能辉科技2026年中报：光伏主业深度调整拖累业绩，储能充换电与海外收入构建第二曲线

一、战略主题演变：从"稳住基本盘"到"光-储-充-换一体化+新能源+"

能辉科技2026年半年报在战略定位上延续并强化了2025年年报提出的转型框架。2025年年报将公司定位为"新能源产品与技术服务提供商"，提出"四位一体"（研发设计、产品智造、系统集成和投资运营）商业模式，并在"新能源+AI""能源+机器人""新能源+算力"三个方向布局转型；2026年半年报进一步明确"构建'光-储-充-换'一体化的清洁能源服务体系"，将新型储能、商用车充换电从"增长赛道"的表述升级为与光伏主业并行的业务支柱，并明确"全球化市场战略"为长期方向。

管理层对宏观环境的定性在两年间趋同但深化。两份报告均以"136号文"为行业分水岭：2025年年报描述为"上半年抢装潮、下半年深度调整"，2026年半年报则直接定性"行业进入深度调整期""行业深度调整局面持续"，并引用国家能源局数据——2026年上半年全国光伏新增并网0.71亿千瓦，同比下降66.2%（集中式-70.5%、分布式-62.6%），为业绩下滑提供了行业层面的注脚。

二、业务结构变化：收入引擎由光伏系统集成切换至储能充换电与海外

两年收入构成对比显示，公司收入结构的重心正在发生实质位移：

各板块收入金额方面，2026年上半年光伏电站系统集成收入19,395.28万元，同比-77.63%，毛利率3.80%（同比-6.74pct）；储能及商用车充换电系统集成收入6,259.88万元，同比+5,114.72%，毛利率33.67%（同比+13.18pct），成为报告期唯一实现大幅增长并贡献正毛利的主营板块；新能源及电力工程设计收入1,988.24万元，同比+966.44%。增长引擎的切换在数据层面已经确立，但需注意光伏集成仍贡献64.74%的收入，其下滑幅度直接决定公司整体业绩走向。

分部收入口径亦有调整：2025年年报将储能系统集成（337.29万元）与商用车充换电系统集成（1,090.86万元）分开披露，2026年半年报合并为"储能及商用车充换电系统集成"，对比时需考虑口径差异。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划的多项落地验证

对照2025年年报"公司未来发展的展望"中提出的经营计划，2026年半年报披露的执行情况如下：

总体看，海外储能与充换电两条新曲线从"计划"进入"交付"阶段；而三大"新能源+"转型方向中仅"新能源+AI"有试点部署，算力与机器人业务仍停留在布局期，与2025年年报的表述相比未见收入层面的突破。

四、核心能力建设：知识产权持续累积，研发费用收缩

研发投入方面，2025年全年研发投入3,022.81万元，占营业收入2.56%（2024年为2.91%），研发人员56人（同比-17.65%），研发支出资本化率为0；2026年上半年研发费用986.99万元，上年同期1,405.05万元，同比-29.76%。知识产权数量在增加而研发费用在收缩，反映公司在行业下行期对研发投入的执行趋于谨慎，同时将有限资源集中于储能（NE233L、NE261L系列取得IEC、UL、EN、UN38.3认证全覆盖）和充换电（"小蚁"AGV2.31换电机器人及20项授权专利）两个已有订单支撑的方向。2026年半年报未再披露研发人员数量的最新数据，2025年年报口径下的人员缩减趋势是否延续尚待后续报告验证。

五、财务表现与经营质量：收入利润现金流三线下行，资产结构生变

管理层对收入下滑的解释为"行业调整波动及市场竞争加剧"，对利润转亏的解释为"光伏业务量与毛利率均同比大幅下滑"叠加"在国际市场品牌、研发、人力资源和新业务方面不断投入，使利润承压"。经营性现金流由上年同期的+20,280.85万元转为-8,667.00万元，管理层归因于"销售回款减少、供应商款项付款增加"；投资活动现金流净额-11,415.27万元，主要系购买理财产品增加（本期购买理财产品11.30亿元、期末未到期理财产品1.56亿元）；现金及现金等价物净减少24,970.39万元。

资产结构变化值得关注：货币资金占总资产比例由上年末的24.16%降至9.67%，交易性金融资产占比由1.49%升至9.46%；应收账款账面价值56,730.43万元，占总资产比例由30.71%升至34.35%，报告期计提信用减值损失-1,182.21万元（上年同期为+94.68万元）；存货占比由8.90%升至10.04%，管理层解释为储能及商用车充换电系统业务规模增加。经营质量层面，营运资金沉淀于应收与存货、经营现金流为负的组合，叠加行业新增装机同比大幅收缩的背景，公司抗周期能力仍在承受考验。

六、风险认知的演进：同一框架下的措辞升级与外部变量纳入

两份报告的风险框架基本一致（光伏行业竞争加剧、业绩大幅下滑、主营业务毛利率降低、业务相对集中、应收账款回收、新兴业务开发），但表述深度存在差异：

• 2026年半年报在风险总述中新增"国际贸易壁垒、国际地缘政治格局"两项影响因素，与公司海外收入占比升至17.13%的业务结构变化相对应；
• 2025年半年报曾单列的"经营性现金流为负的风险"在2025年年报及2026年半年报中均未再单列，2025年年报经营性现金流净额转正（23,430.35万元）后该风险表述被移除，2026年上半年经营现金流再度转负后亦未恢复该风险条目；
• 2026年半年报在两次提及业绩下滑风险的对策中均加入"随着我国光伏行业'反内卷'工作的有效展开，实现公司业务的困境反转"，将行业供给侧出清纳入业绩修复的假设条件，反映管理层对行业出清节奏的依赖度上升。

综合结论

能辉科技2026年上半年处于"旧引擎收缩、新引擎爬坡"的过渡期：光伏电站系统集成收入同比-77.63%、毛利率降至3.80%，直接导致营收-66.68%、归母净利润转亏2,323.42万元；同期储能及商用车充换电系统集成收入6,259.88万元（+5,114.72%）、海外收入占比升至17.13%、350MWh储能框架合同完成两批次交付，验证了2025年年报披露的出海与新业务计划已进入执行兑现阶段，但规模尚不足以对冲光伏主业的下滑。研发端知识产权累计数增至185项而研发费用同比-29.76%，资源向储能与充换电方向集中；应收账款占总资产比例升至34.35%、经营现金流转负，资金面与回款质量是后续报告期需重点观察的变量。公司业绩修复路径高度依赖光伏行业"反内卷"出清节奏与海外储能订单的持续转化，两项变量的兑现程度将决定"困境反转"表述能否在2026年下半年数据中得到验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。