广信科技2026年中报解读：需求驱动营收增28.32%，海外拓展落地与成型件毛利率回落并存

一、战略主题演变：从"上市与产能建设"转向"产能扩建与海外渗透"双线推进

2025年年报中，管理层将当年定性为"政策赋能与投资扩容的双重红利期"，核心战略关键词为"高质量发展"，经营计划围绕聚焦主业、市场拓展（含海外）与技术创新三大维度展开，当年主要动作是完成北交所上市（2025年6月）、广信新材料二期项目投产（2025年8月）、设立江苏信润与邵阳广信。

2026年半年度报告延续"下游需求持续旺盛"判断，措辞进一步上调为"行业需求具备长期确定性，迎来供需共振的战略发展窗口"，并以"十五五"全国电网总投资规划超4万亿元、2025年绝缘材料行业市场规模811.2亿元（华经产业研究院数据）作为支撑。战略重心由此前以产能投放与资本运作为主，切换为募投扩产与海外市场渗透并行：2026年1月"超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目"开工并在香港设立全资子公司，2026年5月参加柏林国际线圈、电机、变压器及发电机展览会与上海EPOWER全电展。

二、业务结构变化：成型件高增长收敛，两大品类增速趋同

2025年全年绝缘成型件收入增速（68.19%）显著高于绝缘板材（22.02%），管理层解释系"订单结构向绝缘成型件业务倾斜"；2026年上半年成型件增速回落至27.88%，与绝缘纤维材料增速（28.35%）基本持平，两大品类增长动能趋于均衡。

毛利率维度出现分化：绝缘纤维材料毛利率延续升势（+0.83个百分点至37.23%），绝缘成型件毛利率由2025年上半年的43.10%回落3.97个百分点至39.13%，带动整体毛利率由39.13%降至38.15%。成型件毛利率回落与控股子公司江苏信润（成型件加工及销售）投产爬坡相关，该子公司2025年9月设立并投产，报告期净利润-308.99万元。业务板块布局上，2025年新设的江苏信润、邵阳广信（超/特高压产业园建设主体）、广信研究院及2026年新设的香港广信分别承担产能补充、产能扩建、研发与出海职能，其中邵阳广信、香港广信报告期内尚无收入，合计拖累有限（邵阳广信净利润-140.56万元、香港广信-1.07万元）。

三、关键措施执行情况：海外拓展取得实质进展，扩产进入建设执行期

对照2025年年报提出的2026年三大经营计划，2026年上半年的执行情况如下：

1. 聚焦主业、优化布局：营业收入4.82亿元（+28.32%），募投项目2026年1月开工后进入建设阶段，在建工程较上年末增长1,576.97%至2,442.09万元，其他非流动资产（预付设备采购款）增长126.11%。
2. 市场拓展、加大海外投入：境外收入962.73万元（毛利率55.62%），上年同期境外收入为零（2025年上半年因俄罗斯客户存在收款障碍，境外收入同比-100%），2025年全年境外收入仅60.04万元。境外收入规模已显著超过2025年全年水平。销售费用增长65.02%，管理层明确归因于销售人员增加及"境外展会参展费用及市场宣传投入大幅增加"；2026年1月设立香港全资子公司用于推动产品海外拓展。
3. 技术创新：研发费用1,257.23万元（+25.20%），授权专利125项（2025年末122项），发明专利14件持平，处于实审阶段发明专利6件（2025年末4件）。

需要关注的是，市场拓展与扩产同步推升了运营资金占用：应收账款较上年末增长88.31%至1.22亿元（管理层解释系上年末加大催收力度致期初基数较低、本期收入增长所致），信用减值损失随之增长58.78%；预付款项增长37.91%、其他应收款（投标保证金）增长244.73%。

四、核心能力建设：专利积累延续，技术人员扩容明显

研发投入增速较上年同期（+44.27%）放缓，但绝对额保持增长；专利总量延续累积。2025年年报披露的在研项目显示，降噪低密度纸板已进入小批量转批量生产阶段，高强度耐温纤维螺杆/螺母基材处于中试工艺验证，B级复合纤维板材完成实验，1000km/h超高速牵引变压器主绝缘材料处于产品检验验证阶段，绝缘纸板外观智能检分技术处于工艺流程设计与试验阶段，干式电抗器F级绝缘纸板已开展市场推广。

人才结构方面，员工总数由2025年末的1,265人增至2026年中的1,429人，其中技术人员由72人增至108人（+50.00%），管理人员由124人增至162人，生产人员由1,033人增至1,121人，销售人员由36人增至38人。技术人员扩容快于整体员工增速（+12.96%），研发与生产资源配置同步加强。

五、财务表现与经营质量：增速换挡但盈利与现金流保持稳健

收入与利润增速较上年同期双双回落，但仍保持20%以上增长。从季度节奏看，2026年一季度营业收入2.27亿元（+29.64%）、归母净利润5,721.02万元（+30.85%），上半年整体增速与一季度基本相当，增长动能未见明显衰减。管理层将业绩增长归因于"下游需求持续旺盛"及产品质量、技术、稳定性、服务等竞争优势，并强调"原材料价格未出现重大不利变化"。

现金流与资产负债表方面：经营活动现金流净额0.64亿元（+1.94%），连续保持正流入；投资活动现金流净额-1.45亿元（-111.00%），主要系邵阳广信募投项目资本性支出及结构性存款投资增加；筹资活动现金流净额-0.60亿元（-123.56%），系实施2025年度权益分派（每10股派6.56元、转增4股）与上年同期上市募集资金到账的高基数所致。期末合并资产负债率17.91%（上年末20.50%），流动比率8.39（上年末7.33），货币资金1.35亿元、交易性金融资产1.82亿元，长期借款0.81亿元，利息保障倍数126.04。

利润质量层面，政府补助等非经常性因素影响减弱（其他收益364.21万元，-33.37%），非经常性损益净额225.33万元，占归母净利润比重约1.87%，业绩主要由主业贡献。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，行业判断趋于乐观

2025年年报与2026年半年度报告披露的重大风险因素完全一致，均为下游行业投资放缓风险、主要原材料价格波动风险（原材料成本占生产成本比重约60%）与存货风险，两期均披露"本期重大风险未发生重大变化"，无新增风险事项，应对措施表述基本相同（战略储备、研发创新、提升产品附加值等）。

但管理层对行业前景的表述趋于乐观：2025年年报引用2024年电网投资总额6,083亿元（同比+15.32%）、电源投资总额11,687亿元（同比+20.80%）；2026年半年度报告进一步引用"十五五"全国电网总投资规划超4万亿元、2025年电网工程投资完成额6,395亿元、2025年变压器总产量21.06亿kVA、工业电机销售收入预计4,074.3亿元、数据中心市场规模预计3,180亿元以及风电、光伏装机扩容等增量数据，并将需求逻辑从"高景气"升级为"长期确定性"。值得留意的结构性风险在于：外部收入的波动性此前已有显现（2025年因俄罗斯客户收款障碍境外收入近乎归零）；应收账款快速扩张推升信用减值压力；新设子公司集中处于投入期，成型件毛利率能否企稳仍有待观察。

综合结论

广信科技2026年中期经营呈现"增长延续、增速换挡、结构分化、海外破局"的特征。营收与净利润保持双位数增长，毛利率维持在38%附近的高位，合并资产负债率降至17.91%，经营现金流连续为正，主业盈利质量较高；同时，绝缘成型件毛利率回落3.97个百分点、应收账款较上年末增长88.31%、新设子公司合计亏损，构成阶段性拖累。战略层面，2025年报提出的海外拓展计划在2026年上半年落地见效——境外收入由上年同期的零增至962.73万元，超/特高压产业园募投项目开工形成实质在建工程，公司正从"国内单一市场+本土产能"向"产能扩建+海外渠道搭建"双轮驱动切换。后续需跟踪超/特高压产业园投产及折旧爬坡对毛利率的影响、境外订单的可持续性、成型件毛利率修复进度及应收账款回收情况。

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