纳百川2026年半年报：营收增28.58%净利转亏1,391.53万元，铝价上行吞噬毛利，储能与海外放量接力

一、经营环境与战略基调：从"不确定性调整"转向"结构性分化"

管理层对经营环境的定性在两期报告间发生了明显切换。2025年年报以"全球经济与产业发展面临较多不确定性，整体格局处于持续调整"为底色，行业判断偏积极——当年汽车产销3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，创历史新高；新能源汽车产销1,662.6万辆和1,649万辆，同比增长29%和28.2%，国内新车销量占比突破50%；新型储能累计装机139.2GW/373GWh，较2024年底增长86.5%（功率）/111.4%（容量）。

2026年半年报的行业叙事转向"分化"：管理层将国内汽车市场概括为"内需承压与出口高增、乘用车下滑与商用车增长、传统燃油车收缩与新能源车扩容三组分化态势并存"，上半年汽车产销1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%，但出口509.6万辆、同比增长65.3%，半年度出口量首次突破500万辆；新能源汽车国内增速放缓至产销同比+6.7%/+7.3%，出口235.5万辆成为核心动力；储能累计装机157GW（截至2026年5月），连续四年新增装机全球第一，行业由政策驱动转向市场驱动。

战略关键词的演进同样清晰：

二、业务板块表现：储能成第二增长引擎，燃油车与海外触底回升

两期报告均披露了分领域收入与毛利率，结构变化显著：

从收入端看，增长引擎已经切换：2025年动力电池领域贡献收入增量的主体（+39.67%），储能仅增长5.13%；2026年上半年动力电池增速放缓至26.90%，储能增速跳升至36.04%，管理层明确表示"储能行业继续保持高速增长"。燃油车领域与境外收入在2025年分别下滑29.33%和31.95%后，2026年上半年同步转正（+14.16%、+20.82%），由于燃油车热管理部件"主要销往海外市场"，两者的同步回升指向海外渠道修复——2025年年报披露的欧洲、北美、韩国办事处布局及与北美、欧洲、韩国、日本客户形成的合作备忘录/样件合作，在半年报中体现为收入端的早期兑现，但境外收入4,714.03万元体量仍小于2025年同期水平对应的全年节奏，恢复尚在早期。

电池箱体延续放量（上半年收入+611.54%），但毛利率由正转负（-13.51%），处于规模化爬坡初期，对应2025年年报"产能按照订单计划有序释放"的表述。产能端，2025年动力电池液冷板产量454.34万片（+29.28%）、销量435.37万片（+23.53%），动力电池领域库存量同比+79.71%系为2026年一季度订单备货。

三、研发投入与核心竞争力：强度维持但占比回落，技术方向延续

2026年上半年研发投入2,926.71万元，同比增长33.68%，管理层归因于"新产品新技术开发投入增加"；2025年全年研发投入5,326.99万元，占营业收入比例2.99%，较2024年（3.77%）和2023年（3.87%）连续回落，研发投入资本化率保持0.00%。研发人员规模在2025年为143人、占比11.32%，较2024年（162人、12.70%）有所收缩，2025年研发费用同比-1.56%，系将安徽滁州和安徽马鞍山两个基地的研发集中整合至滁州所致。

核心技术的表述在两期报告中高度一致：流阻偏差稳定在5%以内、工况温差控制3℃至5℃、3系和6系铝材钎焊技术、散热性能从2C到6C快充的产品迭代并着手研发10C快充方案、直冷式冲压液冷板与弯管式口琴管工艺储备，均被持续强调。2025年年报披露的研发项目清单（电池包一体化集成、新国标冷却液适配、激光焊接、储能箱体总成自动化组装等）显示公司围绕CTP/CTC集成趋势和储能降本方向进行前瞻布局。知识产权方面，2025年末拥有216项专利知识产权；累计供货量由2025年末的超1,900万件增至2026年上半年末的超2,100万件。公司在电池液冷板细分领域的市场地位表述（"市场占有率处于行业前列"）在两期报告中保持不变。

四、关键财务与经营指标：收入高增与盈利转亏并存

2026年上半年"增收不增利"的核心变量在成本端：营业成本8.92亿元，同比增长39.32%，显著快于营业收入增速（28.58%），管理层明确归因于"原材料铝材价格大幅上涨"，并称"产品毛利率有所下降"。各板块毛利率降幅（动力电池-7.66pp、储能-7.11pp、境内整体-7.39pp）与铝材涨价直接相关。应对措施方面，公司"一方面主动与下游客户沟通，商讨调整产品售价；另一方面持续加大技术研发投入、推进生产工艺优化、改善产品销售结构，多维度落实降本增效举措"。值得注意的是，上半年所得税费用为-721.99万元（同比-379.74%），系坏账准备、存货跌价准备、亏损确认递延所得税资产增加所致，上半年存货3.79亿元、较上年末增长27.61%（占比提升2.78pp），管理层解释为订单增长备货。

现金流与资金面：2025年经营活动现金流-4,734.29万元，年报解释为四季度产销规模大幅提升带动采购增长、销售回款与采购付款周期差、以及为2026年一季度订单备货；2026年上半年经营现金流-7,376.99万元延续净流出。2026年一季度经营现金流-9,956.28万元，主要系支付较多票据保证金。投资活动方面，2026年上半年投资活动现金流-3.14亿元（上年同期-1,502.35万元），主要系闲置募集资金购买结构性存款（其中2.5亿元），期末交易性金融资产2.60亿元、货币资金4.30亿元（较上年末下降47.31%）。

盈利质量的结构性背景是集中度：2025年公司前五大客户销售占比63.60%（第一大客户39.90%），前五大供应商采购占比76.16%（第一大供应商51.63%），原材料以铝材为主且高度集中于单一供应商，这解释了铝价波动对毛利率的直接传导。

子公司层面，2025年马鞍山纳百川、滁州纳百川分别实现净利润2,083.06万元、1,198.15万元；2026年上半年两家子公司分别实现净利润-0.50万元、-1,922.04万元，其中滁州纳百川（电池液冷板、箱体产品生产销售主体，营业收入3.85亿元）亏损扩大至-1,922.04万元，是上半年整体亏损的主要来源。

五、纵向对比：六个维度的演变

1. 战略主题演变：从"拓展应用场景+箱体纵向一体化+海外布局"（2025年报）转向"稳固基本盘+海外加快落地+降本增效"（2026半年报）。战略重心从多元扩张转为在成本压力下的"保增长+保毛利"平衡，海外业务从"布局期"进入"孵化与兑现期"。

2. 业务结构变化：增长引擎由动力电池单一驱动切换为"动力电池+储能"双引擎（储能增速从5.13%升至36.04%）；燃油车/境外业务由收缩转向回升；电池箱体为加大投入方向（收入+611.54%）但尚未盈利；未出现明显剥离收缩的业务。

3. 关键措施执行情况：2025年报提出的三项重点工作——拓展应用场景、发力箱体业务、开拓海外市场——在2026年上半年均有对应进展：储能收入增速大幅提升（36.04%）、箱体收入高增（611.54%）、境外收入转正（+20.82%）。其中海外拓展自2025年报"部分产品已进入样件阶段"推进至收入端增长，属取得实质进展的举措；箱体业务虽放量但毛利率为负，未能按计划实现"提升产品附加值"的盈利目标，尚处于爬坡消化期。

4. 核心能力建设：研发投入绝对额增加（+33.68%），但占营收比例自2023年的3.87%降至2025年的2.99%，2025年研发人员数量同步收缩（162人降至143人）；专利总数在2025年末达216项。公司仍围绕原有技术体系（铝材钎焊、快充液冷、一体化集成）强化壁垒，未见向新能力方向（如直冷系统、储能系统集成）的明显跃迁，更多是在既有能力上叠加储能与箱体场景。

5. 财务表现与经营质量：营收增速连续保持高位（2025年+23.88%、2026年上半年+28.58%），但利润端先滞后亏——2025年归母净利润仅+1.28%，2026年上半年转亏1,391.53万元；经营活动现金流连续两个报告期净流出（2025年-4,734.29万元、2026年上半年-7,376.99万元），2025年经营现金流与净利润差异主要源于存货增加1.06亿元、经营性应收增加9,948.10万元。经营质量整体呈承压状态，收入扩张尚未转化为利润与现金的同步改善。

6. 风险认知的演进：2025年年报列示三项风险（竞争加剧、创新、核心技术人员流失或不足）；2026年半年报将"原材料价格波动风险"列为首项（铝材价格上行已实际冲击当期报表），保留竞争加剧与创新风险，不再单独列示核心技术人员流失风险。风险认知由"未来潜在"转向"当期现实"，公司对该风险的应对措施为"通过与客户议价的方式降低原材料价格波动给公司带来的不利影响"，议价传导的时滞与幅度将成为后续毛利率修复的关键观察点。

综合结论

纳百川2026年上半年的管理层讨论呈现出清晰的"双轨"图景：收入端延续高增长（+28.58%），储能（+36.04%）与海外（+20.82%）两个此前培育的方向开始兑现增量，箱体业务如期放量；但成本端铝材价格上行造成毛利率全面下移（动力电池、储能毛利率分别降至7.03%、2.36%），叠加滁州子公司亏损，公司自上市以来首次出现半年度亏损（-1,391.53万元），经营现金流连续净流出。战略执行层面，2025年报提出的海外与储能规划均有实质进展，但盈利修复依赖调价传导、铝价回落与箱体/滁州产能爬坡的共同作用；从2025年年报净利增速放缓（+1.28%）到2026年上半年转亏，公司正处于"规模扩张优先"与"盈利质量修复"的再平衡阶段。

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