亚普股份2026年中报解读：双轮驱动对冲国内车市下滑，海外与新业务成增长双引擎

一、战略主题演变：从"强海外、调结构"到"双轮驱动"的转型深化

2025年年报将当年经营方针定义为"强海外、调结构、提效率、增收益"，管理层对行业环境的定性为"汽车行业高度内卷与价格战加剧"，并基于"十五五"规划锚定轻量化、电动化、智能化三大方向，提出构建"储能系统+新能源核心部件集成"业务格局，2026年度主线为"稳根基、拓新域、提效能、增动能"。

2026年中报在行业表述上显著趋谨慎：管理层援引中汽协数据，1-6月国内乘用车国内销量仅828.8万辆，同比下降24.3%，将市场特征概括为"总量微降、结构剧变"，"行业整体进入存量竞争的深度调整阶段"。在此背景下，公司战略表述升级为"双轮驱动"——一方面巩固燃油系统传统主业、构筑技术壁垒，另一方面大力拓展新业务版图、加速培育"第二增长曲线"，并明确以"储能系统+新能源核心部件集成"为核心驱动力的新兴业务格局为发展目标。

战略重心呈现从"防守型结构优化"向"进攻型双引擎驱动"的迁移：2025年侧重在行业上行周期中抢份额、调结构，2026年上半年则在行业下行周期中依靠海外市场与新业务对冲内需收缩，二者共同构成当期增长的主要支撑。

二、业务结构变化：燃油箱基本盘稳固，新业务从"多点开花"走向"增量兑现"

2025年年报披露的主营业务分产品数据显示，燃油箱业务收入84.12亿元，同比增长11.88%，占总主营收入比重约95.5%，毛利率13.94%；"其他"（含热管理、储氢、电池包壳体等新业务）收入3.96亿元，同比大幅增长64.59%，毛利率达31.19%，同比提升8.23个百分点。分地区看，国内收入52.02亿元（+5.27%），国外收入36.06亿元（+27.95%），海外成为收入增长的主要引擎。

2026年中报未披露分产品、分地区收入明细表，但管理层在业绩驱动因素中给出了结构性信息：核心主业方面，公司锚定燃油箱主业分层迭代产品，精准承接国内混动车型配套需求，报告期内新增定点项目全生命周期预计贡献销量约850万只，其中新能源混动高压油箱新增定点近三十个，并成功斩获德国保时捷燃油系统定点，实现豪华品牌客户历史性突破。各新业务板块的关键进展如下：

增长引擎切换的信号已明确：2025年收入增长13.09%主要靠油箱销量（10,795,375只，+11.16%）拉动，新业务收入占比仅约4.5%；2026年上半年在燃油系统主业销量承压的假设下（国内乘用车零售下滑逾20%），公司转由海外市场高位增长与新业务定点储备支撑业绩，其中控股子公司赢双科技实现营业收入两位数增长。值得注意的是，赢双科技上半年收入1.83亿元，低于其2025年7-12月并表口径的2.36亿元，管理层解释为"战略性加大研发投入，虽短期影响利润释放，但整体盈利水平保持平稳"，其上半年净利润3,605.43万元仍保持正向贡献。

三、关键措施执行情况：年度经营计划的兑现与待观察项

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年中报实际进展对照，多数战略举措取得实质推进：

• 稳根基：年报提出"重点提高以复合材料、流体控制、轻量化为核心的底层技术能力"。中报显示燃油箱主业新增定点丰硕、保时捷定点落地、混动高压油箱隔离阀通过客户审核，并获取某头部车企燃油系统集成开发项目定点，推动由"部件供应商"向"系统集成方案供应商"转型。
• 拓新域：年报提出"全力推进热管理、储氢系统、电池包等战略方向的规模化落地"。中报显示热管理集成模块批量交付、储氢系统进入头部供应链、储气罐实现全球首个实车项目定点、旋变打开欧洲市场，新业务定点密度显著高于2025年同期。
• 提效能：年报提出"年内各部门落地AI具体应用场景"。中报显示AI在研发辅助设计、采购等场景率先落地，智能监控系统上线运行，AI合同智能审核平台实现本地化部署；全球生产基地累计完成智能制造项目12个、焊接标准工作站5个，预计至2026年底累计完成18个自动化项目及5个焊接标准工作站建设（2025年年报口径为全年完成24个自动化改造项目，两期口径不同）。
• 增动能：年报提出全面推行集成化项目管理模式。中报显示项目工程部枢纽作用发挥，激励考核机制重构并大幅提升新业务突破、技术攻关等战略指标权重，完成第六届董事会换届。

另有两项前瞻布局兑现度较高：一是"国七"排放法规技术预研按节点推进；二是在2025年年报提出"完成对东南亚、北非（摩洛哥）、欧洲等新兴市场的深度调研与布局规划"后，2026年上半年落地为跟随比亚迪、奇瑞、上汽等战略客户海外建厂节奏优化本地配套产能，巴西新工厂建设加快，全球生产基地由27个（海外9个）增至28个（海外10个）。

四、核心能力建设：研发强度维持，市场地位与全球布局双升

研发投入保持增势：2025年研发投入合计3.38亿元，占营业收入比例3.70%，新增授权专利53件（含发明专利23件），研发人员430人、占比10.88%；2026年上半年研发费用1.48亿元，同比增长6.26%，新增授权专利17件（含发明专利4件），参与编制并发布2项氢能国家标准，入围工信部"清洁氢"揭榜挂帅重点专项。

核心竞争壁垒的边际变化体现在两方面。其一，市场地位表述升级：燃油系统领域维持国内市场第一、全球市场第三；旋转变压器领域由2025年年报的"国内市场第一"升级为2026年中报的"国内市场第一、全球市场第二"，管理层同时披露全球旋变市场规模突破80亿元、国内年需求量增速超30%，且日本供应商在全球高端乘用车旋变市场合计占据超50%份额，公司"车规级产品性能达到国际头部厂商同等水平"的表述构成其全球地位主张的技术支撑。其二，全球化布局深化：境外资产由2025年末的27.54亿元（占总资产37.07%）增至2026年6月末的28.92亿元（占38.43%）；美国、俄罗斯、墨西哥、巴西、捷克等地子公司落地多条自动化生产线。

质量与品牌维度同样有增量信息：报告期内接连获得通用全球"年度优秀供应商奖"、福特全球"专注致胜奖"等客户荣誉，获评"国家绿色工厂"，华证、中证、Wind ESG评级均获AA级。新业务质量保障同步强化，多项新产品完成IATF16949第三方认证并通过战略客户审核准入。

五、财务表现与经营质量：收入增速换挡，现金流质量显著改善

收入增速由2025年的+13.09%降至2026年上半年的+0.59%，与国内乘用车零售下滑逾20%的行业背景基本匹配，归母净利润仍维持+1.91%的正增长，显示盈利端韧性。管理层将其归因于"海外市场的高位增长、新业务板块的规模化量产落地以及全链条提质增效举措"。

财务结构呈现几点值得关注的特征：

• 毛利空间改善：营业成本同比下降1.84%，与营业收入增长0.59%形成剪刀差，叠加2025年报中"其他"新业务31.19%毛利率显著高于燃油箱13.94%的结构性因素，盈利结构持续向高毛利品类迁移。
• 现金流显著改善：经营活动现金流量净额同比增加1.94亿元（+53.60%），管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；上半年经营现金流5.56亿元已达2025年全年7.45亿元的约四分之三。回款端同步改善，应收账款较期初下降14.65%，但应收款项融资较期初增长43.53%，系收到的银行承兑汇票增加。
• 费用刚性显现：销售费用3,543.67万元，同比+65.79%，主要因职工薪酬、物业和包装费增加；管理费用16,558.68万元，同比+14.94%，均高于收入增速。应付职工薪酬较期初增长54.63%，主要系计提绩效工资所致，后续期间费用压力需跟踪。
• 汇兑收益由正转负：财务费用-1,093.16万元，同比变动63.57%，管理层归因于汇兑损失同比增加及利息收入同比减少。2025年年报中财务费用同比减少43.57%的主因恰是"汇兑损失同比减少"，汇率环境对公司损益的影响方向在2026年上半年发生逆转。
• 盈利含金量边际变化：利润总额增速（+7.34%）明显高于归母净利润增速（+1.91%）与扣非增速（+0.13%），当期非经常性损益合计716.23万元，低于上年同期水平。
• 股东回报延续：公司实施2026年半年度利润分配，拟每股派现0.05元（含税），合计拟派发现金红利2,541.10万元，占上半年归母净利润的8.69%；2025年度现金分红与股份回购合计3.03亿元，占2025年归母净利润的57.45%，报告期内完成回购注销4,379,700股，总股本由512,599,264股缩减至508,219,564股。

主要子公司经营层面，海外主体贡献突出：亚普美国控股上半年营业收入8.23亿元、净利润5,032.14万元，净利润已超过其2025年全年的4,654.27万元；亚普俄罗斯上半年收入1.85亿元、净利润2,410.36万元，其上半年收入已接近2025年全年1.88亿元水平，与俄罗斯车市上半年销量同比增长28.8%的行业数据相印证。亚普开封上半年收入2.13亿元、净利润1,752.26万元。

六、风险认知的演进：从框架性提示到针对性量化

风险认知在半年间明显深化：2026年中报的风险描述从年度报告的框架性提示转向针对当期环境的量化刻画（如乘用车国内销量连续8个月下滑、价格竞争加剧、地缘冲突抬升海外运营成本），并首次在风险条款中将"阶段性盈利承压"与"综合毛利率持续承压"并列，反映出管理层对转型期利润表压力的直接预期管理。与之配套的应对策略同步细化，包括"深化精细化全流程管理筑牢成本护城河""提速新能源产品量产与定点配套落地，持续提升新能源业务营收占比""紧跟国外主流整车厂、自主品牌全球化扩张节奏，实现海内外市场均衡布局"三项。

综合结论

亚普股份2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的主线：在内需深度调整的行业环境下，公司将增长逻辑从"国内销量驱动"切换为"海外市场+新业务"双引擎驱动，并试图通过燃油箱主业的豪华品牌突破（保时捷定点）、新业务的多点定点落地（旋变欧洲市场、环保冷媒热管理、复合材料储气罐、IV型储氢瓶）以及全球产能的属地化扩张（10个海外基地、巴西新工厂）完成收入结构的渐进切换。财务数据印证了这一转型的阶段性成效：收入增速虽降至+0.59%，但归母净利润、经营现金流（+53.60%）均保持正增长，海外子公司盈利贡献显著提升。与此同时，数据也揭示了转型期的张力：扣非净利增速仅+0.13%，费用增速高于收入增速，汇兑损益方向逆转，新业务收入占比仍处低位、旋变与储氢业务尚处于"研发投入先行、利润释放滞后"阶段。管理层同步上调了对地缘政策、价格竞争与转型期盈利承压的风险标注，并以上半年即实施中期分红、完成金额1.00亿元的股份回购注销等方式维持股东回报力度。公司能否在2026年下半年兑现"全年累计18个自动化项目"的智造目标、将已获定点转化为规模化收入，并维持海外产线爬坡期间的盈利质量，是观察其"双轮驱动"战略从定点储备走向收入兑现的关键节点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。