佳驰科技2026年中报：订单释放放缓收入降6.50%，新布局与民品出海落地

一、经营环境与战略基调

宏观判断：公司将2026年定性为"十四五"收尾与"十五五"开局交替衔接期，也是产品从单一重点型号应用向多型多款系列化应用发展的衔接期。与2025年年报"进入'全面发展'战略阶段首年"的表述相比，2026年上半年管理层将战略叙事升级为"第二次跨越"中长期战略目标的重要平台期。

核心战略主题：两大关键词贯穿报告期——"军民两翼协同发展"与"1+1+N"。2026年成为"第二次跨越"中长期战略的首年，公司在2025年三大业务方向（新形态电磁功能结构件、新一代电波暗室及电磁测控、电磁维护）基础上深化拓展，重点抓好"1个"重大项目、"1项"重大能力建设、"N个"增量业务。

二、业务板块表现与策略

军品基本盘：管理层称"坚守军工基本盘，整体经营底盘稳定"，军品业务已由单一重点型号向多型多款重点型号应用转变。2026年上半年继续在航发、舰船、航天、兵器等领域推广EMMS产品，延续2025年报"横向广度布局"的市场策略。

新形态电磁功能结构件：这是2025年收入增长的核心引擎，全年收入5.20亿元，同比+51.67%，创历史新高，首次逼近涂层材料体量。2026年上半年重点推进"1+1+N"中的重大项目——新形态电磁功能结构件领域又一重大项目，公司已与该领域重点客户签署战略合作协议，建立战略合作关系，管理层将其定位为"该领域的重大延伸和突破"。

电磁功能涂层材料：2025年收入5.60亿元，同比-5.06%，管理层归因于上半年采购计划延后、三季度起恢复。2026年上半年涂层业务延续承压，受下游客户订单释放速度放缓、采购节奏延后影响，阶段性交付和确收存在波动，成为整体收入下降的直接原因。

民品新布局（电波暗室、电磁测控、出海）：三线均有实质进展。

• 电波暗室：2025年末在手订单超1.3亿元，当年民品领域收入较2024年增长超180%；2026年上半年新一代电波暗室凭借领先技术指标在卫星测试领域推广应用。
• 电磁测控：控股子公司皓晶测控（2025年6月设立）2026年上半年实现营业收入3,409.19万元、净利润124.99万元，已超过其2025年全年收入3,290.26万元（2025年数据仅覆盖成立后约半年）。上半年新建两座紧缩场天线暗室和一座紧缩场RCS暗室，聚焦卫星天线测试，建成后将具备覆盖航空、航天领域大、中、小型设备测试能力。
• 海外业务：2025年报将"积极推进该领域国际市场业务"列为计划，2026年上半年皓晶测控通过参加马来西亚、美国等国际展会，已成功实现海外订单签署，电磁兼容材料、电波暗室吸波材料等民用产品"出海"从布局进入落地阶段。

电磁维护：公司持续构建维护产品体系，与安徽省某维修领域重点单位、清华大学合作的某项目获安徽省科学技术进步奖一等奖，管理层将其作为电磁维护领域"重大技术突破与进展"的标志。

三、研发投入与核心竞争力

投入强度持续加码：2026年上半年研发费用7,938.00万元，同比+11.85%，研发投入占营业收入比例30.47%，同比增加5.00个百分点。对比2025年全年研发费用1.66亿元（+89.95%，占营收15.03%），公司连续三个报告期保持高强度投入，且全部费用化、无资本化。

研发队伍与专利：研发人员由上年同期155人增至175人，占员工总数29.56%（上年同期30.39%），研发人员薪酬合计1,862.08万元（上年同期1,447.55万元）。截至2026年6月30日累计取得发明专利50项，较2025年末40项新增10项；报告期新增获得知识产权合计22项（发明专利10项、实用新型1项、软件著作权1项等）。在研项目134项，预计总投资规模57,399.31万元，本期投入7,938.00万元，累计投入33,853.50万元。

平台与能力建设：2026年6月获批建设四川省院士工作站；募投项目"电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目"基本建设完成并陆续投产使用；新募投项目"电磁测控系统生产制造及测试基地建设项目"在建工程期末余额同比+47.33%。管理层认为"根技术研究"持续夯实低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化方面的技术优势，核心竞争力未发生受严重影响事件。

四、关键财务与经营指标分析

利润下滑归因：管理层列示三方面原因——应收账款规模较大导致计提信用减值损失增加、前期转固和购置的固定资产持续计提折旧、研发费用增加；收入端则归因于"十四五"与"十五五"交替衔接期下游客户订单释放放缓、采购节奏延后。此外管理费用同比+22.98%（房屋折旧、职工薪酬、股份支付费用增加），营业成本同比+17.90%，均对利润形成挤压。需注意2026年一季度营收同比+23.93%，上半年整体转为-6.50%，收入确认节奏后移在二季度集中体现。

现金流与资产端信号：经营活动现金流由上年同期+2.32亿元转为-0.61亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少以及购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。资产端的三个变化值得关注：

存货、合同负债、预付款项同步上升，显示公司在订单备货与交付前投入阶段，与"订单释放放缓、采购节奏延后"的收入端解释形成互补：需求信号已部分转化为合同负债与备料，但尚未转化为确收与现金回收。货币资金期末1.995亿元，较期初-51.68%，公司说明主要系分红所致——2025年度利润分配以总股本40,001万股为基数每10股派5.00元（含税），累计派发现金红利20,000.50万元。

五、未来规划与预期（2025年报经营计划对照2026上半年执行）

2025年年报"1+1+N"经营计划在2026年上半年的执行情况：

值得关注的是，2026年上半年报告未单独披露分产品收入构成（2025年半年报曾披露结构件收入1.99亿元、占比全面超过涂层），管理层改用"重大项目+民品三方向"的定性表述，产品级收入验证需待2026年半年报附表或年报进一步披露。

六、纵向对比分析

1. 战略主题演变

战略重心从"打基础、上规模"转向"结构升级与国际化"。2025年定性为"全面发展"开局之年，增长主线是三大新布局业务的"重大进展"；2026年升级为"第二次跨越"中长期战略，工作语言从"新布局"转变为"深化拓展"，并首次将海外订单、卫星测试、战略合作等具体商业化成果纳入叙事。军品维度，定位从"较为单一重点型号应用"演进为"多型多款系列化应用"，与在手项目的多频谱、薄型化、多功能技术趋势表述一致。

2. 业务结构变化

增长引擎发生清晰切换：2025年涂层材料收入同比-5.06%、结构件收入+51.67%，结构件与涂层体量之比由过去涂层占绝对主导变为5.20亿元对5.60亿元的接近均衡；2025年上半年结构件收入占比已全面超过涂层。进入2026年，增量来源进一步向民品延伸——电磁测控子公司在成立后第二个完整半年度实现收入超过前一年全年，海外订单从无到有。而传统涂层业务受采购节奏影响最大，成为当期收入波动的主要拖累项。业务组合正从"涂层为主"过渡为"涂层+结构件双轮、民品与新业务第三曲线"的格局。

3. 关键措施执行情况

连续跨期观察，管理层承诺与执行基本匹配：

• 电磁维护：2025年"持续构建电磁维护产品体系"的计划，2026年上半年以获安徽省科学技术进步奖一等奖、与重点单位合作推进的方式得到验证；
• 出海：2025年报提出"积极推进国际市场业务"，2026年上半年完成海外订单签署，系持续被强调并取得实质进展的举措；
• 电波暗室：2025年末在手订单超1.3亿元的积累，转化为2026年上半年在卫星测试领域的推广应用；
• 能力建设：募投项目"电磁功能材料与结构生产制造基地"基本建成投产，"电磁测控系统生产制造及测试基地"持续推进，产能扩张按计划执行。

尚未完全兑现的领域是收入端：2025年报对2026年"1+1+N"的预期隐含业绩继续增长，但上半年收入与利润双降，订单确收节奏的恢复时点成为计划兑现的关键变量。

4. 核心能力建设

公司是在既有优势上加码新壁垒，而非单纯维持传统优势：

研发投入强度从2024年的9.15%连续抬升至15.03%（2025年报）、30.47%（2026年上半年），方向聚焦结构件、电波暗室、电磁测控、电磁维护四大新兴领域，在研项目预计总投资5.74亿元。叠加四川省院士工作站获批、CNAS认证测试中心、数智化产线建设，公司在测试服务与民品制造环节的能力链正在补齐，呈现从"材料供应商"向"材料+测试+系统集成+服务"综合方案商的转型特征。

5. 财务表现与经营质量

跨期数据显示经营质量处于承压周期：

• 收入波动收敛：2025年上半年-24.33% → 2026年上半年-6.50%，降幅收窄，但2026年一季度+23.93%与上半年-6.50%的落差显示节奏不稳；
• 盈利质量走弱：扣非净利降幅由2025年上半年-50.85%扩大至2026年上半年-58.09%，非经常性损益（政府补助0.17亿元、金融资产公允价值变动0.13亿元等合计0.26亿元）对归母净利的贡献占比升至38.51%，主营业绩成色下降；
• 现金流转负：经营活动现金流由+2.32亿元转为-0.61亿元，应收款项规模较大所计提的信用减值损失增加，叠加存货、预付款项大幅上升，营运资本占用明显加大；
• 股东回报延续：经营承压期仍实施每10股派5.00元、合计2.00亿元的2025年度分红，并完成2025年限制性股票激励计划第一期归属登记（2026年6月24日），另有取消预留部分授予、作废部分已授予股份的调整事项。

6. 风险认知的演进

风险框架在两期报告中保持稳定：核心竞争力风险（技术变革、核心人员流失）、经营风险（原材料、产品质量）、财务风险（应收款项、存货）、行业风险（军工资质）、宏观环境风险、其他重大风险（国家秘密泄露）均逐项列示。2026年半年报未新增风险维度，但管理层将"十四五""十五五"交替期订单释放放缓、采购节奏延后明确写入业绩归因，实质上将下游需求节奏波动从行业背景描述上升为当期业绩风险的直接来源。与2025年报"市场基本盘稳定、市场开拓空间巨大"的表述相比，2026年上半年对需求端的措辞更为审慎，对"阶段性交付和确收存在波动"的提示更加具体。

综合结论

2026年半年报呈现"收入降幅收窄、利润与现金流承压、研发与订单前置投入加码"的组合特征。管理层将业绩下滑定性为规划衔接期的阶段性波动，支撑逻辑来自三组数据：合同负债+96.80%、存货+58.39%、预付款项+638.07%显示订单与备货先行；皓晶测控收入超过上年全年、海外订单签署显示民品第二曲线兑现；研发强度升至30.47%显示能力投入未因利润下滑而收缩。增长引擎已从涂层材料切换至结构件，并正在向电波暗室、电磁测控与海外市场延伸。后续验证点集中于两点：一是应收款项减值与确收节奏恢复对利润端的修复，二是"1+1+N"中重大项目与增量业务在下半年的收入转化。

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