科瑞思2026年中报管理层讨论：绕线主业增收不增利、扣非转亏，多元化探索仍在早期

一、战略主题演变：从"行业转型关键年"到"高端产品结构优化期"

2025年年报将行业定性为"磁性元器件行业从'规模扩张'向'价值提升'转型的关键年"，管理层判断行业向高端化、国产化、绿色化发展，头部企业凭借技术研发优势在高端设备及产品方面保持领先，同时提示"设备不断增加、价格竞争激烈"的态势延续。2026年半年报未再单设行业章节，但业务复盘延续同一判断框架：网络变压器绕线业务"需求增长缓慢、价格下跌"，公司以"巩固大客户关系、加大5G/10G等高端产品研发"作为应对。

两期报告的战略关键词保持连续——绕线领域向高自动化、高技术含量方向升级；自动化设备业务围绕新能源、汽车电子拓展；适时切入新能源、新型储能、机器人相关新业务。变化在于战略重心表述的位移：2025年年报强调"产值稳步回升、收入增长26.79%"，2026年半年报则转向"产品结构持续优化、在行业逆境中赢得订单增长"，并首次明确承认"毛利率出现下滑，并对公司整体盈利造成一定影响"。战略执行从"规模修复"进入"结构与盈利修复"阶段。

二、业务结构变化：绕线核心地位强化，成品业务主动收缩

（毛利率同比增减口径：2026年上半年绕线服务-6.04个百分点、专用设备-10.87个百分点、磁性元器件成品+31.20个百分点、机械零部件及其它+27.55个百分点；2025年全年依次为+7.59、+2.09、-9.78、+5.77个百分点。）

数据表明，绕线服务仍是唯一的规模化增长引擎，2025年收入占营收比重为58.00%，2026年上半年收入增速再度超过总营收增速。但该业务毛利率在2025年修复7.59个百分点后，2026年上半年反向回落6.04个百分点至10.06%，管理层归因于"人员成本增加、产品结构调整造成的阶段性损耗增加"。

值得关注的分化：一是磁性元器件成品业务，2025年收入增长116.99%但毛利率为负（-0.33%），2026年上半年收入骤降73.82%至63.06万元，毛利率转正至40.11%，管理层对该业务的定性仍为"继续探索在新能源等领域的成品业务"，说明其尚未形成稳定收入来源，上半年呈现战略性收缩特征；二是专用设备业务，2025年增长11.66%后，2026年上半年收入小幅回落1.23%，毛利率下滑10.87个百分点，新能源、汽车电子设备订单的拉动效应尚未体现；三是机械零部件及其它板块，收入与毛利率同步改善，成为上半年边际贡献最大的板块。

三、关键措施执行情况：规划连续，落地分化

以2025年年报"未来公司业务发展目标"对照2026年上半年执行情况：

• 绕线领域扩大规模、拓展高端产品：小型磁环绕线业务月产值、年产值均超年初预期，5G/10G产品系列生产效率与品质"日趋稳定、产品占比不断提升"，该项规划取得实质性进展。
• 加大磁性元器件成品全流程自动化设备研发投入：研发投入总额同比增长17.58%，但成品业务收入大幅收缩，研发投入与成品业务规模化之间尚未形成闭环。
• 自动化设备业务拓展客户群体：2025年12月29日新增并表"广东博睿数智智能装备有限公司"，专项团队探索新领域设备定制业务，设备收入上半年同比-1.23%，业务仍处布局期。
• 切入新能源、新型储能、机器人相关新业务：风险章节披露空心杯绕线设备、空心杯电机及锂电池拆解设备等仍处于"早期初步研究"阶段，尚未转化为收入贡献。
• 募投项目进度："高端全自动精密磁性元器件绕线设备技术升级及扩充项目"累计投入15,006.28万元、"创新研发中心项目"投入5,439.50万元，暂未产生经济效益；2026年7月27日董事会审议通过将两项目达到预定可使用状态日期由2026年7月31日延期至2027年1月31日，产能扩张节奏放缓。此外，因2025年11月收到广东证监局行政监管措施决定书（〔2025〕139号），公司将累计投入按建筑面积在两项募投项目中重新分摊，调减高端项目3,545.60万元、调增创新研发中心项目3,545.60万元。

四、核心能力建设：专利加速积累，研发投入强度待观察

截至2026年6月30日，公司拥有发明专利76项、实用新型专利234项、软件著作权42项，较2025年末（发明专利61项、实用新型225项、软件著作权42项）分别增加15项、9项、持平；较2025年6月末（发明专利51项、实用新型197项、软件著作权43项）增幅更为明显，专利积累主要集中于2025年下半年至2026年上半年。

研发投入方面，2026年上半年为1,132.69万元，同比增长17.58%，管理层说明主要系研发人员及薪酬增加；2025年全年研发投入1,997.39万元，占营业收入比例10.00%（2024年为11.51%），研发支出资本化金额为0。2025年披露的在研项目覆盖BMS储能变压器自动生产线、废旧锂电池回收设备、动力电池精细拆解自动生产线、空心杯线圈绕线机、一体成型绕线机、5G网络变压器绕线绞线工艺等方向，与公司新业务规划方向一致。

护城河表述方面，管理层在两期报告中均维持"小型磁环电子线圈绕线领域处于领先地位""行业龙头企业""首创网络变压器线圈双环绕线机在市场上具有较高的知名度和占有率"的定性，2026年上半年进一步补充"5G/10G产品方面的生产效率与产品品质日趋稳定"。设备端的先发优势与高端产品结构升级构成核心能力建设的主线，但绕线毛利率的下滑表明该优势尚未充分转化为当期盈利。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与盈利质量承压

（2025年全年扣非加权平均净资产收益率及2025年加权平均ROE同比数据未在本次对比范围内；2026年上半年扣非后加权平均净资产收益率为-2.96%。）

上半年利润下滑的直接原因相互叠加：营业成本增速（+17.94%）高于收入增速（+15.78%），绕线业务毛利率下滑；资产减值损失-296.75万元（主要系计提存货跌价准备），占利润总额比例为-86.37%；研发投入增加。与此同时，利润结构对非经常性损益的依赖度明显上升——上半年非经常性损益合计385.18万元，其中金融资产公允价值变动损益376.16万元；投资收益367.88万元（对联营公司投资收益及理财收益）占利润总额比例为107.07%，即主营业务本身处于亏损状态，与扣非净利润-31.19万元互相印证。

现金流信号值得关注：经营活动现金流量净额由上年同期+167.73万元转为-654.40万元，管理层说明"主要系销售回款减少"；2025年全年经营现金流已同比下降56.92%，2026年一季度为-343.90万元，上半年缺口扩大。期末应收账款10,616.21万元，较年初（10,258.36万元）有所上升，占总资产比例9.10%；应收账款及合同资产前五名客户占比43.18%（2025年末44.18%），客户集中度仍处于高位。资产结构方面，交易性金融资产期末51,978.87万元，占总资产比例44.55%（年初19.18%），货币资金占比由15.04%降至7.26%，一年内到期的非流动资产（大额存单）占比由25.24%降至6.03%，显示公司资金持续配置于理财产品，理财收益对利润的支撑作用与主营业务的盈利缺口形成对照。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，执行层风险信号增加

两期报告列示的风险条款完全一致，共8项：技术创新不足、知识产权和核心技术泄露、厂房租赁、募投资金投资项目产能消化、应收账款金额较大及回款、绕线业务竞争加剧、经济环境变化导致经营业绩下滑、新业务拓展不及预期。风险框架在一年内保持稳定，表述亦无实质调整。

差异体现在三个层面。其一，对行业需求的措辞：2025年年报列举了"5G/10G技术深化应用、全自动绕线对人工绕线的替代、消费刺激政策"等积极因素，2026年上半年则在业务复盘与财务变动说明中补充了"需求增长缓慢、价格下跌""人员成本增加、阶段性损耗增加""销售回款减少"等当期负面变量，风险表述较上年同期更为具体。其二，募投相关事项由"计划性"转为"执行层"问题：产能消化风险自上市以来持续提示，2026年上半年则叠加了项目延期与监管措施后的投入分摊调整，产能扩张的节奏与合规性成为新的观察点。其三，"新业务拓展不及预期"风险连续两期将空心杯绕线设备、空心杯电机及锂电池拆解设备列为探索方向，并均注明处于"早期初步研究"阶段，该项风险敞口已经历完整年度而尚未进入收入兑现期。

七、综合结论

科瑞思2026年上半年管理层讨论与分析呈现"战略连续、执行分化"的特征：绕线主业通过巩固大客户与5G/10G高端产品结构升级维持收入增长（+23.32%），但毛利率被人员成本与结构调整损耗压低，叠加存货减值与研发投入增加，归母净利润同比下降42.07%，扣非净利润转负；磁性元器件成品业务上半年收入骤降73.82%，呈主动收缩态势；专用设备收入小幅回落，新设立的博睿数智及空心杯、锂电池拆解等新业务仍处布局与论证阶段。盈利对理财收益等非经常性损益的依赖度上升，经营活动现金流自2025年以来持续回落并于2026年上半年转负，募投项目延期表明产能扩张节奏放缓。公司当下的关键命题在于两点：绕线业务毛利率能否随高端产品占比提升而修复，以及多元化布局能否从研发储备转化为收入贡献。

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