万达信息2026年中报：营收增9.94%减亏49.85%，AI与医卫健康双轮驱动、上海以外收入放量

一、战略主题演变：从"经营承压"转向"AI+深化"

2025年年度报告将当年环境定性为"市场环境复杂多变，公司经营承压"，管理层以"降本增效、二次创业"为行动主线，面向2026年提出"业务模式塑新、核心技术赋能、创业型组织建设"三大工程。2026年半年度报告的语境切换明显：管理层将报告期定义为"'十五五'规划的开局之年，也是'人工智能+'行动加速深化之年"，引用工业和信息化部数据（2026年上半年我国软件业务收入77,182亿元，同比增长9.5%），战略话语从防御性的"承压"转为机遇性的"深耕"。

政策响应方式亦同步细化。报告期内管理层密集对应具体政策文件，包括中办、国办《关于加快建立长期护理保险制度的意见》及八部门配套方案、国务院办公厅《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》、国家医保局《医疗保障基金监督检查五年行动计划（2026年—2030年）》、人社部等四部门《关于加快推进"人工智能+人社"应用发展的实施意见》；业务表述中对应出现医保云建设、长护险一体化结算、DRG/DIP付费3.0版分组方案调整论证等具体工程名词，显示策略重心从"顺应政策"转向"承接工程"。

二、业务结构变化：医卫健康扛起增长，民生服务毛利率大幅修复

分行业看，2026年上半年医卫健康收入5.82亿元，同比增长17.65%，明显快于民生服务的4.43亿元（+1.15%）；而2025年全年医卫健康收入11.38亿元（+1.81%）、民生服务8.87亿元（-0.62%），两者增速差距远小于今年上半年。医卫健康内部的高增长点集中在智慧医保/医药与康养：医保知识库沉淀近400万条行业知识、影像云索引超2,000万条，长护险业务覆盖10个省级行政区、20多个地市，DRG/DIP系统累计服务15个省47个地市。

民生服务的边际变化在于盈利质量。2026年上半年民生服务毛利率18.10%，同比提升12.26个百分点；而2025年全年该板块毛利率仅5.88%。收入增幅有限、毛利率大幅抬升，表明板块改善主要来自项目结构与成本管控，而非规模扩张。

分产品与分地区口径同样显示结构迁移：

集成收入收缩方向与2025年全年系统集成收入+8.65%相反，公司正在退出低毛利集成业务、转向软件与运营；上海以外收入增速和毛利率同步抬升，宁波金唐"走出去"（长三角、珠三角、京津冀、成渝及海南、新疆生产建设兵团布局）与信创改造的外溢效应逐步兑现。

三、关键措施执行情况：与中国人寿协同落地，募投项目进度再度顺延

对照2025年年报提出的2026年经营管理计划，上半年执行情况可逐项检视：

• 深化协同：2026年4月与中国人寿签订的《日常关联交易框架协议》经股东大会审议通过，三年服务类关联交易年度上限分别为13.5亿元、14.5亿元、15亿元。上半年商保赋能领域协同中国人寿超过141个相关地市分公司承办大病保险、城市定制型保险等政策性保险业务；蛮牛健康与中国人寿在智能体检报告解读、高客平台服务领域协同；养老云落地中国人寿青岛国寿嘉园·悦境养老公寓智慧化项目；企业人力资源数字化平台已在国寿集团打通5级机构链条、覆盖机构7,000余家、管理干部员工16万余人。
• 聚焦AI：政务"边聊边办"智能体积累30多个高频事项场景，智能生图/审图智能体在上海普陀、静安落地；宁波金唐完成全栈产品信创改造，智能病历质控、智能文书生成等场景工程化落地；健康云自研医疗垂直大模型落地，18大学科智能体、AI辅助诊疗覆盖医患两端。
• 创业型组织建设：2026年7月完成董事会换届，多名董事、高级管理人员调整，与计划中"压减冗余中间层级、精简管理层级"的表述方向一致。
• 未按计划推进的领域：7个募集资金投资项目经2024年、2025年两次调整后，预计达到预定可使用状态日期均延长至2026年12月31日，截至2026年6月末累计投入进度为57.47%至80.78%不等；报告期末未使用募集资金余额2.36亿元，其中2.15亿元闲置募集资金用于暂时补充流动资金尚未归还。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，AI成果进入可计量阶段

研发端呈现"投入收缩、产出沉淀"并存的形态。2026年上半年研发投入1.31亿元，同比-23.26%。拉长周期看，2025年全年研发投入3.40亿元，占营业收入16.80%，连续第二年下降（2024年3.56亿元、2023年6.41亿元），其中资本化研发支出1.81亿元、资本化率53.08%；2025年末研发人员2,421人，同比-9.70%，占比60.19%。管理层在募投项目调整说明中将研发收缩归因于智能体软件工厂、AI研发助手带来的研发流程提效，以及技术成果复用、国产化替代降低硬件与授权成本。

产出端同时形成可验证资产：报告期内获得自主知识产权90余项、累计超3,500项；新增国家标准1项、团体标准8项；医保知识库、影像云索引等AI基础设施首次披露规模数据。年报中已通过可信AI大模型五级测评的"灵语"大模型，在半年报中被继续嵌入医保垂域大模型、政务大模型等垂直场景，能力建设重心从通用平台转向专病智能体与行业知识库。

五、财务表现与经营质量：减亏近半、毛利率系统性修复，流动性指标承压

收入增长9.94%叠加销售费用（-8.63%）、管理费用（-5.48%）、研发费用（-9.97%）三项费用同步收缩，推动亏损面收窄。季度节奏上，2026年一季度归母净利润-0.40亿元、同比减亏73.88%，上半年累计减亏49.85%，整体改善幅度低于一季度水平。

资产负债结构方面，期末货币资金5.21亿元，占总资产比例由上年末的21.34%降至10.22%；短期借款18.96亿元（占比37.17%）、长期借款4.30亿元（占比8.43%）。上半年筹资活动现金流净额-2.32亿元，主要系偿还债务现金增加，现金及现金等价物净减少7.24亿元。合同资产8.15亿元（占比15.98%，较上年末提升4.71个百分点）与合同负债2.92亿元（占比5.73%，下降4.94个百分点）反向变化，显示已完工未结算资产增加、预收款项减少。期末总资产51.01亿元（-13.02%），归母净资产9.18亿元（-14.06%）。

需要结合季节性判断的变量是现金流：2025年全年经营现金流净额0.29亿元（+180.78%），而单季度收入分布显示2025年第四季度实现收入6.97亿元、为当年最高季度，公司收入确认与回款历来集中于下半年，上半年经营现金流为-4.44亿元的回款压力能否在年末收敛，尚待观察。

六、风险认知演进：风险清单与年报完全一致

2026年半年度报告列示的三项风险——行业竞争加剧、技术研发、人才流失——与2025年年度报告逐字一致，应对措施表述亦基本沿用，未新增地缘政治、AI伦理、流动性等维度。细微变化体现在应对措辞：技术研发风险应对中强调构建"需求洞察-产品迭代-敏捷交付-价值闭环"全链条体系，人才流失风险应对中引入"创新专项奖金"等激励设计，显示管理层对AI技术迭代与核心人才竞争的关注度上升，但整体风险认知框架保持稳定。

另一项与年报一致的表态是分红：2026年半年度计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。2025年年报亦因母公司存在未弥补亏损未进行现金分红，连续两个报告期无股东现金回报。

综合结论

2026年上半年管理层讨论与分析呈现的策略重心转移清晰可辨：从2025年的"规模维稳、降本增效"转向"毛利修复+AI变现"。三条边际变化构成改善主线——医卫健康收入+17.65%提供规模弹性，民生服务毛利率同比+12.26个百分点提供利润弹性，上海以外收入+25.70%且毛利率+8.69个百分点提供区域扩张弹性；AI能力从概念性布局转化为知识库、智能体与中标项目等可计量资产。

与之对应的代价同样明确：研发投入上半年同比-23.26%、2025年资本化率维持53.08%高位，募投项目两次延期至2026年末；期末货币资金占比降至10.22%而短期借款占比升至37.17%，合同资产与合同负债反向变动；集成业务收入连续收缩。管理层在半年报中未改变"医卫健康+民生服务"两大核心赛道的战略框架，也未新增风险维度，改善的持续性将主要取决于下半年收入确认与回款节奏，以及研发收缩背景下行业壁垒的维持能力。

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