华骐环保2026年半年报解读：储能放量拉动营收增长16.36%，毛利率承压归母净利润由盈转亏

一、战略主题演变：从“产品化转型”走向“双轮驱动”落地

两份报告对战略基调和宏观环境的定性呈现明显递进。2025年年报将当年工作概括为“聚焦产品化转型”“强化技术创新”“严控经营风险”七项举措，行业判断聚焦污水处理行业从增量建设转向存量提质的结构性调整；2026年半年报则延续“环保+新能源”双轮驱动的表述，但对新能源行业的政策判断显著转向积极——引用《中国新型储能发展报告（2026）》数据，截至2026年6月底全国已建成投运新型储能装机规模达1.53亿千瓦/3.96亿千瓦时，同比增长61%，并判断行业正从“强制配储”的规模扩张阶段转向“容量+电量+辅助服务”多元收益的市场化驱动新阶段。

战略重心的转移路径清晰：2025年“加速拓展新能源领域”的表述，在2026年上半年已转化为实际收入结构——新能源行业收入2,711.14万元，接近2025年全年储能收入3,218.99万元（占全年营业收入9.06%）的水平。水处理主业战略表述基本稳定，仍以BAF核心工艺、市政污水提质增效、村镇污水及医疗废水治理为基本盘。

二、业务结构变化：增长引擎切换至储能，水处理主业增速承压

数据表明三项结构性变化：其一，水处理主业整体收入上半年同比仅增长0.08%，增长引擎让位于新能源业务，营业成本同比+30.13%的主要原因即“本报告期内新增储能业务所致”；其二，污水处理投资运营收入同比-17.21%，子公司层面显示这与上年同期基数有关——含山县华骐水环境治理有限公司上年同期因与政府达成投资本金返还补充协议而对污水投资收入进行补充确认，本期净利润-130.49万元，而上年同期为1,249.69万元；五河县华骐水务、和县华骐化工净利润分别同比-51.67%、-122.44%，系污水处理量减少所致；与之相对，马鞍山市华骐污水处理、宜兴市华骐污水处理等子公司因污水处理量提升，净利润同比+101.78%、+73.70%；其三，储能业务以4.24%的低毛利率放量，显著拉低整体盈利质量——水处理行业毛利率25.32%虽高于2025年全年的22.97%，但较上年同期下降5.36个百分点。

区域结构上，华南、西南地区收入3,369.69万元，同比+976.41%，毛利率仅4.27%；华东地区收入15,271.14万元，同比+4.13%，毛利率26.49%。水处理产品销售收入+65.67%、毛利率30.01%（同比+26.61个百分点），是上半年少数毛利率显著改善的板块。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的半年落地对照

以2025年年报“十一、公司未来发展的展望”提出的六项经营计划为基准，对照2026年上半年执行情况：

值得关注的执行偏差有两个方面。其一，储能主体安徽华骐蔚蓝智能装备有限公司上半年营业收入8,028.35万元，已超过2025年全年的6,906.17万元，但净利润-466.02万元，亏损同比扩大41.27%，公司归因于“本期坏账增加导致信用减值损失增加”；其二，2025年报披露的氢能阶段性成果（电解水制氢催化剂材料性能达到DOE指标、完成二氧化碳加氢制绿色甲醇催化剂开发等）在2026年半年报中未再提及，转为“稳步推进中”表述，氢能相关技术仍处于实验室研发阶段的风险提示保持不变。

四、核心能力建设：研发投入强度下降，知识产权结构向发明专利集中

2025年全年研发投入1,374.63万元，同比+15.04%，占营业收入比例3.87%（2024年为4.28%）；2026年上半年研发投入462.31万元，同比-5.01%，在营收同比增长16.36%的背景下研发强度被进一步摊薄。研发费用占营业收入比重下降，但产出端体现为质量提升：截至2026年6月末公司有效发明专利30项（2025年末为28项），实用新型45项、外观设计22项、软件著作权14项、商标76项；而2025年末有效专利合计104项（发明专利28项、实用新型49项、外观设计27项）。专利总量减少而发明专利增加，表明知识产权组合向核心技术集中。2025年末研发人员72人（占比14.66%），公司仍为专精特新“小巨人”企业及生物膜法水质净化教育部工程研究中心共建单位，BAF工艺护城河表述在两份报告中保持一致。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与回款边际改善

利润表的核心矛盾在于毛利结构。上半年营业收入+16.36%，营业成本+30.13%，倒挂的主因是低毛利储能业务放量叠加水处理行业毛利率同比下降5.36个百分点。费用端保持刚性：管理费用2,576.10万元（+16.67%）、财务费用1,184.98万元（+4.96%）、销售费用323.81万元（+7.44%）。减值计提仍是利润的主要侵蚀项：上半年信用减值损失-824.04万元（上年同期-809.64万元）、资产减值损失-143.04万元（上年同期-12.87万元，主要系合同资产减值计提），期末合同资产12,500.11万元，较上年末的8,179.50万元扩大逾五成，与应收账款35,565.91万元（占总资产20.13%）共同构成资产端的回款压力。

现金流的边际改善值得关注：经营现金流净额971.83万元，同比+192.35%，公司归因于“销售收款的现金流入增加”；期末应收账款35,565.91万元，低于2025年末的38,002.19万元（占比由21.18%降至20.13%）。但同时筹资活动现金流净额-2,984.58万元（同比-237.77%），系偿还借款现金流出增加，现金及现金等价物净减少2,614.14万元；期末短期借款16,275.87万元、长期借款41,896.74万元，其中长期借款占总资产23.71%。订单端，上半年EPC新增已签订合同33个（金额10,666.70万元）、尚未签订合同31个（金额10,244.05万元），期末在手订单未确认收入金额19,943.63万元（2025年末为18,078.82万元）；期末已签订合同尚未履行完毕的履约义务对应收入18,457.64万元，预计均于2026年度确认（2025年末为17,121.17万元）；处于运营期特许经营项目8个，上半年运营收入5,642.86万元。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，敞口结构有所迁移

2025年年报与2026年半年报列示的风险类别完全一致，均为六项：特许经营权项目违约、应收账款坏账、存货和合同资产规模扩大、成长性、控制权变动、新能源行业。管理层对风险的表述未出现实质性转向，但敞口数字呈现结构性变化：应收账款由38,002.19万元（占21.18%）降至35,565.91万元（占20.13%）；存货和合同资产合计由13,976.08万元（占7.79%）升至19,110.86万元（占10.82%），公司提示“工程承包项目采购的设备物资以及在建项目中完工未结算部分持续增加”。回款应对措施延续“成立应收账款催收小组、紧密跟踪化债政策动向及落实情况”的表述；新能源风险提示口径由2025年年报的“收入占比较小”延续为半年报的“占公司业绩比重较少，敬请注意投资风险”。

综合结论

2026年上半年是华骐环保“环保+新能源”双轮驱动从战略表述转化为收入结构的半年：新能源行业收入2,711.14万元接近2025年全年水平，推动营业收入增长16.36%，但4.24%的毛利率与费用刚性、减值计提叠加，使归母净利润由上年同期的442.83万元转为-505.12万元，且营业成本增速（+30.13%）全面高于收入增速。水处理主业收入基本持平（+0.08%），投资运营板块因上年同期一次性确认基数与污水量波动同比-17.21%；增长质量上，经营现金流（+192.35%）与应收账款余额下降构成正面信号，存货与合同资产扩张、财务费用高企及现金净流出则提示下半年流动性管理压力。研发投入绝对额下降但发明专利数量提升，技术产品化路径保持连贯；出海、AI赋能等2025年报计划的实质进展有限，氢能业务披露口径趋于保守。整体判断，公司正处于主业盈利承压与新业务低毛利放量的交替期，收入端的规模修复尚未传导至利润端。

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