科净源2026年中报：营收增速放缓至+2.19%，产品业务独撑增长，海外第二曲线仍处布局期

一、战略主题演变：从"高质量发展开局"转向"第二增长曲线"

2025年年报中，管理层将当年定调为"'十四五'规划收官之年"，判断行业"景气度未发生重大不利变化"，并预计2026年环保产业"进入政策加码、标准升级、市场扩容、价值重塑的高质量发展新阶段"，同时披露了"深耕水环境治理产业、稳定国内市场开拓国际业务、强化经营管理、加大技术研发及产业投资"四条经营主线，宣布"基本实现年初制定目标"。

2026年半年报的表述明显简化，经营主线被概括为两端：国内"紧跟国家环保治理要求，专注于财政重点扶持项目，加强经营管理优化"；国际"紧跟'一带一路'国际经济合作倡议，将公司积累成熟的水环境治理理念推向国际化，努力打造公司业务增长第二曲线"。市场布局表述同步从2025年报的"稳步推进业务全球化布局"升级为"国内深耕、国际拓展"的发展格局。战略重心的位移清晰：海外市场从年报中的"拓展方向"上升为半年报中的"第二增长曲线"，国内业务则从"扩张"转向"聚焦财政重点扶持项目"的风险筛选型经营。

二、业务结构变化：增长引擎由"产品+方案"收敛为产品单引擎

2025年全年营收+44.43%由水处理产品（+62.23%）与水环境综合治理方案（+113.64%）双引擎拉动；进入2026年上半年，两者走势分化：水处理产品收入7,845.21万元、同比+47.39%，在1.53亿元营收中占比居首，成为唯一扩张的业务板块；水环境综合治理方案与项目运营服务分别-9.65%和-34.27%，其中运营服务2025年全年尚有+3.70%的微增，2026年上半年转为深度收缩。

毛利率变动方向与之呼应：水处理产品毛利率由2025年上半年的20.73%升至31.22%（+10.49个百分点），呈现量价齐升；项目运营服务毛利率由39.36%降至28.97%（-10.39个百分点），量缩利降；水环境综合治理方案毛利率15.07%，同比+1.33个百分点但规模收缩。楚雄再生水厂项目（订单金额2.80亿元）的执行数据进一步印证方案业务节奏放缓：该项目2026年上半年确认收入为0元，累计确认收入4,376.88万元、执行进度32.28%，均与2025年末持平，仅回款金额由3,359.65万元增至3,461.65万元，管理层仍标注"达到预期"。

三、关键措施执行情况：海外布点落地，回款与建设投入双线推进

• 海外拓展从"签约"走向"设点"：2025年年报披露已签约几内亚力拓西芒杜港口水处理项目、推进马来西亚和印度尼西亚数据中心水处理项目；2026年半年报在维持上述项目表述的同时，新增披露成立马来西亚、印度尼西亚全资子公司，国际业务触角延伸至二十余个国家，明确"海外市场覆盖范围进一步扩大"，并在生活供水、生活污水处理、工业废水及循环水处理等领域声明具备承接国际分包工程的设计实施与全流程运维能力。不过2025年全年国外收入仅21.07万元、占营收0.08%，2026年半年报未单列海外收入，海外对报表的贡献仍停留在订单和机构布局层面。
• 再生水资源利用由"国际单点突破"扩展为"国内外双线"：2025年年报称该业务"在国际业务上率先实现业绩突破"，2026年半年报更新为"在国内与国外业务板块均实现突破"，聚焦数据中心冷却循环水排污水资源化回用及"零排放/近零排放"集成系统。
• 应收账款清收与现金流走向背离：2025年年报称当期加大回款力度、信用减值损失计提金额大幅减少、经营性现金流同比+147.46%；2026年上半年信用减值损失继续冲回0.16亿元（占利润总额162.07%），但经营活动现金流量净额由上年同期+2,575.69万元转为-1,769.05万元（-168.68%），管理层归因于"在施项目增加导致经营活动现金流出增加"。存量清收与新增项目资金占用并存，回款改善尚未传导至经营性现金流。
• 产能项目延期推进：总部基地项目与深州生态环保产业基地项目达到预定可使用状态日期均延长至2026年12月1日，上半年末投资进度分别为96.83%和51.09%，昆明项目投资总额已调减为零；尚未使用募集资金余额4,876.49万元中，4,000.00万元用于暂时补充流动资金并获延期归还。期末在建工程余额3.95亿元、占总资产27.20%。

四、核心能力建设：知识产权提速，研发投入由降转升

公司自主知识产权由2025年末131项（其中发明专利25项）增至2026年6月末141项（其中发明专利33项），半年净增10项、发明专利净增8项；相比之下2025年下半年净增仅4项。研发投入方面，2025年全年为1,492.30万元、占营收5.40%（2024年为10.42%），2025年上半年同比-36.16%（管理层称"研发投入阶段性降低所致"）；2026年上半年研发投入827.27万元、同比+16.79%，扭转下降态势。技术布局延续"传统升级+新场景延伸"双线：速分生物处理技术围绕精准曝气、精准加药推进节能降耗系统，孢子转移技术聚焦提高处理效率；循环水业务从单一射频物理场设备供应扩展为六大设备技术板块，定位由"物理法设备供应商"向"循环水系统集成与智慧运营服务商"转变；供水领域对扬水曝气产品迭代；与哈尔滨工业大学（深圳）合作研发"新一代近零碳超高能效露点冷却技术项目"。

五、财务表现与经营质量：扣非改善与现金流承压并存

归母净利润同比-41.14%与扣非净利润+11.84%的分化，主要受非经常性损益口径影响：2025年上半年含处置房产收益745.46万元、非经常性损益合计638.64万元，而2026年上半年非经常性损益仅34.43万元，扣非口径下主业盈利能力同比改善。但利润结构呈现对减值冲回的高度依赖：2026年上半年信用减值损失冲回0.16亿元，同时计提合同资产减值损失322.26万元（占利润总额-32.29%）。

资产负债结构方面，期末应收账款4.28亿元、占总资产29.41%，较上年末3.85亿元有所增加；合同资产0.89亿元、占总资产6.12%，较上年末增加1.46个百分点，管理层解释为"项目按履约进度确认收入，相关对价权利尚未完成结算"。货币资金降至0.25亿元、占总资产1.72%，较上年末减少约49%，同期短期借款1.62亿元，财务费用452.57万元、同比+69.38%（"经营活动产生的借款利息增加"）；实际控制人张茹敏向公司提供借款2,200.00万元（年利率3.00%）"以解决公司流动资金需求"。期末受限资产账面价值合计5.05亿元（含在建工程抵押、无形资产抵押等）。在建工程转固推进（固定资产占总资产比例较上年末提升8.26个百分点）叠加经营性现金流失血，公司仍处产能投入与资金回笼节奏错配期。

六、风险认知的演进：更审慎的政府端判断，海外承担对冲职能

风险条目由2025年年报的5项缩减至2026年半年报的4项，删除"投资项目风险"（2025年新增参股投资包头再生稀土合金有限公司后的对应提示）。宏观风险应对措施的措辞变化最为显著：2025年年报为"积极承接回款效率高、毛利率高的中小型优质项目，分散经营风险"，2026年半年报改为"对国内项目严把项目资金来源关，对项目建设资金没有专项资金保障的项目坚决不予承接，同时积极协助建设单位申请专项资金"，并首次在风险应对中明确"重点突破海外环保市场……稳步提升海外环保订单规模，为公司业务持续稳定增长提供第二增长点"。这一变化同时表明：管理层对地方政府付费能力的判断趋于谨慎，订单获取由规模导向转为资金来源导向，而海外市场在战略叙事中从成长机遇转为对冲国内需求的工具。应收账款风险应对由"专项领导小组"细化为"应收账款专项工作小组，逐个项目研究攻关，统筹协调使用各类催收手段"。

综合结论

科净源2026年上半年呈现"主业盈利改善、增长引擎收窄、现金流转负"的组合特征：扣非净利润连续实现正值且同比+11.84%、水处理产品毛利率升至31.22%、知识产权半年净增10项，经营质量较2025年亏损年度修复；但营收增速由2025年全年的+44.43%骤降至+2.19%，运营服务与水环境综合治理方案两大板块同步收缩，增长依赖产品单引擎。海外战略进入机构落地阶段（马来西亚、印尼子公司设立，覆盖二十余国），但国外收入占比仍近于零，第二曲线尚处投入期。资金面是下一阶段主要观察变量：经营性现金流-1,769.05万元、货币资金占总资产1.72%、应收账款与合同资产合计占总资产约35.53%，配合实控人借款介入与受限资产占比上升，公司对现金回款与融资渠道的依赖度正在抬升。管理层以"专项资金保障为前提承接项目、收缩投资类风险敞口、海外订单对冲"作为应对组合，其执行效果需待下半年海外订单确认收入及国内项目结算节奏的进一步数据验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。