西力科技2026年中报：收入重回增长、海外放量，招标降价与费用攀升压制利润

一、行业环境与战略基调：需求侧判断转向积极，"十五五"投资周期成为主线

2026年半年报中，管理层对行业环境的定性较2025年年报明显转向积极。2025年年报的行业判断仍基于"十四五"框架，引用国家电网、南方电网"十四五"电网规划投资累计超2.9万亿元及R46标准新一代智能电能表方向；2026年半年报则同步更新为"十五五"口径：国家电网"十五五"规划固定资产投资4万亿元（较"十四五"增长40%），重点投向配电网升级、"主配微协同"电网构建及电网数智化与AI赋能转型；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。2026年4月，国家发展改革委等四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，推动AI在电网运行、配网调度、故障预测等场景规模化落地。

战略表述延续"多产业、多产品、多市场"发展框架，但在措辞上出现一处关键增量：2025年年报表述为"立足电力计量领域，持续做精做细做强电能计量产业并积极拓展配用电市场和新能源及其他公共能源计量产品领域"，2026年半年报在其后新增"逐步扩大海外市场战略布局"。海外市场从2025年年报中的"加大海外市场布点和新产品开发、资质认证投入力度"的规划性表述，上升为当期经营讨论中的正式战略环节。

二、经营结果：收入重回增长，利润连续第二个中期下滑

2025年全年营业收入56,644.26万元，同比下降3.52%；2026年上半年营业收入26,567.83万元，同比增长6.07%，收入端由负转正。与之相对，归母净利润2025年全年同比增长0.22%，而2026年上半年同比下降2.81%，扣非净利润同比下降5.07%，呈"增收不增利"格局。

管理层对收入增长的归因集中于用电信息采集终端与电能计量箱两类产品的销售额增加；对净利润下降的归因则集中在股份支付、研发费用、财务费用三项费用性支出增加，其中财务费用来自人民币汇率上升导致的美元存款汇兑损失，2026年上半年汇兑损失1,682,406.65元（2025年同期为176,626.34元），财务费用由上年同期的净收益-2,192,501.25元转为净支出252,155.94元。

扣除股份支付影响后的净利润同比增长4.70%，与表内净利润的-2.81%形成背离，表明费用性项目中股份支付对未来利润的摊薄效应显著。需要留意的是，公司股权激励第二个归属期考核目标为2026年营业收入增长率不低于10%或净利润增长率不低于15%（以2023-2025年均值为基数），与上半年实际增速存在差距。

三、业务结构：增长引擎切换，海外收入超过上年全年

3.1 产品结构变化

2026年上半年主营业务收入26,498.85万元，同比增长6.71%。分产品看，增长动能发生切换：2025年全年增长主要由三相电表（营业收入+28.83%，国网履约订单增加）和电能计量箱（+26.93%）拉动；2026年上半年用电信息采集终端收入由上年同期的495.71万元升至1,582.28万元，电能计量箱收入由2,366.80万元升至3,964.03万元，成为增长主力；而三相电表收入由6,266.30万元降至5,793.38万元，单相电表收入与上年同期基本持平（9,773.11万元对9,797.61万元）。

"其他产品"（含智能水表、智能网关、JP柜、柱上断路器、动力电池包、家用储能等多元化产品）收入较上年同期下降，占主营业务比重由23.89%回落至20.24%，2025年年报"经营计划"中提出的"新产业营收占比明显提升"目标尚未在上半年数据中体现。

3.2 海外业务

海外收入实现跳跃式增长：2026年上半年国外市场收入8,632,824.23元，而2025年上半年仅557,045.72元、2025年全年仅3,633,873.63元（同比下降54.16%）。半年收入已超过上年全年规模，与"逐步扩大海外市场战略布局"的表述形成呼应；但海外收入放量同时带来汇率敞口扩大，2026年上半年美元存款汇兑损失即由此产生，2025年半年报中关于"如果公司外销业务得到较好的增长，将面临一定的汇兑损失风险"的预警已在当期兑现。

3.3 市场地位

公司自2019年国家电网对供应商实施分类评级以来，电能表、集中器在历次供应商绩效评价中均为最高等级A类，该表述在2026年半年报中延续。核心产品累计取得40项科学技术成果鉴定证书和42项科学技术成果登记证书。

四、研发投入与核心能力：投入强度创新高，储能安全成为新方向

研发投入是2026年上半年费用端最主要的增量之一。研发费用16,010,666.15元，同比增长27.71%，研发投入占营业收入比例6.03%，较上年同期的5.01%增加1.02个百分点，高于2025年全年的5.48%。研发人员118人，较上年同期的117人微增，占总人数比例由30.63%降至29.80%；研发人员薪酬合计870.41万元。

研发项目结构显示两条演进路径：一是跟随电网标准迭代，在2025年推进"国网24版"产品研发的基础上，2026年上半年推进"国网25版单相费控智能电能表系列新产品研发""国网25版三相费控智能电能表系列新产品研发""南网24版三相智能电能表系列新产品研发"；二是向新应用场景延伸，新增"面向储能电站电池热失控等多级安全监测与智能预警技术研究"项目，与公司储能相关产品布局形成衔接。

专利产出加快：2025年末累计专利132个（其中发明专利27个），2026年上半年新增发明专利4个、实用新型专利11个、外观设计专利5个，累计专利152个（其中发明专利31个，累计申请93个）；软件著作权维持148个。核心技术与研发进展章节披露的9项核心技术（高可靠性数据存储数据库中间件技术、软件功能模块化设计技术、综合能源管理设计技术、智能电表可靠性设计技术、自适应电源管理技术、高可靠性控制电路设计技术、高精度计量技术、自动化生产检测及质量控制技术、计量箱可靠性设计技术）与2025年年报一致，未见核心技术列表的增删。

营运基本面的另一动向是主动备货：期末存货69,638,352.58元，较上年末增长133.81%，预付款项16,984,795.89元，增长682.09%，管理层归因于应对原材料价格上涨而增加备料、支付预付款；原材料价格波动风险提示同步更新为"直接材料占主营业务成本比重达到89%以上"。

五、纵向对比：战略、结构与风险的演进

5.1 战略主题演变

两年战略框架同源，均为"多产业、多产品、多市场"，差异体现在两个层面：其一，2026年半年报将海外战略地位提升，从2025年年报"加大海外市场布点和新产品开发、资质认证投入力度"的执行条目前置为经营讨论中的战略表述；其二，行业叙事从"十四五"末期的存量竞争切换到"十五五"投资周期，需求侧判断由"电网投资预计将保持稳健增长"升级为引用明确投资额度的"4万亿元/1800亿元"政策背书。

5.2 业务结构变化与增长引擎切换

2025年全年营收下滑的主因是单相电表和用电信息采集终端收入下降，对冲项为三相电表与电能计量箱；2026年上半年营收回升的主因转为用电信息采集终端和电能计量箱，而三相电表转为负贡献。单相电表作为第一大品类（占比约37%）连续两个期间持平，缺少新的订单催化；用电信息采集终端在2025年全年下降33.66%、2025年上半年仅495.71万元的低基数上大幅反弹，其持续性有待观察。

5.3 关键措施执行情况

对照2025年年报经营计划逐项检视：第一项"持续加大研发和科技创新投入"得到落实，研发费用增速与占比同步提升；第二项"积极拓展海外市场和新业务领域"部分兑现，海外收入放量，但"新业务领域"中的其他产品收入同比下降；第三项"深化配网产业、新能源产业的布局和发展，切实提升新产业营收占比"尚未体现在收入数据中；第四项"持续优化公司治理与激励机制"对应股份支付费用持续发生，亦成为利润层面的主要拖累。

5.4 财务表现与经营质量

经营现金流质量出现结构差异：2025年全年经营现金流净额152,318,363.42元的高增长部分来自"下半年采购额较大且主要供应商款项尚在信用期内未支付"的应付端贡献；2026年上半年38,830,428.82元的增长则归因于货款回笼增加，回款质量更实。但收入端招标价格下行（2026年第一季度报告已明确"受国家电网相关产品招标价格下调影响，公司毛利率同比有所下降"）与成本端原材料备货增加并存，对下半年毛利率形成双向压力。

5.5 风险认知的演进

风险框架保持稳定，四个维度（核心竞争力、经营、行业、宏观环境）在2025年半年报、2025年年报、2026年半年报中延续。变化点在于：2025年半年报明确单列"汇兑损失的风险"提示，2026年半年报风险清单中不再单列该项，而报告期内汇兑损失已实际发生并构成财务费用转正的主因，风险提示与实际经营结果的时点存在错位；同时，2026年半年报新增对应收账款风险的量化表述（应收票据、应收账款、应收款项融资账面价值合计17,276.88万元，占期末资产总额15.81%）及材料成本占比表述，反映管理层对下游回款与成本端的关注度上升。

六、综合结论

西力科技2026年中期报告呈现三个可追踪的经营信号：其一，收入端在2025年全年下滑3.52%后重回增长，增长结构由用电信息采集终端与电能计量箱拉动，但作为第一大品类的单相电表和2025年的增长主力三相电表同步走弱，增长引擎的持续性取决于采集终端订单的延续性及国网"十五五"首批招标的落地节奏；其二，海外收入半年即超过2025年全年水平，海外战略从规划进入兑现期，但同时引入汇率敞口，2026年上半年财务费用由净收益转为净支出即为直接体现；其三，利润端受招标降价（2026年一季度已确认毛利率承压）、股份支付、研发费用与汇兑损失四重挤压，扣非净利润连续下滑，与股权激励考核目标（2026年营收增长不低于10%或净利润增长不低于15%）之间的缺口需要下半年业绩弥补。研发投入占比升至6.03%并新增储能安全监测方向，表明公司在"十五五"投资周期前仍处于能力投入期，短期费用与长期布局的权衡构成当期经营质量的核心观察点。

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