中钢洛耐2026年中报：计提辞退福利致净亏8,563.88万元，核心业务聚焦钢铁冶炼中高端耐材

一、战略主题演变：从"变革调整"到"转型发展"，核心业务定位扩容

宏观判断与战略主线

管理层对经营环境的定性在两份报告中延续"严峻"基调，但表述重心发生变化：

• 2025年年报："十四五"收官之年，面对"严峻复杂的外部环境和各项改革发展任务交织叠加的复杂考验"，以科技创新、变革调整、降本增效、市场拓展、党的建设五条工作主线推进，坚持"四化"（高端化、智能化、绿色化、高效化）发展方向和"四有"（有订单的生产、有边际的产量、有利润的收入、有现金的利润）经营原则。
• 2026年半年报：行业下行与改革发展双重挑战，围绕转型发展、科技创新、市场开拓、提质增效、风险防控、党建引领六大主线攻坚克难。"变革调整"让位于"转型发展"，"降本增效"升级为"提质增效"，并新增"风险防控"主线。

核心战略的关键微调

2025年年报确立"1＋X"战略规划，核心业务"1"定义为"钢水控流和精炼用耐火材料及服务"。2026年上半年，管理层将核心业务"1"微调为"钢铁冶炼用中高端耐火材料及服务"，定位从精炼细分场景扩容至钢铁冶炼全流程中高端产品，管理层解释为"支撑公司更加聚焦钢铁这一耐火材料最大消费市场，实现增量培育和存量优化"。这一调整实质是扩大了核心业务的边界，与"X"（其他高温冶炼用中高端耐火材料及服务）之间重新划定了业务半径。

二、业务结构变化：传统制品收缩，工程服务与吨钢结算成为阶段性增长极

2025年度分部数据显示，公司增长引擎已从单一的耐火材料制品销售切换为多模式并存：

• 制品业务收缩：耐火材料销量324,287.55吨，同比-13.82%，其中自产销量284,422.72吨，产量266,396.71吨，同比-17.39%。管理层归因于"下游行业低迷，市场需求减弱"。
• 高增长伴随高亏损：吨钢结算模式收入增长75.73%，但毛利率为-16.11%，同比再降12.14个百分点，属于以亏损换规模的扩张；工程与技术服务收入增长22.54%，毛利率小幅回落1.81个百分点。
• 境外收入承压：2025年境外收入2.60亿元，同比-23.32%，降幅大于境内（-6.97%）。

2026年半年度报告的收入结构对比基准为上述2025年度分部数据。结合上半年经营情况讨论，公司延续了向非制品业务倾斜的趋势：坚持"工程带材料"营销策略，成功斩获有色金属冶炼、热工窑炉、气化炉等多应用领域重点项目合同；在重、轻有色金属应用领域双向发力，突破艾萨炉、闪速炉、稀贵卡尔多炉等新应用赛道；国际业务"稳步推进"，以新产品外销试用推广为主。有色金属冶炼、煤化工等多元高温领域正成为对冲钢铁需求下行的新增量方向。

三、关键措施执行情况：人员优化落地，募投扩张让位于存量盘活

取得实质进展的举措

1. 人员结构优化从计划到实施：2025年年报提出"平稳有序完成定岗、定编、定员及人员优化工作"；2026年上半年出台《中钢洛耐转型发展工作方案——高效化提升专项》，采取协商解除劳动合同、内部退养等措施，计提辞退福利8,937.24万元（协商解除劳动关系5,404.97万元、内部退养3,532.27万元），计入当期管理费用。
2. "1＋X"战略落地：核心业务"1"微调完成，同时完成同质化产线及业务整合，优化内部管理层级。
3. 降本增效延续：2025年"算账经营"理念下，2026年上半年建立专项降本工作机制，聚焦材料、物流、能源、质量四项关键成本管控，管理层称"成本改善取得成效"。

调整或进展不及预期的领域

1. 募投项目持续收缩："年产9万吨新型耐火材料项目"二期两个子项目（年产3万吨高温镁质、年产2万吨高温铝质生产线）及"年产1万吨金属复合新型耐火材料项目"于2025年终止实施；一期4万吨高温陶瓷复合新型耐火材料生产线2025年建成试运行后即处于阶段性待产状态，2026年上半年公司使用自有资金对其柔性化改造、优化产品结构，以适配市场需求。新增产能的达产节奏随下游需求走弱而持续后延。
2. 海外市场仍处培育期：2025年境外收入下滑23.32%后，2026年上半年未见收入数据证实恢复，管理层表述为"加大新产品外销试用推广力度，积极拓展海外优质客户资源"，海外拓展尚处于客户培育阶段。

四、核心能力建设：研发强度回升，专利与研发队伍同步收缩

• 研发投入金额在2025年下滑17.17%后，2026年上半年恢复正增长（+3.63%），占营收比例提升0.39个百分点。
• 有效授权专利数量由618项降至596项，同期软件著作权及其他知识产权合计未变，专利授权净减少或与专利维持策略调整有关。
• 研发人员从2025年上半年的318人降至258人，科研团队在人员优化背景下同步收缩，但占总人数比例由12.17%升至12.64%，因公司总人数下降更快。

成果方面，重型燃气轮机用隔热瓦已在国内机组完成整机应用验证、建成中试生产线，公司称系"国内唯一能够提供全型号F级重型燃气轮机用隔热瓦并经过应用验证的企业"；"高放废液玻璃固化陶瓷电熔炉用炉衬材料"通过科技成果评价，达国际领先水平，已应用于国内首套陶瓷电熔炉；两个国家重点研发计划课题通过结题验收；闪速炉出铜口耐材技术方案打破海外市场垄断。高附加值、战略新兴领域产品的研发转化仍是公司护城河建设的主要方向。

五、财务表现与经营质量：亏损由一次性支出主导，现金流边际改善

• 亏损结构分解：2026年上半年利润总额-8,442.46万元，其中辞退福利8,937.24万元为一次性支出，若剔除该因素，利润总额约为494.78万元，经营层面接近盈亏平衡。管理层在财务指标说明中明确表示"公司近年营收、利润持续下滑，成本管控短板突出，其中人工等刚性成本压力较大"。
• 营收降幅收窄且成因变化：2026年上半年营收降幅4.42%，较2025年全年8.72%收窄；管理层将收入变动归因于"部分工程项目延期"，而非2025年报所述的"主要产品销售单价下降"，价格端压力边际缓解，但工程类收入确认节奏成为新的不确定因素。
• 现金流趋势：2025年全年经营现金流净额1.22亿元，同比+860.26%，管理层归因于优化结算方式、提高资金使用效率；2026年上半年为-0.51亿元，但较上年同期-1.60亿元大幅改善，主要系购买商品、接受劳务支付及税费支出同比减少。
• 费用结构对比：管理费用2025年下降33.59%（系取消部分离职后福利、设定受益计划改变所致），2026年上半年大增379.44%（系辞退福利计提所致），两项变动同源于职工薪酬政策调整；销售费用同比下降16.09%（销售人员薪酬减少），与人员优化直接相关。
• 子公司分化显著：中钢宁夏耐研滨河新材料有限公司2026年上半年净利润1,187.73万元，较2025年全年1,058.81万元继续扩大；中钢集团洛阳耐火材料研究院有限公司由2025年全年盈利3,497.41万元转为2026年上半年亏损1,226.09万元；中钢洛耐（洛阳）新材料有限公司亏损由2025年全年7,709.78万元收窄至2026年上半年1,444.60万元。
• 政府补助依赖度上升：计入当期损益的政府补助由2025年全年3,471.84万元降至2026年上半年1,403.65万元，管理层提示其占利润总额比例较大。

六、风险认知的演进：宏观判断转中性，行业判断趋于精细化

管理层对风险的表态整体趋于中性：对宏观经济不再强调"滞胀"，转而描述"低位修复"，对行业供需再平衡所需时间则给出更明确的判断（"仍需要一定时间"）。同时，中钢洛耐院高新技术企业资质2025年度到期、正在重新申请，税收优惠的不确定性被纳入财务风险提示。

综合结论

2026年上半年，中钢洛耐处于主动收缩与结构切换并行阶段：以8,937.24万元一次性辞退福利换取人员与组织结构的优化，将核心业务从"钢水控流和精炼"扩容至"钢铁冶炼中高端耐材"，增长重心向工程服务、吨钢结算及有色等多元高温领域迁移。数据层面，营收降幅收窄、经营现金流同比改善、剔除辞退福利后经营接近盈亏平衡，显示下行斜率趋缓；但吨钢结算模式毛利率为负、境外收入连续下滑、有效授权专利数量回落、研发队伍收缩，均提示结构调整尚未完成。2025年年报中"业绩大幅下滑或亏损"的风险警示，在中期亏损延续的背景下仍具适用性；需跟踪的核心变量为工程项目收入确认节奏、辞退福利后的成本刚性变化，以及"1＋X"战略下核心业务扩容的实际订单转化。

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