壹石通2026年中报解读：营收增51.21%扭亏为盈，勃姆石放量拉动盈利改善，战略新品产业化慢于预期

一、战略主题演变：从"管理变革蓄力"转向"产能释放收获"

2025年年报中，管理层将当年定性为"坚持自主创新驱动高质量发展""深入推进内部管理变革"的一年，核心动作包括确立"1个集团赋能平台+6大核心业务事业部"组织架构、落地第一期员工持股计划、推进人工合成高纯石英砂与固体氧化物电池（SOC）两大战略级业务的研发布局。2025年度公司录得归母净利润-2,212.24万元，管理层将亏损归因于重点研发项目投入较高、管理咨询费用增加、新增股份支付费用及上年同期基数偏小。

2026年半年报的经营基调明显转向"收获"：管理层不再强调组织变革，转而表述为"在实现主营产品降本增效的同时，积极捕捉市场前沿动态，重点推进新技术与新产品的产业化，集中资源培育未来利润增长的战略引擎"。报告期实现归母净利润1,173.20万元，实现扭亏为盈。战略重心从"投入与再造"切换至"产能释放、规模效应与盈利改善"，公司战略表述"销售一代、研发一代、储备一代"的节奏开始体现为当期报表结果。

二、业务结构变化：勃姆石主业量价齐升，聚合物材料成为第二引擎

按合并口径主营业务收入分解，2026年上半年各产品线表现如下：

作为对照，2025年全年无机功能粉体材料收入57,150.67万元（+25.02%）、聚合物材料5,230.78万元（+14.89%）、设备421.30万元，主营业务毛利率19.99%（同比减少2.57个百分点）。2026年上半年，无机功能粉体材料收入增速从全年的25.02%抬升至58.35%，主要受益于新能源汽车及储能市场需求快速增长带动的勃姆石出货量提升；聚合物材料收入同比放大近5倍，管理层归因于陶瓷化阻燃防火材料已进入国内大型整车厂核心供应链并实现批量销售，"锂电安全、内外兼修"品类进入放量通道。

增长引擎结构上，勃姆石（含小粒径品类）仍是绝对主力；聚合物材料正在从2025年的边缘产品（全年收入5,230.78万元，占比约8.33%）成长为具备规模贡献的第二曲线。与此同时，公司对原"年产5万吨氢氧化镁、5万吨碱式碳酸镁、1万吨氧化锆、1,000吨硼酸锌、1,000吨五硼酸铵和100吨钛酸钡产品项目"实施收缩，于2026年4月变更为"年产6,000吨锂电池用超细勃姆石、500吨硼酸锌、500吨五硼酸铵产品项目"，管理层明确解释"因市场环境发生变化"，化学材料类投资向勃姆石主业集中，业务边界同步收窄。

按地区与渠道看（合并口径），内销收入38,249.11万元、外销收入2,722.36万元，上年同期分别为29,619.80万元与1,777.40万元，外销收入同比增长约53.16%；而2025年全年外销收入3,722.81万元同比下滑43.71%。外销在经历2025年需求端疲软后出现恢复性增长，与报告中"已实现对中资客户海外工厂（欧洲、东南亚）批量供货、日韩市场开拓有序推进"的表述相互印证。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划四线逐项核验

2025年年报提出2026年四项经营计划，2026年半年报的执行进度如下：

其中两点值得关注：其一，人工合成高纯石英砂2025年报预计"2026年实现小批量出货"，2026年半年报披露口径仍为"下游验证阶段"，光伏用坩埚内层砂的批量订单尚未落地，产业化节奏滞后于上年规划；其二，SOC示范工程原计划2026年第二季度投入运行，实际进度为下半年逐步放大运行，管理层在2025年报中已披露该募投项目达预定可使用状态日期调整至2026年12月，本次进度确认了延后事实。

四、核心能力建设：研发强度回落，专利授权节奏放缓

研发投入占比由上年的10.73%降至9.57%（上年同期为11.78%，减少2.21个百分点），管理层解释为营业收入增速快于研发投入增速。研发人员从153人增至202人，占员工总数比例由19.08%提升至19.90%，人才投入仍在加码。值得关注的是专利产出的节奏变化：2025年全年新增授权发明专利40项，2026年上半年仅新增授权6项、新增申请1项，与"知识产权成果丰硕"的表述相比，产出密度明显下降；同期在研项目合计预计总投资9,854万元，其中"固体氧化物燃料电池用钇稳定氧化锆粉体"已完成产品导入并开始连续批量生产验证，"高径厚比片状勃姆石"处于中试阶段。

核心竞争力护城河维度，管理层在半年报中列示了四方面能力：全球勃姆石市占率第一（高工产研数据，2025年度继续位居行业第一，客户的持续认可支撑了出货增长）、Low-α射线球形氧化铝为全球少数可量产企业（已向日韩重点客户送样并实现样品级销售、规划产能200吨/年）、人工合成高纯石英砂实现5N8级规模化生产并获国家发改委中央预算内专项资金支持、SOC实现"全栈自研+供应链全面国产化"。相较2025年年报，核心能力描述新增了"量产降本空间"和"海外市场布局"两个维度（SOFC海外商务洽谈、北美布局规划启动）。

五、财务表现与经营质量：扭亏兑现，盈利结构仍待夯实

盈利改善的驱动路径清晰：产能释放带来产销量级扩大，单位产品成本摊薄，毛利率同比提升约4.2个百分点；收入端受勃姆石销量驱动增长51.21%；经营现金流净额同比增加3,117.04万元，管理层归因于销售收入增加。但盈利结构仍需拆分观察：2026年上半年非经常性损益合计1,926.55万元，其中计入当期损益的政府补助1,292.92万元、金融资产公允价值变动损益778.16万元，扣除后扣非净利润仍为-753.35万元；剔除股份支付费用756.41万元后的归母净利润为1,929.61万元。即账面扭亏主要由经营性毛利改善、政府补助与公允价值变动共同构成，经常性业务尚处于微亏状态。

规模扩张同时带来资金面结构性变化：期末应收账款42,010.38万元，较上年末增长34.06%，增幅低于收入增幅但绝对值扩大；货币资金27,217.00万元，较上年末下降44.35%，管理层解释为期末购买的理财产品尚未到期（交易性金融资产26,511.89万元，较上年末增长118.32%）；短期借款新增1,007.73万元，一年内到期的非流动负债26,703.20万元，较上年末增长85.70%，系长期借款重分类所致，财务费用同比增加8.93%，管理层归因于借款增加及利息费用增加。公司同期开展氧化铝期货套期保值以平抑原材料价格波动，报告期实际损益29.21万元。

六、风险认知演进：风险清单收缩，价格预期边际转暖

2025年年报风险因素按八类列示，其中将"业绩大幅下滑或亏损的风险"列为专章，并单独提示原材料价格波动、应收账款回收、核心人才流失、产业政策变动与关联交易进展风险；2026年半年报风险因素收缩为七类，不再单列亏损风险与关联交易风险，原材料价格波动风险通过氧化铝期货套期保值业务（2026年3月24日董事会审批）进行对冲，应收账款与客户集中度风险合并表述为"财务风险"。风险清单的收缩本身与报告期扭亏、经营现金流转好直接相关。

风险认知的另一变化在于对行业供需的判断：2026年半年报援引高工产研数据，2026年上半年中国锂电池出货约1.2TWh（同比增长超50%）、储能电池出货约485GWh（同比增长超80%）、动力电池出货约630GWh（同比增长超30%），并表述"公司勃姆石常规产品价格已企稳，规模效应有望进一步摊薄成本""随着产能饱满、供需紧张，公司不排除针对部分产品、部分客户实施涨价的可能"。相较2025年报中"价格延续平稳运行态势、不会出现大幅波动"的基调，管理层对下游景气度与价格走势的预期明显转暖。

综合结论

2026年上半年，壹石通完成了从2025年"投入期"向"产能释放期"的关键切换：营业收入41,053.01万元、同比增长51.21%，归母净利润1,173.20万元扭亏为盈，主营业务毛利率由上年同期的约19.44%升至约23.64%，经营现金流由上年的-3,654.65万元收窄至-537.61万元；勃姆石（尤其小粒径品类）放量是核心驱动，聚合物材料以近5倍的收入增速成为第二增长曲线，2025年年报中"巩固主业、培育战略级产品"的经营计划在勃姆石与激励领域落实较好。同时存在三组需要持续跟踪的偏离：人工合成高纯石英砂尚未兑现2025年报"小批量出货"的规划，仍处下游验证阶段；SOC示范工程投运时点较原计划延后至2026年下半年；扣非净利润仍为-753.35万元，账面盈利中政府补助与公允价值变动合计1,926.55万元、超过归母净利润，盈利质量依赖非经常性损益；此外研发投入占比回落至9.57%、上半年新增发明专利授权仅6项，创新产出节奏放缓。后续观察重点为宜石通小粒径勃姆石放量对毛利率的支撑持续性、外销收入恢复的可延续性，以及石英砂与SOC项目能否按期进入商业化阶段并真正贡献经常性利润。

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