曼恩斯特2026年中报管理层讨论：储能收入降83%拖累亏损扩大，涂布应用类回增、在手订单约20亿元

一、战略基调：从"转型扩张"转向"主业回稳与结构再平衡"

2025年年报将业绩承压归因于"平台型技术多元化延伸拓展的转型期"——业务从单一锂电延伸至钙钛矿太阳能、显示面板、储能等行业，产品从核心部件延伸至智能装备及整线解决方案，经营难度与期间费用同步上升；同期管理层对行业判断为"锂电产业链需求已有所复苏，整体趋势不存在重大不利变化"。

2026年半年报延续"横向拓展+纵向延伸"的策略表述，但基调出现两点变化。其一，"坚定深耕主业，依托先进的涂层技术工程应用能力"被置于策略首位，平台化叙事让位于聚焦经营。其二，能源系统类的业务定义收窄：2025年年报中能源系统类"主要包含储能及氢能业务"，产品序列涵盖储能系统解决方案与氢能系统解决方案（20Nm³/h至300Nm³/h PEM电解槽及制氢系统）；2026年半年报中能源系统类仅"主要包含储能业务"，氢能从主要业务与产品序列中淡出，仅在风险应对部分保留"加快推动泛半导体、储能、氢能等非锂电板块商业化应用"的表述。

二、业务结构：增长引擎从能源系统类切回涂布应用类

2025年能源系统类收入7.38亿元、占营业收入比重69.10%，是收入主体；2026年上半年涂布应用类收入1.28亿元超过能源系统类0.74亿元，收入贡献结构出现明显反转，增长引擎切换回涂布应用类。

涂布应用类：收入同比下降39.07%后转正至+9.41%，毛利率37.05%基本稳定。管理层披露公司新签订单同比增加约50%，其中泛半导体板块新签订单较上年同期增速明显；截至报告期末在手订单约20亿元（不含税），"相对充足且较期初有明显增加"。策略层面延续2025年年报披露的固态电池干法/湿法双路线解决方案（贯通粉体到极片全流程）及干法制膜系统布局，GW级钙钛矿及大尺寸量产型新型显示涂布系统"在国内率先取得订单突破"，钙钛矿中试平台（1200mm×600mm）已运行。市场地位表述与2025年年报一致：核心涂布产品"率先打破国外厂商在国内的垄断地位，实现进口替代"。

能源系统类：收入0.74亿元、同比-83.02%，毛利率7.90%、较上年同期下滑14.87个百分点。管理层归因为"2025年公司面临储能电芯紧缺、价格波动大等行业变化，影响了公司整体订单交付和项目确收节奏"，并提示该板块"属于新业务……近几年业绩波动较大"。值得关注的是行业需求与公司确收的背离：管理层引述SMM数据，2026年上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比增长93%。公司期末合同负债4.81亿元，较上年末3.56亿元增加，与"在手订单约20亿元"的表述相互印证——储能板块的问题更多集中于项目交付与收入确认节奏，而非订单需求本身。

三、2025年经营计划的执行情况

费用端亦体现收缩动作：2025年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比+0.87%、+40.85%、+41.11%、+44.00%；2026年上半年销售费用同比-28.98%（职工薪酬、业务招待费、差旅费减少），管理费用+4.65%，财务费用+64.70%（汇兑损失增加、利息支出增加、利息收入减少）。

四、研发投入与核心能力

研发投入占比由16.19%升至36.08%，但主要受收入基数收缩影响，绝对投入增速由44.00%放缓至5.72%。专利授权半年内增加60项，其中发明专利增加27项。核心竞争力章节的五项内容（战略定位与多元产业布局、研发创新机制、高品质生产及售后、国产替代品牌及客户资源、储能系统解决方案）与2025年年报保持一致，生产基地超8万平方米、最大4米超长模头一体化加工能力、储能电池PACK产线重点工序自动化率100%等表述两期相同，护城河描述未发生实质变化。

五、财务质量：收入连续下滑，亏损扩大，存货与借款双升

2025年全年归母净利润-1.10亿元、扣非归母净利润-1.30亿元、经营活动现金流量净额-6.53亿元（同比-493.76%），公司已处于连续亏损区间，且2026年上半年亏损幅度较上年同期扩大。管理层在财务数据变动说明中将营业收入下滑归因于"能源系统类收入下滑所致"。

亏损成因拆解：营业成本同比-62.44%与收入同步，整体毛利率26.81%（+0.60个百分点）平稳，但能源系统类毛利率下滑14.87个百分点至7.90%；管理费用、财务费用刚性增长，信用减值损失-0.19亿元（占利润总额比例-13.92%）进一步侵蚀利润。管理层确认"公司报告期利润构成或利润来源没有发生重大变动"。

资产负债表弹性收窄是另一关注点：

管理层将存货占比大幅上升归因于"储能电站建设项目库存商品和在制储能设备增加，以及电芯备货"，将短期借款增加归因于"供应链票据融资及银行借款增加"；2025年全年经营现金流大幅净流出的原因为"能源系统类购买电芯支付货款增加"，2026年上半年净流出进一步扩大则归因于"购置商品及原材料的支出增加"。存货与预付款合计占用营运资金规模上升，而货币资金下降，资金链弹性收窄。

六、风险认知演进

2026年半年报列示的七项风险（宏观经济及行业周期波动、市场竞争加剧、技术升级及新产品研发、经营规模扩张管理、应收账款较大、存货较大、募投项目实施效果未达预期）与2025年年报完全相同，风险框架未变，但敞口数据明显放大：存货风险条款中，存货账面价值由8.41亿元（占总资产比例18.77%）升至15.71亿元（占总资产比例32.35%），同一风险描述下的实际暴露规模翻倍。市场竞争风险新增储能领域扩张背景——"储能市场规模持续扩张，同样吸引更多具备技术、资源、资金等实力的企业加入储能行业"。宏观风险的应对措施继续将泛半导体、储能、氢能的商业化应用与海外市场拓展并列为对冲手段，与2025年年报表述一致。

七、综合结论

2026年上半年公司呈现"涂布回稳、储能失速"的结构性分化：涂布应用类收入转正（+9.41%），新签订单同比增加约50%、在手订单约20亿元，泛半导体订单增速显著，主业景气度修复信号明确；但能源系统类因电芯供应链波动与项目确收节奏影响收入骤降83.02%、毛利率降至7.90%，叠加信用减值扩大与费用刚性，归母净利润亏损0.85亿元、同比扩大263.17%。公司处于订单修复领先于收入利润确认的错位阶段，储能板块确收节奏、存货去化（占总资产比例32.35%）与现金回流（经营现金流连续大额净流出）是后续经营质量改善的关键观测点；氢能业务从主要业务分类中淡出，反映平台化布局的资源再配置已经发生。管理层对行业景气度的判断延续乐观（GGII预测中国锂电设备市场2029年恢复至900亿元，GEP Research测算2026年全球钙钛矿组件市场规模约28.7亿美元、同比增长127%），但2026年上半年财务数据所展示的转型成本仍处于消化期。

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