亚联发展2026年中报解读：智慧专网承压主业扣非转亏，生物纤维素成利润支点

一、战略主题演变：三大板块框架延续，管理层更替落地

2025年年报将发展战略定位于"数智融合、安全可信、生态协同"主线，提出2026年"以市场需求为导向、高质量发展为核心"，在巩固智慧专网核心优势的同时持续拓展生物纤维素基材及农牧领域业务。2026年半年报延续了"三大业务板块协同共进"的表述框架，智慧专网聚焦智慧电网与智慧交通两端，生物纤维素基材维持"以销定产+定制化生产"模式，农牧领域继续依托政府储备粮轮换业务。战略框架未见根本性切换，但两项治理层面变化值得关注：其一，2026年3月31日，原董事长兼总经理王永彬因个人原因离任，薛璞同日当选董事长并获聘总经理；其二，2025年12月完成键桥数字减资及转让，该子公司自报告期起不再纳入合并报表范围，直接改变了电力板块的收入与研发投入口径。

二、业务结构变化：智慧专网收缩，农牧放量不盈利，生物纤维素稳利

2026年上半年公司实现营业收入2.30亿元，同比下降19.25%。分行业看，交通行业收入7,327.16万元，同比下降39.90%；电力行业收入8,478.73万元，同比下降28.44%；生物纤维素基材收入2,075.54万元，同比下降6.10%；农牧行业收入5,144.18万元，同比增长135.38%。收入结构在两期之间出现明显位移：

智慧专网（交通+电力）合计占比由2025年全年的79.62%降至2026年上半年的68.60%，主要受键桥数字出表及新签订单节奏影响：上半年智慧电网累计签订销售合同约6,136万元，上年同期约1.32亿元；智慧交通累计签订销售合同约9,850万元，上年同期约1.08亿元（键桥数字于2025年12月出表，两期合同数据存在口径差异）。农牧板块收入放量但盈利质量偏弱，上半年毛利率为-1.53%，报告解释为储备粮轮出业务集中于市场价格下行周期、盈利能力较强的轮入业务按计划主要在下半年实施，加之自有粮库出租率不及预期，导致该板块"较上年同期出现较大幅度亏损"，子公司运启元净利润为-352.83万元。生物纤维素基材是唯一维持高毛利且盈利的板块，毛利率53.78%，子公司联美达实现净利润717.10万元，成为上半年公司利润的主要支撑。

三、关键措施执行：订单转型有进展，粮库出租率目标未达

对照2025年年报提出的2026年度经营计划，上半年执行情况呈现分化：

• 智慧交通"解决方案提供商+自有产品供应商"转型：连续两年被列为战略重点，上半年南京凌云中标葛洲坝集团关环麟法公路收费系统工程、苍南县"四好农村路"工程机电标、内蒙古普通公路多功能交通情况调查站等项目，业务从工程总包向产品与技术开发延伸的路径有实质落地，南京凌云上半年实现净利润140.37万元。
• 生物纤维素二类医疗敷料布局：2025年取得二类械字号医疗器械生产许可并获评绿色环保企业管理体系认证，上半年继续推进医用敷料赛道并跨界研究纺织领域应用，研发与资质投入向高附加值方向倾斜。
• 农牧领域"提升自有粮库出租率及使用效率"：半年报明确表述"自有粮库出租率不及预期，仓容空置导致相关折旧等成本未能有效覆盖"，该目标未能按计划实现。
• 精益管理与应收账款清收：2025年报提出"落实各级应收账款清收责任，加大账款催收力度"，上半年信用减值损失转回92.41万元，较上年同期的703.07万元下降86.86%，回款带来的损益贡献明显减弱；经营活动现金流量净额为-1,935.95万元，同比下降216.52%，报告将其归因于智慧交通业务销售回款减少及农牧业务期末集中采购导致预付款阶段性增加。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利存量基本稳定

2025年全年研发投入668.17万元，占营业收入1.14%，同比下降10.37%；2026年上半年研发投入233.72万元，同比下降52.88%，公司解释主要系键桥数字不再纳入合并报表范围所致。同期研发人员数量由2024年末的33人降至2025年末的19人，降幅42.42%，公司说明系合并范围调整及正常岗位流动。

2025年累计完成光传输设备性能优化平台、变电站智能巡检路径规划系统、直流配电网运行监控系统、电力设备状态视觉监测平台等多项软件研发，并取得医用重组III型人源化胶原蛋白敷料、医用透明质酸钠修护敷料两项医疗器械注册证，体现"软件+整体解决方案"和医用材料双线能力建设。半年报口径下智慧专网发明专利由14项变为12项，报告未对此作出解释。两份报告均表述"公司核心竞争力无重大变化"，护城河判断保持稳定。

五、财务表现与经营质量：主业转亏，现金流由正转负

2025年全年经营现金流同比大增1,435.25%，主要源于子公司应收款项回款好转及冻结资金解除；2026年上半年经营现金流转负，且扣非净利润由盈转亏。上半年归母净利润44.54万元中，非经常性损益合计150.41万元（含收回已单项计提坏账的应收款项减值准备转回119.25万元、子公司核销长期无法支付应付款项41.00万元等），经常性业务已处于亏损状态。总资产6.81亿元，较上年末下降3.81%；归母净资产7,731.87万元，较上年末微增0.58%；短期借款由上年末4,223.55万元增至6,124.62万元。母公司层面截至2025年末存在累计未弥补亏损8.42亿元，公司连续两个报告期不派发现金红利。

六、风险认知演进：风险框架未变，现实敞口上升

2025年年报与2026年半年报列示的风险类别完全一致，均为行业政策风险、市场竞争风险、主要供应商供货风险、经营管理风险、应收账款和现金流风险五项，未见地缘政治、技术迭代等新维度表述，风险认知框架保持稳定。但半年报在重要事项章节披露的现实风险敞口有所上升：控股股东大连致利投资发展（集团）有限公司及实际控制人因未及时履行金融借款合同纠纷相关法律文书，被列为被执行人及失信被执行人；尚在审理或上诉中的重大诉讼4起，其中与中兴系统技术有限公司合同纠纷一审判决公司支付合同剩余价款1,429.01万元，公司已提起上诉；与北京国安轨道交通科技有限公司合同纠纷涉诉金额1,558.54万元。此外，控股股东向公司提供借款余额10,031.17万元，年利率1.1%。

综合结论

2026年上半年，亚联发展处于收入收缩与盈利结构重构的叠加期：智慧专网两大板块收入双降，经常性业务转亏，经营现金流转负，短期借款上升；同时生物纤维素基材凭借53.78%的毛利率和联美达717.10万元的净利润成为利润支点，海外收入330.77万元、同比增长884.29%显示出市场拓展提速迹象，农牧板块收入高速放量但处于亏损状态。对照2025年报制定的2026年经营计划，智慧交通向"解决方案提供商+自有产品供应商"转型及生物纤维素医用敷料布局取得实质进展，粮库出租率提升与应收账款清收两项目标则未达预期。公司治理层面处于董事长更替后的过渡期，控股股东被执行、诉讼增加与现金流转负共同构成下半年的经营约束条件；研发投入连续收缩背景下，专利存量维持稳定、新增注册证落地，创新能力是否持续取决于后续投入力度。

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