正帆科技2026年中报解读：新签订单增62%与亏损并行，OPEX收入占比升至60%，转型兑现期盈利仍承压

一、年度经营环境与战略基调：行业景气回升但盈利承压

宏观判断

2026年半年报延续并强化了2025年年报中对半导体行业景气的乐观判断。2025年年报引用WSTS数据称2025年全球半导体销售额7,917亿美元、同比增长25.6%，预计2026年继续增长26.3%；2026年半年报进一步引用WSTS最新数据，2026年上半年全球半导体销售额累计7,020亿美元、同比增长102%，预计全年1.655万亿美元（同比增长108%），并引用SC-IQ预计2026年全球半导体资本支出攀升至2,000亿美元、同比增长20%。管理层对下游景气度的定性从2025年的"稳健复苏"升级为"人工智能算力需求爆发推动资本开支持续攀升"。

核心战略主题

两期财报战略主线高度一致，均围绕"依托CAPEX业务拓展OPEX业务"展开，但表述重心有变化：

二、业务板块表现与策略：增长引擎由设备切换至零组件

OPEX业务成为收入主力

2026年上半年非设备类（OPEX）业务收入占比由上年同期的37%大幅提升至60%，新签订单占比由46%提升至63%，业务结构发生实质性切换：

2025年年报数据显示，OPEX收入占比从2024年的31.0%提升至2025年的42.3%，新签合同占比由44.8%提升至51.6%。2026年上半年占比加速提升，管理层将收入增长主因归为"半导体设备零组件市场需求增加"。

半导体业务集中度持续抬升

2025年全年分行业收入中，集成电路29.36亿元（+7.38%）、泛半导体8.76亿元（-49.79%）、其他先进制造业7.93亿元（+28.09%）、生物医药3.10亿元（-16.34%）。泛半导体板块（光伏、显示等）收入近乎腰斩，对应2026年半年报中"国内泛半导体行业新增扩产趋缓"的判断；管理层转而强调在既有产能OPEX市场"通过提高各产品市场占有率保持较高市场份额"。

关键并购的整合与兑现

2025年9月完成收购汉京半导体62.23%股权、将鸿舸半导体持股提升至90.50%后，2026年上半年零组件业务持续放量。汉京半导体2026年上半年营收2.07亿元、净利润806.06万元（2025年全年营收3.75亿元、净利润3,398.67万元）；鸿舸半导体2026年上半年营收5.19亿元、净利润7,378.82万元（2025年全年营收7.14亿元、净利润5,748.23万元）。Gas Box"快速打破国外垄断，持续巩固国内气体输送模组市场领先地位"的表述在两期财报中均出现。

三、研发投入与核心竞争力：投入强度回落，专利增量放缓

研发投入金额连续回落，2026年上半年研发投入1.43亿元、同比下降11.17%，占营收比例6.39%，较上年同期减少1.56个百分点。尽管研发投入强度下降，公司仍新增获得29项知识产权（其中发明专利12项），累计589项。2025年新增获得200项中大量来自并购技术并表（新增碳化硅加工技术、火加工技术两项核心技术），2026年上半年仅靠内生研发，增量规模明显缩小。研发人员数量由2025年末的617人降至609人，占总人数比例由25.10%降至23.39%，但较2025年上半年的546人仍为净增。

四、关键财务与经营指标：收入微增、利润转亏、现金流承压

利润表：低毛利订单交付与费用刚性叠加

营业成本增速（+18.39%）大幅超过收入增速（+10.56%），管理层给出的原因链为：受下游资本开支节奏放缓、市场竞争加剧影响，公司自2024年起采取激进定价策略保证了市场份额提升，但"前期签署的低毛利订单仍在逐步交付"，导致毛利率同比下滑。成本端之外，财务费用0.76亿元、同比增加132.09%（银行借款利息支出及可转债利息摊销增加），叠加资产减值损失同比增加，三项因素共同导致利润总额下滑192.23%。

值得注意的是2025年全年回顾中的同构因素：2025年利润总额下降83.35%，归母净利润下降74.17%，管理层归因为收入毛利下滑、OPEX产能集中转固致折旧加大、贷款及可转债致财务费用增加（2025年财务费用0.82亿元、同比+238.11%）。两年连续以"低毛利订单+折旧+财务费用"解释盈利收缩，说明定价策略与产能投放的代价仍在消化期。

新签订单：先行指标显著改善

管理层判断"随着下游行业资本开支景气度回升，新签订单的数量和质量均有明显改善"。

资产负债与现金流：借款扩张支撑备货

2026年6月末短期借款7.26亿元（较上年末+36.58%）、长期借款18.67亿元（+40.14%），均系"新增信用借款补充流动资金"；归母净资产34.34亿元（-8.77%）。经营现金流为-2.91亿元，管理层解释"为满足业务规模，支付的备货款增加"，与半导体零组件订单高增相互印证。筹资活动现金流净额3.58亿元，同比下降55.17%，系偿还债务支付的现金增加所致。

五、未来规划与预期：2026年经营计划执行过半

2025年年报首次在经营计划中给出2026年业绩预期："有信心在2026年同比取得更好的经营业绩"，同时提示"2026年整体毛利率仍然承压"。2026年半年报的实际业绩（归母净利转亏）与该预期形成明显偏差，管理层在半年报中补充提示"2026年经营业绩虽然阶段性承压"。

2025年报提出的2026年六项重点工作及半年报执行情况：

六、风险认知的演进：亏损风险由提示升格为列示

2025年年报将"业绩大幅下滑或亏损的风险"单列为风险因素第一条；2026年半年报延续该结构，并在经营风险首条直接列示本报告期利润总额-192.23%、归母净利润-153.05%、扣非净利润-287.74%的实际变动。其余风险项（供应链、市场竞争、折旧、税收优惠、存货跌价、应收账款、商誉减值、行业景气、中美贸易摩擦）在两期报告中口径一致，其中商誉减值风险均指向2025年收购汉京半导体形成的商誉。风险框架未见新增维度，但"业绩大幅下滑"从预测性表述变为对已发生事实的确认，管理层对短期盈利风险的表述趋于谨慎。

七、综合结论

正帆科技2026年上半年的经营数据呈现"订单与收入先行改善、利润与现金流滞后承压"的分化格局：新签订单32.3亿元（+62%）、半导体订单占比77%、OPEX收入占比升至60%，均为三年战略转型的兑现信号;而低毛利订单交付导致的毛利率下滑、财务费用同比+132.09%、经营现金流-2.91亿元、有息负债扩张，构成当期报表的主要压力。管理层对行业景气的判断已由2025年的"稳健复苏"转向2026年的"算力需求爆发"，对新签订单"数量和质量均有明显改善"的表述与年报中"有信心2026年取得更好业绩"的预期相互衔接，但利润端的改善仍取决于低毛利存量订单的出清速度与新增高质订单的确认节奏。2025年年报披露的六项2026年经营计划在半年报中均能找到对应进展，战略连续性较强；需持续跟踪的变量包括：铜陵前驱体基地量产爬坡、海外市场收入落地规模、以及在手订单毛利率修复能否在下半年传导至利润表。

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