东华科技2026年中报：新签合同126.14亿元同比增六成，收入回落、毛利率与现金流改善

一、战略基调与主题演变：从"十四五"收官迈向"十五五"开局

2025年年报将报告期定性为"十四五"规划收官之年，公司"圆满完成规划主要发展目标"（营业收入突破100亿元、新签订单达200亿元以上），并处于集团公司"135"战略"三年初见成效"向"五年显著变化"迈进的关键节点。2026年半年报则将上半年定位为"'十五五'开局之年"和"贯彻集团公司'135'发展战略承上启下的关键一年"，管理层判断"企业发展保持稳中有进、提质向好的良性态势，实现'十五五'良好开局"。

两期报告对宏观与行业的判断也呈现明显差异。2025年年报对石化化工行业的定调为"筑底回升、结构优化、创新突破、绿色深化"；2026年半年报则描述为"全球经济呈现增长承压、通胀反弹、政策分化的格局"，同时引用国家统计局数据指出上半年化学原料、化学制品制造业营业收入同比增长10.0%、利润总额同比增长67.8%，行业"供需格局较去年有所改善，产品价格中枢受成本影响同步上行，扭转了持续低位下行态势，细分行业盈利呈分化格局"。

战略表述上，2025年年报以"一个基本盘+三纵三横"（以化学工程为核心的全链条服务能力为基本盘，纵向推进"差异化、实业化、国际化"，横向布局"新材料、新能源、新环保"）为核心框架；2026年半年报在延续该框架的基础上，进一步明确了"十五五"期间的执行体系——"一个战略、三条主线（抓创新、炼内功、战海外）、四大业务版图（工程立根基、海外创未来、实业促转型、数智育新机）、五大核心能力"，并落实"科技创新、产业焕新、机制创新、思维更新"四项工作要求。战略重心从"规模冲刺与收官"转向"结构深化与开局落地"，国际化、实业化、数智化的权重明显上升。

二、业务结构变化：订单向化工与海外集中，实业占比上行

新签合同结构对比

2025年全年化工类新签占比约86.89%（2025年半年报口径），2026年上半年升至88.45%，主营进一步向化工工程集聚。海外合同占比稳定在41%上下，其中上半年新设埃及工程公司、泰国子公司、约旦分公司、越南项目管理办公室等6个驻外机构，完成签约约旦硫酸、越南氟硅酸钠、印尼硫酸、南非磷酸等项目，其中约旦硫酸、越南氟硅酸钠项目实现"当年签约、当年执行"。

收入结构变化（2026年上半年）

"其他"类收入占比由上年同期的8.28%升至13.32%，与实业板块放量相印证：控股的内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目生产乙二醇产品14.1万吨、签订销售合同5.74亿元，水运营板块覆盖7个工业园区及市政设施，实业业务收入在营收中比重稳步上升，"工程+实业"格局得到夯实。增长引擎呈现"工程订单先行、实业收入跟进的切换迹象"：2025年实业项目订单10.13亿元（占合同总额4.54%），2026年上半年控股实业公司签订销售合同合计6.16亿元。

三、2026年经营计划执行情况：订单兑现、收入滞后

2025年年报为2026年设定的经营目标是：新签合同250亿元、营业收入105亿元、利润总额6.3亿元。上半年执行情况呈现"订单端大幅超前、收入端承压滞后"的特征：

• 国际化举措落地：2025年年报提出"一体两翼"海外战略、2026年底国际化人才占比达到50%等目标。上半年累计设立6个驻外机构，海外新签合同52.29亿元（+47.34%），海外布局从"架构搭建"进入"机构实体化"阶段。
• 技术攻关兑现：2025年年报将"光卤石提钾""生物质气化""绿氨"列为重点攻关方向。上半年"东华炉"生物质气化技术通过石化联合会专家鉴定、整体达到国际先进水平，并首次实现对外转让（运达能源邯郸生物质绿色甲醇项目工艺包）；甲烷二氧化碳干重整工艺包海外示范装置顺利开车投产；光卤石提钾等"星火计划"项目有序推进。
• 实业项目推进：石墨烯项目（年产200吨粉体配套4000吨功能浆料）2025年底在合肥新站高新区开工，上半年处于建设之中；曙光绿华PBAT项目（10万吨/年BDO联产12万吨PBAT）处于生产阶段。
• 收入端压力：上半年营业收入43.06亿元（-9.97%），与105亿元的全年目标存在差距；上半年新签合同126.14亿元约占全年计划的半数。管理层在风险应对部分将"全力保障全年生产经营目标顺利实现"列为国内业务风险的对策，提示收入确认存在节奏压力。

值得关注的结构性信号：2025年咨询、设计合同签约额同比增长35.11%后，2026年上半年咨询设计合同（0.93亿元）同比下降53.73%，前端项目储备出现波动；而境外收入（1.03亿元，占2.39%）同比下降72.11%，与海外新签合同47.34%的同比增速形成背离，反映海外订单向收入确认的转化存在时滞（上年同期境外收入3.69亿元、同比基数较高）。

四、核心能力建设：研发投入重回增长，技术转化提速

研发投入对比

2025年全年研发投入占营收比例为3.41%，较2024年小幅回落0.11个百分点；2026年上半年研发投入同比增长26.85%，扭转了上年同期（-29.25%）的下滑态势。产出端：上半年申请专利64项（其中发明专利53项）、授权专利26件（其中发明专利20件），形成软件著作权6项、编制标准8项；公司在研项目合计79项、子分公司在研项目合计22项。人才端：拥有全国工程勘察设计大师1名、省级及行业设计大师9名，2025年末研发人员281人、占比18.85%。

技术能力建设呈现两条线索：一是"T+EPC"（技术+工程总承包）模式向"技术经营"延伸，除生物质气化技术对外转让外，公司以"T+EPC"模式承揽新疆中昆、哈密新能、新疆准能、新疆泰亨绿能等多个乙二醇总承包、设计项目，其中新疆中昆一期二阶段60万吨天然气制乙二醇系国内最大天然气制乙二醇示范项目；二是数字化底座建设，上半年公司搭建内部人工智能服务器，部署AI大模型与视觉模型，开发智能对话机器人、知识库、文档助手等工具，并部署APA测试服务器。公司披露乙二醇领域承建装置产能累计达1000万吨/年以上、市场占有率达70%，构成差异化的技术护城河。

五、财务表现与经营质量：盈利韧性增强，现金流大幅改善

主要财务指标对比

2026年上半年呈现"收入下滑、利润增长"的组合：营业收入同比下降9.97%，但归母净利润增长3.17%、扣非净利润增长7.82%。利润的韧性来自毛利率改善——化工行业毛利率14.14%（较上年同期提升4.97个百分点）、总承包业务毛利率12.64%（提升4.23个百分点），管理层归因于工程项目精细化管理和责任成本管控体系全面推行。分地区看，西北地区收入28.45亿元（占比66.06%、同比+19.63%）且毛利率提升9.36个百分点，是毛利改善的主要来源；华东地区收入下降41.95%、毛利率下滑5.97个百分点。

现金流质量明显好转：经营现金流净额2.74亿元（+383.25%），管理层解释上年同期为推进项目建设支付的施工、采购款项金额较大、基数偏低。资产负债端出现两个值得关注的变动：合同资产40.38亿元、占总资产比例由16.51%升至24.10%，系"部分项目已完工未结算金额增长较大"；应收账款占比由8.59%降至6.42%，"两金"内部结构向合同资产迁移。费用端，财务费用由上年同期的-0.18亿元转为40.83万元（+102.22%），主要原因系内蒙新材本期借款利息费用化；筹资活动现金流量净额-5.71亿元（-974.91%），主要系偿还当期新增的供应链融资款项。

实业板块仍处培育爬坡期："其他"类业务（主要涵盖实业产品销售收入等）毛利率为-7.39%，较上年同期下滑11.37个百分点。公司半年报对实业板块的表述为"营业收入、利润总额、经营回款等指标稳步提升""实业业务收入在营收中比重稳步上升"，盈利改善仍需时间验证。

六、风险认知演进：风险清单收敛，投资敞口量化

2025年年报披露的风险依次为：经营风险、海外业务经营风险、技术创新与迭代风险、项目风险、投资风险、人力资源与人才保障风险。2026年半年报的风险清单缩减为5类：国内业务风险、国外业务风险、技术风险、项目风险、投资管理风险。

对比两期表述，风险认知出现三点变化：

• 风险类别收敛：2026年半年报删除了"人力资源与人才保障风险"类别，但保留了该要素的应对性描述；2025年年报中"海外业务经营风险"的表述在半年报中更名为"国外业务风险"，并细化为"贸易保护主义、地缘政治风险加剧""地方产业布局与供应链重构更趋复杂""世界经济继续处于低速增长并伴随部分通胀"。
• 投资风险被量化：半年报披露"截至2026年6月底，公司形成各类股权投资26项，其中控股股权12项"，并指出"投资体量持续增大""对外投资的快速扩张可能导致投资管理不能到位、投资收益不达预期等风险"，投资敞口披露较年报更为具体。
• 国内外风险排序调整：半年报将"国内业务风险"列为首位，其描述较年报更强调化工行业"低端产能过剩、高端产能短缺、传统需求疲软""行业内部集中度较高，产能向龙头企业集中"的结构性特征，以及对工程公司综合服务能力提出的更高要求。

七、综合结论

东华科技2026年半年报的叙事主线是"订单先行、收入滞后、盈利提质"。新签合同126.14亿元（+62.11%）创同期新高，总承包、海外、化工三条订单线同比增幅均超过40%，为全年250亿元合同计划及后续收入确认提供了储备；但当期营业收入43.06亿元（-9.97%）的回落,叠加合同资产占比大幅上升（24.10%，+7.59pct），表明收入转化仍受项目结算节奏制约。盈利端，化工行业毛利率提升4.97个百分点、扣非净利润+7.82%、经营现金流+383.25%，显示出成本管控与回款管理的实际效果。待验证的变量集中在三处：境外收入（-72.11%）与海外订单（+47.34%）的背离能否随项目执行收窄；实业板块毛利率（-7.39%）的改善进程；以及内蒙新材利息费用化后财务费用的走向。公司2026年全年经营目标为营业收入105亿元、利润总额6.3亿元，上半年收入完成度与历史同期收入确认节奏的差异，将是下半年管理层讨论与分析需要回答的核心问题。

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