古汉医药2026年中报：四大经营策略落地驱动减亏12.82%，省外收入增23.18%显全国化成效

一、战略主题演变：从"纲领确立"到"策略执行"

2025年是新控股股东入主元年。2025年7月，原控股股东启迪科服所持24.47%股份被司法拍卖，湖南赛乐仙成为控股股东，实际控制人变更为江琎。2025年年报中，管理层围绕新确立的"传承千年古方，光大民族医药，造福人民健康"使命与"成为亚洲汉方药第一品牌"愿景，完成了经营哲学、组织架构与业务流程的全面重构，战略重心在于"定纲领、建体系"。

2026年半年报中，管理层将战略表述进一步具象化为"稳存量、拓增量、造声量、引变量"四大经营策略，并分解为经营体系提效、渠道布局优化、降本增效深耕、研发管线推进、产能模式迭代五条执行主线。两年对比显示，公司战略已从组织重建期进入策略落地期，全国化从"方向性表述"转向可量化的渠道动作（如"古汉百强项目""品牌专卖入驻全国连锁"）。

二、业务结构变化：省内承压，省外与原料药构成增量引擎

从收入结构看，药品、保健品生产及销售仍是绝对主体，2026年上半年占营业收入的97.51%，但同比下滑6.03%。管理层明确将下滑归因于医药集中带量采购常态化推进下，核心产品益心舒片院内销售价格下调、销量承压。

增量端出现两个结构性变化：

区域结构上，省外收入占比由25.78%升至33.71%，首次突破三成，全国化战略已体现为实际收入贡献；省内收入下滑则显示核心基本盘仍受集采与市场环境影响。值得关注的是，省外毛利率仅为27.56%，较上年同期下降28.55个百分点，显著低于省内毛利率52.58%（同比提升11.40个百分点），全国化初期呈现"以毛利换规模"的特征。

子公司层面呈现明显分化：古汉中药有限公司2026年上半年净利润815.61万元，同比增长23.80%；紫光古汉集团衡阳制药有限公司减亏38.33%；而古汉（广东）制药有限公司由盈转亏，净利润-316.74万元，增亏357.15万元，管理层归因于主力品种销量下滑叠加部分核心原料价格大幅上涨。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划半年回顾

2025年年报提出的2026年经营计划包含全国市场拓展、增收提效、丰富产品矩阵、打造学习组织、深化产业布局五项。对照2026年上半年实际进展：

取得实质性推进的领域：

• 降本增效：销售费用1,896.84万元，同比下降44.00%，主因优化营销投放、广告宣传费及销售服务费减少；管理费用同比下降4.47%；财务费用72.75万元，同比下降54.87%，主因偿还银行贷款致利息支出减少。费用压降是上半年减亏的直接支撑。
• 省外渠道拓展：借助恒昌医药全国终端网络重点拓展全国连锁KA客户，启动"品牌专卖"模式入驻全国连锁体系，加速推进"古汉百强项目"，省外收入同比+23.18%与之形成呼应。
• 委托加工与产能盘活：衡阳制药依托委托加工业务，上半年收入361.38万元，同比增长646.02%，减亏38.33%。
• 批文落地：风寒感冒颗粒、风热感冒颗粒、炎立消片、通关藤片、六味地黄丸5个品种完成生产并上市放行，安宫牛黄丸完成工艺验证。

仍处推进中的领域：

• 2025年报提出"2026年重点推进30余个药品批文落地达产"，半年报风险章节仍表述为"2026年推进三十余项批文投产落地"，表明批文达产属跨年度任务，上半年实际放行品种数（5个）与计划总量之间仍有距离。
• 恒昌医药协同方面，2025年全年前五名客户中关联方销售额占年度销售总额11.41%，2026年上半年年报未再披露同类口径数据。

四、核心能力建设：研发转化提速，柔性产能扩张

2025年度研发投入保持增长且占营收比例提升，研发人员数量与占比同步增加；2026年上半年研发投入金额同比下降5.22%，但产出端明显加速：5个品种落地上市、安宫牛黄丸完成工艺验证、20余款大健康食品研发完成。生产端，口服液车间产品规格由2个扩展至7个，固体车间片剂新增5个品规、颗粒剂新增2个品种、丸剂新增5个品规，柔性化生产矩阵初步成型，为批文达产和多品种切换提供产能基础。

在护城河层面，管理层将核心竞争力概括为品牌文化（中华老字号、古汉养生精制作技艺列入省级非遗）、研发制造、质量供应链、渠道网络、组织人才五方面，其中渠道网络与组织人才为控股股东变更后新增的表述维度，显示公司正从"产品与品牌单点优势"向"全国化组织能力"扩展能力边界。

五、财务表现与经营质量：减亏延续，经营性现金流转负

纵向看，减亏趋势自2025年延续：2025全年归母净利润减亏59.74%，2026年上半年在上年同期低基数上继续减亏12.82%，扣非口径减亏幅度达24.29%，表明经营性亏损收窄快于报表亏损收窄。2025年全年经营现金流净额2,895.72万元（+66.54%）后，2026年上半年转为-2,219.29万元，管理层解释为去年同期收到大额股权收购业绩补偿款、本期该类款项流入较少所致，上半年经营现金流对上年同期高基数存在依赖。

资产负债表端，期末总资产8.66亿元（-2.62%）、归母净资产5.33亿元（-2.73%），货币资金1.06亿元，占总资产比例由19.98%降至12.25%；短期借款清零，长期借款5,833.60万元。2025年报披露母公司未分配利润-19,476.22万元、合并未分配利润-21,170.47万元，未弥补亏损超过实收股本总额三分之一，2026年上半年继续不分红。

六、风险认知的演进：从产品依赖到区域与子公司双重承压

风险清单从2025年报的3项调整为2026年中报的3项，但内涵发生变化：区域风险由"竞争劣势"升格为"单独风险"，子公司风险由特指衡阳制药扩展至衡阳制药与古汉广东并称，反映管理层对集采降价冲击（益心舒片）和区域结构失衡的重视程度上升；原材料价格风险表述弱化，但其影响通过子公司亏损归因间接呈现。

综合结论

2026年上半年的管理层讨论与分析显示，公司处于战略执行的第一阶段：控股股东变更后的经营体系重构已完成，减亏趋势在费用管控驱动下延续（扣非减亏24.29%），省外扩张取得实质性收入验证（+23.18%），研发转化与产能柔性化改造提供中期产能支撑。同时，数据也揭示出需要持续跟踪的张力：收入端仍受集采降价与子公司亏损拖累，省内基本盘增速为负；省外规模增长伴随毛利率显著下行，经营现金流转负且部分依赖上年业绩补偿款基数；30余项批文达产与"亚洲汉方药第一品牌"愿景的兑现仍需跨周期验证。公司经营质量改善与收入规模回升能否在后续报告期形成共振，是观察其战略执行效果的关键指标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。