头，并首次注册SR-300Pro、SR-8230系列，海外准入体系持续拓宽。

四、关键财务与经营指标

费用端出现同步收缩：销售费用2,201.75万元（-17.00%，职工薪酬、广告及会展费用减少）、管理费用1,808.16万元（-7.36%）、研发投入2,199.14万元（-12.22%）；财务费用由上年同期的-841.01万元转为997.01万元，同比变动-218.55%，管理层归因于汇兑损益增加。营业成本4,916.36万元，逆势增长5.44%，源于产品销售结构比例变化。

现金流方面，投资活动现金净流出1.25亿元（同比变动162.37%），系外汇衍生工具、银行理财现金净流出增加所致；筹资活动现金净流出6,424.94万元，主因上年同期发行新股形成高基数。期末货币资金10.82亿元，占总资产比例75.52%；存货1.34亿元，占总资产比例9.32%，与上年末基本持平；应收账款2,835.74万元，较上年末的4,464.94万元有所回落。

募投项目方面，报告期投入募集资金3,345.08万元，累计投入16,000.81万元，投资进度41.63%；尚未使用募集资金22,874.68万元（其中19,500.00万元用于现金管理）。四个募投项目预定可使用状态时间已统一调整为2027年12月31日，管理层说明系"近年来国内外市场、技术发生了一定变化，公司产品策略也有所微调"，公司审慎投入募集资金。

五、风险与应对

报告期披露九类风险：行业监管及政策变化、汇率波动、技术升级迭代滞后及新产品研发失败与注册、国际贸易摩擦、经销模式、募集资金投资项目、新产品市场开拓、技术人员流失、原材料采购。其中行业监管风险表述在"俄乌冲突"基础上新增"美伊冲突"，并强调"全球市场布局相对均衡"；汇率风险应对提及外汇套期保值工具运用，报告期末外汇衍生工具初始投资额2.11亿元、期末金额5,409.89万元，占报告期末净资产40.87%。

第二部分 与2025年年报的纵向对比

一、战略主题演变

2025年年报的叙事主线是"上市元年+高质量发展"：完成创业板IPO、设立粤财中瀛产业基金（拟募集10亿元）、推进美国公司建设，战略重心在于借助资本平台"从深度和广度上逐步拓展产品组合"。2026年半年报的叙事主线转为"韧性+聚焦"：在营收下滑背景下强调维持研发投入定力、聚焦主业关键技术攻关。战略重心从外延扩张叙事（上市、基金、并购预期）向内部经营质量叙事切换。

二、业务结构变化：增长引擎发生切换

2025年医用超声（+36.98%）是唯一增长引擎，X射线（-21.69%）与配附件（-48.97%）处于收缩状态；2026年上半年角色互换，医用超声成为最大拖累项，X射线转为高速增长项，工业超声增速回正。增长引擎从"单引擎依赖医用超声"切换为"工业超声+X射线双引擎"，医用超声的国内招投标节奏成为阶段性主要矛盾。2025年公司国外收入26,038.27万元、增长25.37%、占比升至64.21%，海外收入贡献提升与2026年上半年医用超声国内业务承压形成对照，公司收入结构的地域依赖度进一步上升。

三、关键措施执行情况

2025年年报提出的2026年经营计划覆盖技术产品、生产智造、营销品牌、产业投资四条线，半年报可验证的进展包括：

• 技术和产品：X射线业务增长98.40%，对应便携式DR产品系列化（便携相机式、AI、动态成像方向）推进；FDA新增Portable DR首次注册、CE MDR多系列扩围，海外注册体系扩充兑现"国际化布局"计划。
• 生产智造：募投项目累计投入16,000.81万元（进度41.63%），"工业无损检测系统研发项目"实施主体扩展至子公司超声检测并增资2,200.00万元；2025年上线的MES信息化系统延续应用。
• 市场营销：PFSCM平台及全球基金结核病产品目录入选，是2025年年报未出现的新增国际准入成果；但"以集采与专科为重点开拓经销商"的策略效果尚未在医用超声收入端显现。
• 产业投资：粤财中瀛产业基金于2026年3月9日完成私募投资基金备案，处于推进状态。

未按预期兑现的领域集中在医用超声：2025年收入增长36.98%的基础在2026年上半年未能延续，招投标节奏调整与订单交付周期构成实质拖累，管理层以"阶段性承压"定性，尚未给出恢复时点。

四、核心能力建设

专利数量在半年内净增12项（国家发明专利+11项、美国发明专利+2项），技术资产持续增厚；研发费用率连续多年维持在10%以上（2025年为12.36%）。值得注意的是，报告期研发投入金额同比收缩12.22%，管理层将其归因于研发材料投入及服务费减少，而非人员裁减，公司在"维持研发战略定力"表述下实际压缩了当期研发资源投放，与此前"持续加大研发投入"的承诺形成张力。

五、财务表现与经营质量

2025年全年收入、归母净利润、扣非净利润、经营现金流四项指标全部正增长（+7.90%、+2.30%、+2.59%、+2.16%）；2026年上半年四项指标集体转负（-18.88%、-60.41%、-63.85%、-29.74%）。盈利下滑幅度显著大于收入下滑幅度，一方面源于各产品毛利率同步回落（医用超声-6.89%、X射线-6.22%、工业超声-2.19%），另一方面财务费用因汇兑损益由负转正扩大支出。经营现金流净额4,448.76万元保持净流入，现金储备占总资产比例75.52%，资产负债结构维持稳健，报告期末公司计划不派发现金红利。

六、风险认知的演进

两期报告均披露九类风险，框架完全一致（行业监管及政策变化、汇率波动、技术迭代与注册、国际贸易摩擦、经销模式、募投项目、新产品市场开拓、技术人员流失、原材料采购），显示管理层风险认知存在路径依赖。边际变化有二：一是地缘政治风险表述由"俄乌冲突"扩展至"俄乌冲突、美伊冲突"，对境外销售风险的评估趋于谨慎；二是国际贸易摩擦应对措施新增"积极申请关税豁免""推进替代材料开发"，与海外收入占比64.21%的业务现实相匹配，管理层对海外经营风险的关注度明显上升。

综合结论

超研股份管理层讨论与分析的核心变化在于增长结构的再平衡：2025年年报呈现"医用超声单引擎+海外高增长"格局，2026年半年报转为"医用超声承压、工业超声与X射线接棒"的过渡态。管理层将收入下滑归因于外部招投标节奏而非竞争失位，同时以专利增厚、海外注册扩围、国际采购平台准入等事实支撑"业务拓展取得实质进展"的判断。财务面呈现"收入利润承压、现金流与资产负债表稳健"的组合特征，经营质量的关键变量在于：医用超声国内需求恢复节奏、X射线高增长（+98.40%）的可持续性，以及研发投入收缩（-12.22%）与"维持研发战略定力"之间的平衡。报告期在半年度维度未给出明确的业绩恢复指引，公司对全年的判断仍以"经营韧性"为锚。

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