新风光2026年中报管理层讨论：营收降幅扩大利润韧性增强，战略重心转向SST产业化与算电协同

一、战略主题演变：从"筑基蓄能"转向"产业化落地与新赛道卡位"

对比2025年年报与2026年半年报的管理层表述，战略基调发生明显迁移。

2025年年报将经营环境定性为"复杂多变"，公司"坚守电力电子与新能源赛道，以技术创新为核心驱动力，沉着应对市场波动"，在"业绩短期承压"的同时"为长期高质量发展筑牢根基"，全年工作重心落在示范项目突破（山东能源200MWh独立共享储能一期投运）、签单增长（全年签单突破31亿元，同比增长21.90%）、产业链协同（控股东方机电、与华为共研构网型储能）与业务变革（IPD流程、新品开发周期缩短22%）。

2026年半年报则将基调调整为"紧密围绕'十五五'发展战略，聚焦核心技术突破与市场拓展，稳步推进固态变压器（SST）、智慧储能等产品产业化进程"，并称"经营发展保持良好态势"。产品矩阵表述新增"特种电气装备及船舶电力推进系统"与"数据中心供电"应用场景，明确以"SST+构网型储能"技术路线切入算电协同领域，公司入选算电协同发展专委会主任委员单位，面向人工智能数据中心（AIDC）提供定制化供电解决方案。

两个报告期的关键词对比显示，战略重心正从防御性的"筑基蓄能"转向进攻性的"前沿技术产业化与新赛道卡位"：SST、构网型储能、算电协同、船舶电力推进成为新增的战略锚点。

二、业务结构变化：增长引擎发生切换

按产品类别对比2026年上半年与上年同期的收入结构（数据来源：两期半年报财务报表附注）：

增长引擎的切换在数据上表现突出：

其一，储能系统由2025年全年的增长主力（2025年全年收入增长53.64%，管理层称之为"业绩增长重要动能"）转为2026年上半年最大的收入拖累。2026年上半年公司明确将收入下滑归因于"电能质量监测与治理类、储能产品收入减少"，与2025年年报将利润下滑归因于新能源上网电价市场化改革政策相衔接，储能收入呈现高波动特征。

其二，传统优势产品持续收缩。电能质量监测与治理类（以SVG为核心）为第一大收入来源，2025年全年收入已下滑13.04%，2026年上半年进一步下滑26.19%；高端变流器类连续两年大幅下滑（2025年-42.58%，2026年上半年-52.89%）。

其三，新的短期支撑显现。煤矿智能控制装备由2025年全年的-47.81%转为2026年上半年+77.35%，"其他"类收入同比增长88.24%；主要子公司兖州东方机电2026年上半年实现营业收入1.31亿元、净利润624.04万元，其高低压成套开关设备、防爆供配电设备业务构成"其他"类收入的重要组成部分。同期公司分地区口径的国外收入为511.95万元，而上年同期为117.41万元。

收入结构的此消彼长表明，公司经营正从"SVG+储能"主导的格局，向"煤矿智能化装备+成套电气+新业务"多元支撑的方向过渡。

三、关键措施执行情况：上一年度规划的多项落地与落差

将2025年年报"经营计划"与2026年上半年"经营情况讨论"逐项对照，可识别措施的推进程度：

持续推进并取得进展的领域：

• SST产业化：2025年年报披露2026年3月新一代固态变压器样机下线（10kV输入、800V直流输出、功率2500kW，电压覆盖至13.8kV）；2026年上半年公司设立SST事业部，同步推进型式试验及量产工艺标准，并启动SST绿电直连液冷智算中心项目。该产品处于"样机验证及市场推广前期阶段，尚未形成规模化收入"。
• 组织变革：2025年年报计划"积极推进四个产品线事业部建设"；2026年上半年实际落地新设SST事业部、电力电子技术创新与应用部。
• 降本增效：2025年"十项硬措施"实现降本1.48亿元；2026年上半年延续"六精六提"专项活动与降本增效十项措施，效果体现为营业成本降幅（-23.04%）大于营业收入降幅（-16.69%）。
• 产品认证与标准：FD800系列变频器取得中国船级社（CCS）型式认可证书，产品应用领域由工业延伸至船舶市场；东方机电矿用隔爆型组合真空配电装置获评山东省首台（套）技术装备，为煤矿智能化升级提供产品支撑。

呈现落差或尚处早期的领域：

• 海外拓展：2025年年报经营计划提出"海外加速欧洲、非洲、亚太及'一带一路'沿线市场布局"，当年海外收入114.22万元、同比下降89.03%；2026年上半年海外收入511.95万元，同比增长约3.36倍，但绝对规模仍小，半年报明确"市场深耕与海外布局攻坚路径"尚在推进中。
• 储能主业增量：2025年年报计划"锚定光伏储能、智能电网两大增量市场"，而2026年上半年储能系统收入同比下滑73.59%，与计划方向形成反差；公司同期表态"以差异化高压级联技术优势持续突破，产业化落地提速，成为公司业绩增长重要动能"，侧重中长期表述。

四、核心能力建设：研发强度跃升，新壁垒在构建

研发投入强度在营收收缩背景下逆势抬升，2026年上半年研发费用同比增长22.32%，占营业收入比例由上年同期的4.49%升至6.60%。报告期内新增"基于超级电容的级联构网控制技术"（应用于高压静止同步调相机系列装置）与"大功率模块并联均流控制技术"（应用于SST产品）两项核心技术；在研项目中SST产品研发为单项预算最大的项目（预计总投资3,000.00万元），其次为高压大容量智慧储能系统关键技术（2,800.00万元）与SVG新技术研发（2,400.00万元）。

人才层面，公司拥有博士、硕士高层次人才130名，本科及以上学历占职工总数的56%，研发人员平均薪酬由上年同期的10.09万元升至11.17万元。公司同时依托济南、苏州、青岛三地研发基地推进"异地孵化+本部产业化"协同模式，以缓解区位引才约束。

从能力建设方向看，公司延续并强化电力电子主业优势（SVG、变频器、储能变流器），同时围绕SST、构网型储能、算电协同、船舶电力推进构建面向新型电力系统与AI算力场景的新壁垒，正处于从单一硬件制造商向"核心装备+场景解决方案"供应商转型的阶段。

五、财务表现与经营质量：收入降幅扩大，利润降幅收窄，现金流转弱

收入端，同比口径由2025年上半年的正增长转为2026年上半年的-16.69%，降幅较2025年全年（-9.87%）进一步扩大，且降幅大于营业成本降幅（-23.04%），毛利率获得改善。利润端降幅显著收窄，归母净利润从2025年全年的-47.00%收窄至2026年上半年的-14.54%，扣非净利润降幅同步收窄至-13.50%，显示盈利韧性有所增强。加权平均净资产收益率3.65%，较上年同期减少0.67个百分点。

现金流与资产负债结构变化值得关注。经营活动现金流净额由上年同期的-0.34亿元扩大至-2.40亿元，管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金减少与归还到期承兑汇票支付的现金增加。期末货币资金8.92亿元，占总资产的25.06%，较上年末下降21.79%；存货10.10亿元，同比增长18.69%，占总资产的28.38%，为占比最高的资产科目；应收账款9.71亿元，较上年末下降11.34%；合同负债4.66亿元，较上年末增长25.37%，显示预收类负债有所积累。

股东回报方面，2025年度公司拟每10股派发现金红利2.2元（含税）并以资本公积每10股转增4股，现金分红与股份回购合计金额占2025年度归母净利润的79.31%；2026年半年度不进行利润分配或资本公积转增。

六、风险认知的演进：披露口径收敛，行业判断趋于分化

2025年年报在"风险因素"章节系统列示了五类风险：核心竞争力风险（技术进步与产品更新、研发人员短缺、技术泄密）、经营风险（项目合同延期、毛利率降低）、财务风险（税收优惠变动、存货余额较大、应收账款余额较大）、行业风险（行业政策与市场竞争加剧）及宏观环境风险（全球经济增长放缓、地缘政治冲突、贸易保护主义）。

2026年半年报重要提示则声明"报告期内，不存在对公司生产经营构成实质性影响的重大风险"，风险披露口径较年报明显收敛。

行业层面的判断呈现分化：对传统存量市场，管理层将高压变频器行业定性为"增速换挡与结构转型期""整体增速进入放缓平台期，呈现持平或微幅增长的基本态势"，并指出钢铁、建材等传统工业新建项目收缩带来结构性需求减少；对增量赛道，管理层引述行业测算称2026年国内SVG市场规模有望突破68.5亿元（数据中心与算力中心建设带动需求），国内新型储能市场规模有望突破千亿元，同时承认储能行业"竞争日趋激烈""市场逐步向头部集中"。轨道交通领域则判断"存量线路设备更新、节能改造、智能化升级需求进一步释放，改造市场成为行业需求的重要增长极"。

综合观察

新风光2026年上半年的管理层讨论呈现一幅过渡期画像：收入端延续2025年以来的收缩态势且降幅扩大，传统主业的行业性下行（电能质量治理、高端变流器）仍在消化；利润端降幅明显收窄，毛利率改善对冲了收入下滑；研发投入强度升至6.60%的历史高位，资源明确向SST、构网型储能、算电协同、船舶电力推进等新方向倾斜；煤矿智能控制装备与成套电气业务提供了短期收入支撑，海外收入同比高增但基数较低。经营现金流阶段性承压与存货上升构成短期制约，合同负债的增长则为后续收入确认提供一定前瞻信号。公司处于"存量业务调整"与"新业务产业化"并行推进的转换阶段，SST能否按期完成型式试验与量产落地、储能业务能否在政策扰动后恢复，将是后续报告期观察管理层执行力的两个关键节点。

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