天铭科技2026年半年报解读：收入修复利润承压，前装增效逻辑兑现与成本侵蚀并存

一、年度经营环境与战略基调：从"复杂严峻"到"筑底修复"

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"复杂严峻的外部形势"，收入与利润双降主要归因于中美贸易摩擦加剧及关税政策变动导致的境外订单流失。2026年半年报的行业判断转向"筑底修复"：根据中国汽车工业协会数据，上半年国内汽车销量992.10万辆，同比下降21.10%，出口509.60万辆，同比增长65.30%，海外市场成为对冲内需下滑的核心支柱。

战略重心从2025年的"并重双轮"进一步明确为"稳量+增效"的分工：后装（境外）定位为收入基本盘，前装（境内）定位为盈利增长引擎。

二、业务结构变化：增长引擎从境内单点转向境内加速、境外回稳

按区域看，2025年境内收入同比增长5.35%是唯一增长点，境外受关税冲击同比下降24.49%；2026年上半年境内收入同比增长13.39%加速放量，境外收入同比增长2.03%由负转正。

按产品看，越野主产品2026年上半年收入同比增长12.03%重回增长，其他辅件产品收入同比下降32.62%，管理层解释为产品结构调整导致部分辅件由独立销售转为配套销售，收入确认方式改变。

增长引擎切换路径清晰：2025年境内独撑，2026年上半年电动踏板产品随国内某大型国有主机厂战略合作深化、供货份额提升，带动前装销量增长；境外收入结束下滑，但与2025年SEMA报告显示美国改装市场3.30%的年复合增速预期相符，海外恢复节奏温和。

三、关键措施执行情况：前装与研发兑现，海外修复滞后

横向对照2025年年报提出的2026年四项经营计划，2026年上半年执行情况如下：

两年连续被提及且取得实质进展的举措包括：电动踏板驱动关节项目（2025年下半年完成装车验证，2026年上半年继续推进"机器人驱动关节及电动踏板驱动关节"合作，量产目标为替代高成本外购件）以及前装市场份额提升（电动踏板供货份额连续两年表述为"不断提升"）。海外市场拓展虽连续被强调，但境外收入2025年受关税冲击大幅下滑，2026年上半年仅恢复至同比增长2.03%，修复进度弱于境内。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，向智能化与新能源延伸

研发强度连续高于营收占比变动，2025年研发支出增速8.75%高于营收增速，2026年上半年研发费用增速6.87%亦高于营收增速5.89%。研发方向的迁移值得关注：在2025年年报的7项在研项目中，5项面向新能源与智能化方向——主机厂新安规绞盘、新能源车高端智能关节踏板、FSD减震器、多轮同步充放气车载气泵、行李架载物升降装置；2026年上半年公司进一步与杭州中致高智能科技有限公司合作开发电动踏板驱动关节，该部件采用同轴布局、任意位置自锁设计，适配新能源车紧凑底盘空间，量产后将替代高成本外购件。公司正从单一硬件制造向"新能源适配+关键部件自研"的能力结构演进。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流阶段性转负

收入端结束2025年的下滑态势，但利润端降幅较2025年扩大。管理层将2026年上半年净利润下降归因于三方面：上游核心有色金属原材料价格上涨推高成本、下游个别客户降价与汇率波动挤压收入、新厂房转固后折旧费用同比增加；财务费用同比增长189.73%，系汇率波动形成汇兑损失而去年同期为汇兑收益。

经营质量层面出现两个变化：一是毛利率连续两年下滑，2026年上半年境内、境外毛利率分别下降7.28和5.25个百分点，成本压力呈全面性而非区域性；二是经营活动现金流由上年同期的3,032.22万元转为-377.84万元，管理层解释为销售规模增长和原材料上涨带动经营性支出增加、部分应收款项尚在信用期内未回款，期末应收账款3,553.80万元，较上年期末增长64.58%。资产负债结构保持稳健，合并资产负债率17.35%，短期借款已全部偿还，流动比率2.45。

六、风险认知演进：风险清单趋稳，敞口集中于客户与汇率

2025年年报新增"国际贸易摩擦加剧的风险"，2026年半年报延续六大风险框架并明确"本期重大风险未发生重大变化"。客户集中度口径出现调整：2025年年报披露前五大客户销售占比73.49%、第一大客户占比42.78%；2026年半年报披露前五大客户占比超过50%、第一大客户占比超过30%。应对措施的重心从2025年的"继续开拓其他客户"转向"强化客户粘性、提升海外客户依赖度、锁定汇率、增加国内主机厂供应量"，反映出管理层在客户结构与贸易政策约束下，选择以存量关系深化和国内市场对冲为主要风险管理路径。

综合结论

天铭科技2026年上半年呈现"收入修复、利润承压"的阶段性特征：前装市场电动踏板放量带动收入重回增长，验证了"前装增效"战略的兑现度；但原材料涨价、客户降价、汇率波动与新厂房折旧四重成本因素使毛利率降至35.53%，净利润降幅较2025年扩大。战略执行上，前装与研发两条主线进展明确，境外业务自关税冲击中缓慢回稳，其他辅件产品因销售方式调整持续收缩。经营质量方面，现金流阶段性转负与应收账款上升构成短期关注点，而研发强度维持高位、关键部件自研与新能源产品布局则为中期竞争力提供支撑。公司仍处于由后装代工属性向前装配套、由传统硬件向智能化部件转型的投入期，利润端的压力与能力端的积累并行。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。