国安达2026年中报：科卫泰并表与储能承压并行，上半年亏损扩大至1,738.79万元

一、战略主题演变：从"一体两翼六领域"到科卫泰并表落地

2025年年报中，管理层将战略框架定义为"一体两翼六领域"：以公共安全与工业安全为主线，聚焦储能消防、电力电网消防、交通运输消防、低空科技、应急救援装备、消防灭火机器人六大领域，并提出由专业消防安全产品提供商向具备"监测预警、智能决策、精准处置"闭环能力的科技型安全解决方案提供商升级。

2026年半年报延续六大领域布局，但出现两处结构性调整。其一，科卫泰由参股公司转为控股子公司：2025年8月公司以6,471.21万元增资取得科卫泰19.81%股权，2026年4月30日起纳入合并报表，半年报首次将"无人机整机及核心零部件研发制造"写入主营业务表述，延伸方向中新增"具身智能机器人"。其二，储能消防的表述从"重点突破方向"细化为"创新驱动、降本增效、提质升级"综合方案，并首次给出政策环境定性——储能消防安全政策"实现了从'建议性指引'到'刚性红线'的实质性跨越"。

二、业务结构变化：储能引擎承压，无人机构成新增长极

主要财务指标对比：

分部收入与毛利率：

2025年储能行业收入15,247.27万元、增长14.61%，占比升至48.45%，成为第一大板块；2026年上半年行业统计口径调整为"电力能源行业"后，该口径收入下降23.79%，毛利率降至28.74%，显示储能及电力电网业务的量价两端同步承压。交通运输行业上半年收入下降17.19%，但毛利率反向提升2.65个百分点至44.41%，产品结构改善与销量下滑并存。科卫泰5月至6月贡献收入1,876.67万元、净利润152.85万元，对应无人机系统及服务收入占上半年营业收入的15.56%，其毛利率39.45%高于自动灭火装置及系统的34.64%。

收缩端同样有明确动作：2025年8月至9月，公司审议通过终止募投项目"锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统扩产项目"，剩余募集资金8,266.70万元转存放专户。管理层解释称，储能系统集采中标价格持续下行导致行业"价格内卷"，储能消防产品毛利率低于预期目标，且现有产能经技术改造后"基本可以满足当前的市场需求"。扩产让位于存量产能挖潜，与"创新驱动、降本增效"的经营主线一致。

三、关键措施执行情况评估

• 海外布局：2025年年报提出"加快储能消防业务海外布局、力争早日实现海外业务落地"；2026年上半年境外收入55.89万元首次出现（毛利率42.62%），储能消防海外业务仍处于"积极探索多元合作模式、力争尽快实现实质性落地"的阶段，落地规模有限。
• 低空科技：2025年年报计划以科卫泰为平台推动低空科技与消防安全场景融合，2026年上半年完成并表；科卫泰已获取"两证一权"（民用无人机驾驶员训练机构合格证、民用无人驾驶航空器运营合格证及空域飞行使用权），公司牵头承担工信部专项"大荷载无人机集群协同应急救援技术装备"。
• 产品商业化："消防+液冷"等节能型新产品连续两年被列为储能板块的研发商业化重点，2025年年报表述为"商业化落地"，2026年半年报调整为"商业化进程"，口径由结果导向转为过程导向。
• 降本增效：2026年上半年销售费用2,029.45万元（+20.98%）、管理费用2,792.92万元（+11.58%），费用增速高于收入增速，成本管控措施尚未在期间费用端体现。

四、核心能力建设

上半年研发投入1,001.06万元，同比-0.67%，对比2025年全年研发投入2,028.07万元（占营业收入6.44%）保持投入强度。专利与标准体系扩容明显：

专利增量主要来自科卫泰并表，其累计拥有200余项自主知识产权、核心部件国产化率超99%，并具备军工科研生产资质。公司在储能消防"分簇集中式探测+ PACK级灭火"、特高压换流站"压缩空气泡沫灭火技术"等方向的既有技术表述维持不变，护城河描述从单一产品技术向"前端感知-智能决策-精准处置"的体系化能力延伸。

五、财务表现与经营质量

2025年全年归母净利润-67.79万元（同比减亏96.95%），2026年上半年转亏至-1,738.79万元，盈利质量恶化。亏损构成要素包括：资产减值损失-767.69万元（存货跌价损失、合同资产减值损失）；销售及管理费用刚性增长；财务费用154.16万元，上年同期为-37.12万元，主要系贷款利息费用增加。

现金流方面，上半年经营活动现金流净额1,623.51万元，仍为正但同比下降39.40%，管理层归因于销售商品收到的现金减少及上年同期政府补助基数较高；2025年全年经营现金流2,457.68万元、同比+232.09%，现金流转正后上半年保持正向。

资产负债表同步扩张：总资产增长26.16%；应收账款余额29,411.69万元，占当期营业收入245.91%（2025年末为20,131.85万元、占比63.97%）；存货占总资产比例由8.92%升至16.05%，公司说明均主要系新增控股子公司纳入合并范围。筹资端新增长期借款9,600.00万元（其中并购贷款9,500万元），公司及子公司综合授信额度上限提高至5亿元，并购驱动的杠杆扩张特征明显。

六、风险认知的演进

半年报将"技术被赶超或替代风险"并入"技术与产品研发风险"合并披露，客户集中度由46.96%降至41.98%，显示客户结构改善；但应收账款敞口大幅放大，管理层在风险章节提示"客户资信状况、经营状况出现恶化"将影响经营现金流与业绩。行业层面，管理层对储能消防监管趋严（新版《电化学储能电站设计标准》自2026年4月1日实施）、低空经济立法完善（新《民用航空法》2026年7月1日施行）的判断偏积极，风险认知呈现"行业需求风险缓和、表内财务风险上升"的分化特征。

七、综合结论

2026年上半年是国安达业务结构切换的过渡期。2025年储能行业收入增长14.61%支撑营收微增2.36%，2026年上半年电力能源与交通运输两大口径收入双降，叠加减值计提与费用刚性，公司由微利转为亏损；科卫泰并表带来15.56%的收入增量与高于传统产品的毛利率，第二增长曲线初步成形，但体量尚不足以对冲传统业务下探。储能消防政策的"刚性红线"与低空经济的立法提速提供了需求侧支撑，海外收入实现零的突破；与此同时，应收账款、存货与有息负债同步扩张，资产负债表的弹性空间受到压缩。后续经营质量的变化取决于传统消防业务的毛利率修复、低空及海外业务的规模爬坡，以及费用与减值压力的消化进度。

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