龙江交通2026年中报：战略深化年主业精管与两翼扩张并行，降杠杆后财务费用回落、经营现金流转正

一、战略主题演变：从"战略实现年"到"战略深化年"

龙江交通管理层对年度战略基调的定调保持连贯：2025年年报将全年定位为"战略实现年"，核心是为期数年的"一体两翼"发展战略（以高速公路投资运营服务为主体，以金融股权投资和产业投资为两翼）各板块落地见效；2026年半年报则将当年定位为"战略深化年"，表述从"抓重点、攻难点、实现落地"转向"精细化运营、市场拓展、数字化转型"。

对行业环境的判断出现明显趋紧。2025年年报引用宏观数据称"我国经济规模持续扩大，国内生产总值达1,401,879亿元，较去年增长5.0%""全年公路货运量432.9亿吨，同比增长3.4%"，行业基调为"稳中有进"；2026年半年报则表述为"国内经济运行总体平稳但结构分化加剧，存在有效需求不足的核心矛盾""新旧动能转换加速，传统产业转型阵痛对大宗物资运输需求形成压制……通行费收入面临结构性下行风险"。管理层对下半年通行费收入的预期较上年同期明显谨慎。

二、业务结构变化：房地产收缩、水电并表、贸易核算方式调整

对比两个报告期的分部数据，业务结构正在发生实质性切换。2025年年报披露的主营业务分行业收入为：高速公路行业386,821,457.00元（毛利率34.82%，收入同比+4.81%）、水力发电155,335,108.22元（毛利率61.43%，收入同比+22.81%）、房地产行业148,264,704.77元（毛利率28.91%，收入同比+276.55%）、贸易业务（净额法口径）6,286,340.84元（同比-98.18%）。全年哈大高速通行费收入3.5亿元，同比+2.42%。

2026年上半年，管理层在收入变动说明中逐项披露了板块分化：

数据表明，收入引擎呈现三重切换：其一，房地产从2025年收入贡献主力（全年14,826.47万元）退化为尾盘去化状态（上半年795.77万元）；其二，贸易业务回归服务属性，收入确认从总额法切换为净额法/总额法并用，对收入规模的拉动作用趋弱；其三，清洁能源板块上升为增量主力——光伏"发电量完成率达计划的123.27%"、高速及产业园分布式光伏项目分批并网验收，水电子公司水运公司2026年上半年实现营业收入6,010.04万元、净利润1,403.82万元（2025年全年分别为16,706.67万元、2,797.99万元）。

利润来源的结构同样值得关注。2026年上半年投资收益5,187万元，其中权益法核算的长期股权投资收益4,828万元（主要为参股龙江银行），叠加水电、光伏贡献，公司利润对单一通行费业务的依赖度在下降；但同时，上半年归母净利润106,516,643.40元中有较大部分来自投资收益等非通行费来源，主业收入端的走弱（哈大通行费同比-535万元）与利润端的相对稳定形成对照。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划的落实与落差

2025年年报提出2026年经营目标：力争实现营业收入8.0亿元、利润总额2.5亿元，并提出"专注深耕主业，谋划数智改革新蓝图""优化产业布局，增强新产业核心竞争力""激发内驱动力，深挖既有业务新潜能"三大经营计划。对照2026年半年报的执行情况：

主业智慧化与扩容攻坚同步推进。2025年年报的规划聚焦"智慧收费、智慧养护、智慧服务区"，半年报确认了落地进展：开通对青山收费站完善路网增收布局，开展"线上联网+线下巡查"稽核模式追缴通行费27.9万元，除雪作业23场次，智慧云收费系统常态化升级迭代。针对2029年经营权到期，应对措施从2025年年报的"寻求轻资产运营机会、加速产业翼落地"升级为新增"积极推进哈大高速扩容项目，加快完成相关工作的报批手续"，并披露"省交通运输厅已启动前期工作，公司正积极争取参与该项目建设，依法合规延续高速经营权"——改扩建成为对冲经营权到期风险的新抓手。

新产业按计划推进但尚未规模化贡献利润。石墨产业方面，2025年"工农村石墨矿200万吨采选联合项目"获临时股东会审议通过，半年报显示"已启动并积极推进前期准备相关工作"，并完成石墨产业"十五五"全产业链规划编制；光伏方面，2025年末总装机容量21.28MW、覆盖点位140余个，上半年发电量完成率达计划的123.27%，智慧运维管控平台累计接入142座光伏电站；水电方面，收购水运公司后开展电站智能化改造，发电水头提升11.13%、耗水率下降21.47%，并承接红石砬子电站B级检修项目拓展外部市场。

提质增效举措兑现为报表结果。上半年财务费用10,296,766.32元，同比-28.29%，管理层归因于"水运公司提前全额清偿贷款"；报告期内水运公司提前偿还委托贷款35,600万元及龙江银行贷款本金44,000万元，偿还债务支付现金合计79,952.43万元，带动期末长期借款余额从776,000,000.00元降至0。

未达预期的领域：哈大高速通行费收入上半年同比减少535万元，与2025年全年+2.42%的正增长形成反差；巡游车日费收入同比减少724万元，印证了管理层对出租车发包风险的预判；信通地产上半年净利润158.36万元，较2025年全年1,821.31万元明显回落。对照全年目标，上半年实现营业收入2.90亿元、利润总额1.25亿元，下半年收入端压力仍存。

四、核心能力建设：研发投入结构变化与石墨技术积累

2025年年报显示研发投入合计7,988,227.67元，占营业收入比例1.04%，同比+452.58%，研发人员33人（占公司总人数4.2%，其中硕士研究生20人）；2026年上半年研发费用3,350,209.47元，同比-8.21%，管理层解释为"上半年研发业务未全面开展"，研发费用的季度性特征明显。

技术成果集中在石墨产业：2025年全年新增8项专利、4项软件著作权，可膨胀石墨高纯与高倍率产品制备工艺实现从小试到中试的突破，低盐、高纯两款产品稳定投产；2026年上半年大鳞片、球形石墨工艺试验取得突破，新增专利2项、累计专利32项，参与行业标准5项，申报3项创新奖项。主业侧的数字化能力（智慧云收费、数据中台、AI预警、无人机巡检）延续了2025年报"智慧化水平高"的竞争优势表述，但石墨矿采选联合项目仍处前期准备阶段，尚未进入收入兑现期。

五、财务表现与经营质量：降杠杆、现金流修复与收入承压并存

经营质量层面出现两个积极信号：其一，经营活动现金流净额由上年同期-222,552,908.16元转为+14,911,602.99元，管理层归因于龙翼投资采购支付款项较上年同期减少2.3亿元；其二，提前清偿水运公司全部贷款后，期末货币资金999,253,199.35元（+83.07%）、资产负债率降至10.16%，财务费用同步回落。同时需要关注：应收账款期末94,995,754.56元（+179.25%），管理层说明为"龙翼投资业务增加应收款项（在账期内）"；期末总资产5,419,168,499.56元较上年末-11.86%，主要受偿债与定期存款转活期影响；上半年非经常性损益合计-2,288,115.84元，其中持有的万科A公允价值变动-3,718,000.00元，上年同期该项目为非经常性损益主要拖累项。

六、风险认知的演进：风险清单调整与应对升级

两个报告期分别披露5项风险，组合出现一处替换、多处升级：

• 风险清单变化：2025年年报列示"多种交通方式替代的风险"，2026年半年报删去该项，新增"既有业务业绩下滑风险"，直指"随着出行市场格局变化，巡游出租车业务存在车辆承包需求不足、车辆发包困难的风险"，对应上半年巡游车日费收入-724万元的实际表现。
• 宏观表述转谨慎：2025年年报判断"经济复苏基础尚不稳固"，2026年半年报进一步升级为"有效需求不足的核心矛盾""通行费收入面临结构性下行风险"。
• 经营权到期风险的应对加码：从2025年年报的"轻资产运营+产业翼落地"两项，扩展为三项，新增"积极推进哈大高速扩容项目"，并披露省交通运输厅已启动改扩建前期工作。这是两个报告期中应对措施变化最显著的风险项，直接关系到核心路产2029年到期后的经营基本盘。

综合结论

龙江交通2026年半年报呈现"主业承压、两翼补位、资产负债表修复"的三线并行格局：通行费与巡游车两个传统现金牛业务收入同比下滑，房地产进入尾盘收缩期；清洁能源（水电+光伏）与投资收益成为利润的稳定器，石墨产业仍处于投入与成果储备阶段，尚未形成收入贡献。管理层在"战略深化年"框架下，将2025年年报提出的智慧升级、产业扩张、提质增效计划逐项落地，并以水运公司提前偿贷的方式完成了合并后财务结构的快速优化，资产负债率由22.55%降至10.16%、经营现金流由负转正。值得继续跟踪的变量包括：哈大高速改扩建的审批与参与进度（经营权延续的关键路径）、石墨采选联合项目的开工时点与投产节奏、出租车网约车业务对巡游车下滑的对冲程度，以及全年8.0亿元营业收入、2.5亿元利润总额目标的最终达成情况。

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