维科精密2026年中报：动力系统零部件高增28.68%，毛利率与经营性现金流承压

一、战略主题：从市场开拓与认证转向产能落地与资本扩张

2025年年报将年度经营总结为三条主线：与芯联集成签署《长期战略合作协议》并在模块封装领域展开合作、泰国工厂取得IATF16949:2016质量管理体系认证并于2025年底开始小批量生产、入选"上海市先进级智能工厂"，并确立"成为优秀的汽车电子核心零部件智造商"愿景与培育第二增长曲线的发展战略。

2026年半年报管理层讨论与分析未展开经营性叙述，"主营业务分析"概述部分仅提示参见"报告期内公司从事的主要业务"相关内容。结合重大事项与募集资金使用情况，公司战略重心已进入落地执行阶段：

• 融资端：经证监会批复（证监许可[2026]1169号），公司公开发行可转换公司债券630.00万张，募集资金总额6.30亿元，"维科转债"于2026年7月10日上市交易（报告期末后事项）；
• 产能端：募集资金主要投向的汽车电子精密零部件生产线扩建项目于2026年3月31日达到预定可使用状态，累计投入进度99.02%；
• 全球化端：泰国维科作为境外经营主体持续运营，其泰国厂房租赁期限至2027年4月。

二、业务结构：动力系统零部件成为唯一高增引擎，底盘系统毛利率大幅回落

2025年全年分产品收入为：动力系统零部件5.86亿元（占比60.85%，同比+10.37%）、底盘系统零部件1.32亿元（同比+17.81%）、汽车连接器及零部件0.66亿元（同比+35.24%）、非汽车连接器及零部件0.59亿元（同比+11.98%）、精密模具及备件0.29亿元（同比-10.26%）。

2026年上半年占比10%以上产品或服务的收入与盈利对比：

对比2025年同期：动力系统零部件收入同比-0.65%（毛利率16.57%），底盘系统零部件收入同比+22.03%（毛利率19.78%）。数据表明，动力系统零部件从2025年上半年的收入持平转为2026年上半年+28.68%的高增，是报告期收入增长的主要来源；底盘系统零部件则由上年同期的增长引擎转为收入增速放缓（+7.51%），且成本增速（+21.24%）显著高于收入增速，毛利率从19.78%回落至9.53%，构成盈利端的主要拖累。

分地区看，2026年上半年主营业务收入合计5.16亿元，其中内销4.16亿元、外销1.00亿元，外销收入占营业收入的比例为19.14%，低于2025年全年的20.80%，外销收入金额（1.00亿元）亦低于2025年上半年的1.05亿元。2025年年报单独披露的新能源汽车零部件业务（产能充足，销量24,443,565件，销售收入1.50亿元），在2026年半年报中未按同一口径披露。

三、关键措施执行：募投项目达产但效益未释放，海外与数字化按计划推进

对照2025年年报提出的四项经营计划，执行情况如下：

• 产能建设：汽车电子精密零部件生产线扩建项目达到预定可使用状态后"未达到预计收益，主要系产线调试完成后，产能处于爬坡阶段，未充分释放全部产能"；智能制造数字化项目累计投入进度72.64%，预计2027年7月31日达到预定可使用状态；
• 全球化布局：泰国工厂于2025年9月取得IATF16949:2016认证及多家客户供应商认证审核，2025年底开始小批量生产并陆续交付；2026年上半年泰国维科持续做为境外经营主体（记账本位币泰铢）运营，并继续履行2024年4月签署的厂房租赁合同；
• 第二增长曲线：2025年与芯联集成签署《长期战略合作协议》并共同对维新优科增资（注册资本增至1.00亿元，公司持股90.00%），2026年半年报未披露该合资项目的经营进展；
• 数字化建设：2025年入选"上海市先进级智能工厂"，对应的智能制造数字化募投项目仍在建设期。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，方向锚定新能源、智能驾驶与机器人

2025年公司研发投入0.56亿元，占营业收入5.79%，同比-1.79%，研发人员149人（占员工总数17.65%），较2024年末的157人有所减少，研发投入全部费用化。

2026年上半年研发投入0.29亿元，同比+13.15%（上年同期0.25亿元，同比-8.78%），扭转了2025年的收缩态势。研发费用明细中职工薪酬0.21亿元，上年同期为0.19亿元。

从2025年年报披露的研发项目矩阵看，研发方向已由传统燃油车相关部件（喷油器、尾气处理单元、氢燃料储气瓶气瓶口电磁阀）延伸至新能源电控（IGBT功率模块封装框架、增程汽车800V平台EMC滤波器、电动卡车HCV平台滤波器组件、TMS电子水泵电机定子、空气悬挂系统电磁阀）及新领域（人形机器人高转矩密度电机定子、高性能PEEK材料零部件）。

核心竞争力章节与2025年年报表述一致，模具开发、同步研发、自动化产线设计、检测实验能力、客户资源、产品质量（成品不良率低于10PPM，低于同行业40PPM水平）、一站式服务与产品平台化七项优势未发生变化。

五、财务表现与经营质量：收入提速，盈利与现金流同步走弱

• 成本端：2026年上半年营业成本4.31亿元，同比+17.84%，增速高于营业收入（+16.43%）；销售费用0.06亿元，同比-7.71%；管理费用0.33亿元，同比+3.96%；
• 财务费用：由上年同期的-0.02亿元变为-0.01亿元，同比+94.36%，管理层解释为主要系利息费用增加及汇兑损失增加；2025年全年财务费用为-0.04亿元，主要系利息收入增加和汇兑收益增加，汇率收益方向出现反转；
• 现金流：经营现金流净额连续两期同比下降，管理层归因于"购买商品、接受劳务支付的现金增加"，与存货由上年末2.40亿元增至2.59亿元、应收账款由3.34亿元增至3.48亿元相互印证；投资活动现金流净额-0.95亿元（上年同期0.36亿元），主要系购买理财产品金额与赎回金额差增加；筹资活动现金流净额0.44亿元（上年同期-0.19亿元），主要系本期借款增加，短期借款由0.40亿元增至0.55亿元、长期借款由0.27亿元增至0.53亿元；
• 资产端：总资产17.18亿元，较上年末+4.97%；在建工程由上年末0.91亿元增至1.33亿元，占总资产比重由5.58%升至7.73%；报告期投资额3.66亿元，同比-21.28%；现金及现金等价物净增加额-0.08亿元；
• 股东回报：2026年中期拟每10股派发现金红利0.53元（合计约732.75万元），2025年度为每10股派0.70元。

收入增速创近三期最高（2025H1 +12.58%、2025全年 +14.19%、2026H1 +16.43%），但归母净利润增速6.70%降至近三期最低，加权平均净资产收益率1.87%与上年同期1.80%基本持平。收入增长主要依赖动力系统零部件放量，盈利端受底盘系统毛利率下滑与汇兑收益减少的双重影响。

六、风险认知演进：敞口数据更新，风险结构判断未变

2026年半年报披露的风险因素与2025年年报一致，仍为四项：主要客户集中且对单一客户存在依赖、应收账款规模较大且集中度较高、原材料价格波动、外汇风险。相关敞口数据变化如下：

数据表明，客户集中度整体小幅下降，但对第一大客户联合电子的收入依赖度连续上升（31.42%升至33.29%）；应收账款占流动资产比例微降，前五大客户应收账款集中度则有所上升。此外，2026年半年报释义新增"费尼亚德尔福"（2023年7月从博格华纳分拆独立上市，聚焦内燃机与氢、甲醇等替代燃料动力方案），客户合作名单较2025年年报扩展，客户结构显示公司正从纯内燃机体系向混动与替代燃料动力体系延伸。

综合结论

维科精密2026年上半年处于"收入高增、盈利承压、现金流收缩"的组合区间：动力系统零部件（含新能源电控相关部件）以+28.68%的增速成为增长主引擎，底盘系统零部件毛利率同比回落10.25个百分点构成主要拖累；募投产能于2026年3月达产但效益尚未释放，叠加存货、应收账款与有息负债同步上升，经营现金流净额同比下降37.55%。战略层面，公司延续2025年年报确立的"新能源方向+泰国海外布局+第二增长曲线"框架，并通过6.30亿元可转债发行补充资本，从规划期进入产能与订单兑现期。核心跟踪变量在于动力系统零部件的高增能否对冲底盘系统毛利率的下行，以及达产产能爬坡对整体毛利率与现金流的边际影响。

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