龙星科技2026年中报：炭黑量增驱动营收增13.21%，盈利与现金流承压，循环经济产业化提速

一、战略基调演变：从"稳经营、促转型"转向"多元绿色、提质增效"

管理层对行业环境的定性在两份报告中呈现"总量表述趋稳、盈利预期降档"的演进。2025年年报将行业概括为"产能持续扩张、产量稳步增长、盈利空间收窄"的复杂格局，并指出原料油价格剧烈震荡、成本传导机制失灵；2026年半年报则将行业特征表述为"下游需求保持一定支撑、原料价格阶段波动、行业竞争仍较充分、盈利修复仍需观察"，定调从此前的"承压"转向"底部待修复"。

值得关注的是战略重心的两层迁移：其一，从"规模扩张"转向"结构优化"——2025年以7,481.00万元收购中橡（重庆）完成西南布局后，2026年上半年报告期投资额降至0.00元，资本开支让位于产品结构与能源利用效率调整；其二，从"国内领先"向"全球销售+绿色溢价"延伸——2026年上半年境外收入同比增长21.53%，同时公司披露已实现部分可持续系列炭黑（sCB）批量供货。

二、业务结构变化：炭黑仍是压舱石，海外收入与子公司盈利结构改善

分产品与分地区收入显示，2026年上半年收入回升由炭黑"量"的扩张主导，产品结构未发生根本切换，但海外收入扭转了2025年的下滑趋势。

毛利率层面，化工行业整体毛利率为7.74%，较上年同期下降0.72个百分点，但降幅较2025年全年（-3.03个百分点）明显收窄，显示盈利下滑斜率趋缓。炭黑毛利率5.39%（-0.65个百分点）企稳于2025年的4.99%之上；白炭黑毛利率34.79%（-5.61个百分点）虽回落，但仍显著高于炭黑，构成重要的毛利缓冲。需要关注的是境外毛利率降至6.37%、同比下滑6.54个百分点，低于境内毛利率8.12%，海外收入放量伴随盈利质量稀释，与2025年境外毛利率（12.72%）高于境内（7.28%）的格局形成反转。

子公司层面，山西龙星上半年净利润200.79万元，较2025年全年的-1,553.07万元明显改善并实现转正；焦作龙星净利润1,414.45万元。2025年曾拖累业绩的山西基地已转为正贡献，但两家子公司合计净利润（1,615.24万元）仍仅占公司归母净利润的约45%。

三、关键措施执行情况：研发投入节奏调整，绿色产业化从规划进入落地

对比2025年年报"未来发展战略"与2026年上半年经营披露，规划中的三条主线取得了实质性进展：

• 绿色转型落地：2025年报提出"重点推进炭黑尾气余热发电机组节能升级改造项目"，2026年上半年公司启动1000吨/年炭黑用燃料减碳处理副产碳纳米管技改项目，并建成1万吨/年废旧轮胎裂解生产线，打通"废轮胎→裂解油→可持续炭黑（sCB）"全链条，实现部分可持续系列炭黑批量供货。循环经济由此前的研究立项转入产业化阶段。
• 数智化延续：2025年报规划"推动河北新珑自动包装机规模化量产"，上半年新珑智控获河北省"先进级智能工厂"认定，公司入选国家5G工厂名录。
• 海外布局调整：2025年报提出"依托香港子公司搭建国内外市场联动桥梁"，2026年上半年注销龙星化工（欧洲）贸易有限公司，表明海外机构设置正处于整合期，与境外收入+21.53%的放量并存，其持续性有待后续财报验证。

研发投入节奏则出现相反方向的变化：2025年研发投入2.62亿元、同比增长40.05%，研发投入占营业收入比例升至6.11%；2026年上半年研发投入0.9960亿元，同比下降14.31%。考虑到上半年营收同比+13.21%，研发投入强度回落明显。与之对照的是专利产出加速，累计国家专利授权由2025年末的129项增至151项。

四、核心能力建设：专利与标准积累提速，护城河由"规模"向"材料"延伸

产能规模维持64.5万吨/年炭黑、3.5万吨/年白炭黑不变，2025年产能利用率103.67%。管理层对核心竞争力的表述从"产能规模处于国内领先水平、位列炭黑产量前3位"（2025年报），扩展为2026年半年报六大优势中的"研发实力与技术水平"和"资源综合利用及绿色可持续发展"两条独立阐述，并新增两项技术成果鉴定（"N774PLUS超纯炭黑"获评国际先进水平、"炭黑生产余热回收及废气处理工艺"获评国内领先水平）。配套锂电池负极材料用高电阻绝缘炭黑等项目已于2025年结项，公司正在将能力壁垒从单一炭黑制造向碳基新材料（碳纳米管、可持续炭黑、电池材料）方向延伸。

五、财务表现与经营质量：收入增长与现金流恶化并存

2026年上半年呈现"收入扩张、利润收缩、现金流转负"的组合。管理层将经营现金流净额-2.00亿元归因于经营性货币资金净流入减少；资产负债表上，应收账款由上年末的9.33亿元增至12.35亿元、占总资产比例由22.02%升至26.07%，存货同步由5.65亿元增至6.71亿元，资金被下游账期与备货占用。同期有息负债扩张，短期借款由3.70亿元增至6.61亿元，长期借款由4.03亿元增至8.38亿元，财务费用同比+84.68%（管理层归因于本期汇兑收益减少）。盈利结构中，计入当期损益的政府补助2,158.06万元（其中1,788.00万元为财政供热补贴款）约占归母净利润的六成，非经常性损益合计1,600.32万元，扣非后净利润0.1952亿元仍同比下降56.02%。

时间序列提供更多背景：2025年第四季度单季归母净利润为-2,142.91万元，2026年第一季度扣非净利润-694.70万元，中报扣非净利润转正但同比降幅仍达56.02%，盈利修复路径尚未走完。分季度看，2025年可比口径下上半年归母净利润4,834.12万元，2026年上半年3,552.32万元，连续第二年同比回落。

六、风险认知演进：从"成本传导失灵"到"订单错配+现金流管理"

管理层风险表述的演化反映对经营约束条件认知的变化：

• 竞争维度：2025年报强调行业"低负荷、微利"，中低端同质化竞争；2026年半年报将竞争焦点具体化为"高分散、低滚阻、导电、环保型等差异化产品"，并指出竞争已由规模竞争转向产品结构、技术服务、节能降耗与绿色制造能力竞争。
• 价格传导维度：2025年报归因于"成本传导机制失灵"；2026年半年报细化为"原料价格波动和订单价格协商节奏错配"，措辞由系统性失灵转为节奏性错配，与毛利率降幅收窄的财务表现相互印证。
• 新增风险维度：2026年半年报首次明确提示"出口市场受到贸易政策或海外需求扰动"对销售的影响，叠加财务风险章节新增"营运资金、现金流安排和财务费用压力"的具体表述，与报告期经营现金流净流出、借款扩张的实际情况对应。

综合结论

龙星科技2026年中报显示，管理层经营主线已从2025年的"稳经营、扩产能"切换到"结构优化与绿色制造"，规模扩张阶段（收购重庆、新增产能）让位于循环经济产业化（可持续炭黑、碳纳米管、废旧轮胎裂解），专利产出（129项→151项）与山西子公司扭亏构成结构性亮点。但数据同时表明：收入端+13.21%的量增尚未转化为利润端的同步修复，扣非净利润连续第二年下滑且半数以上依赖政府补助，经营现金流转负叠加应收账款扩张与有息负债上升，是下半年经营质量的核心观察变量；境外收入恢复增长（+21.53%）但毛利率大幅低于境内，海外扩张的盈利质量同样值得跟踪。整体判断，公司正处于"以量换份额、以绿色换溢价"的转型通道中，盈利弹性有待成本端企稳与高附加值产品占比提升的共同验证。

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