美迪西2026中报扭亏为盈：营收+40.91%、毛利率31.60%、新签订单+104.74%

一、经营环境与战略基调：从"大幅减亏"转向"扭亏为盈"

宏观判断

2026年半年报中，管理层将报告期经营环境定性为"全球创新药研发持续复苏，行业需求逐步回暖"，并援引政策信号：2026年《国务院政府工作报告》将生物医药列为"新兴支柱产业"；2026年7月国务院《国民健康"十五五"规划》首提"全链条支持创新药和医疗器械发展应用"；2026年上半年中国创新药对外授权金额突破1,000亿美元。对比来看，2025年年报的开篇表述为"国内创新药研发持续复苏，行业需求逐步回暖"，宏观定性由"国内"切换为"全球"，与公司境外收入占比提升至45.70%的格局相呼应。

核心战略主题

• 2025年半年报：持续加大美国市场拓展及美国研发中心投入，严格控制成本费用（减亏导向）
• 2025年年报：加快全球化战略布局，深化提质增效（大幅减亏）
• 2026年半年报：持续深化国际化拓展，业务量与定价同步向好（扭亏为盈）

核心财务指标变化如下：

2025年度，公司营业收入11.63亿元（+12.08%），归母净利润-16,782.82万元（减亏49.27%），综合毛利率17.35%（+11.07个百分点），经营现金流净额10,517.44万元。管理层将2026年上半年扭亏归因于市场需求增长带动业务量与定价同步向好、产能利用率提升摊薄单位固定成本、营业成本增速（+22.38%）明显低于收入增速（+40.91%）。"定价同步向好"与2025年报"履约合同价格仍处于低位、盈利空间承压"的表述形成对照，显示价格压力出现边际缓解。

二、业务板块：临床前研究接棒增长引擎，境内订单加速回暖

各业务板块收入情况：

• 增长引擎切换：2025年度药物发现板块增速（+15.75%）领先于临床前研究板块（+8.80%）；2026年上半年临床前研究板块增速（+52.26%）显著反超，且新签订单8.20亿元、同比+141.63%，成为收入与订单的双重增长引擎。药物发现与药学研究板块新签订单4.14亿元、同比+57.19%。
• 区域结构：境内收入4.14亿元（同比增加1.21亿元），占营业收入54.30%；境外收入3.48亿元（同比增加1.00亿元），占营业收入45.70%。境外收入占比在2025年末升至47.15%后，2026年上半年保持45.70%的高位。
• 订单回暖结构：报告期新签订单12.33亿元、同比+104.74%，其中境内新签订单同比+148.22%、境外同比+45.96%。2025年度境外新签订单（+59.96%）领涨，2026年上半年境内订单显著回暖，形成境内外双轮驱动。
• 中美双报能力兑现：按照中美双报标准进行的项目收入1.67亿元，同比+93.46%，占主营业务收入21.87%，国际注册能力对收入的贡献持续放大。

三、研发投入与核心竞争力：投入强度随收入放量摊薄，平台建设按计划落地

研发投入与人员情况：

研发投入占营收比例下降2.05个百分点，主要系收入放量（+40.91%）快于研发投入增速（+9.20%）所致，投入绝对值保持增长。报告期末员工总数2,780人、同比+22.52%（2025年度为+6.60%），本科及以上学历占87.63%（同比提升2.26个百分点），硕士及博士763人、占27.45%，人员扩张与订单增长匹配。

研发成果方面，报告期参与研发完成的新药项目39件通过中国NMPA、美国FDA审批进入临床试验，2015年以来累计691件（2025年末为651件）；报告期新取得授权专利1项，累计拥有已授权专利57项。技术平台方面，AOC药物研发平台、大环肽药物研发服务平台、In Vivo CAR-T治疗药物服务平台、双载荷ADC药物合成平台、人工智能驱动的小核酸药物新靶点发现与智能设计平台等相继推进；2025年报经营计划中提出的美迪西AI药物研发综合平台（MAIDD）及MedRDD·AI、MedSDD·AI、MedBDD·AI、MedPDD·AI四大平台在2026年上半年核心技术披露中均已落地，报告期在研项目中AI驱动小核酸、AI助力PDX肿瘤药理学、AI-ADMET平台、AI辅助病理诊断等项目已完成阶段性建设。

资质护城河持续加厚：2026年5月再次通过NMPA的GLP资质定期复查；2026年6月波士顿研发中心通过AAALAC国际认证，叠加此前2025年度通过的FDA现场复查、日本PMDA现场项目检查、匈牙利及墨西哥OECD GLP资质认证、上海首家非人灵长类ABSL-2实验室备案，公司GLP资质覆盖中美欧多国监管框架。

四、经营质量：毛利率连续抬升，营运资本随订单扩张

• 盈利能力：综合毛利率31.60%、同比提升10.36个百分点，在2025年度（17.35%，+11.07个百分点）与2026年一季度（26.06%，+4.03个百分点）基础上继续抬升。扣除股份支付影响后的归母净利润6,614.22万元、同比+612.80%。
• 现金流：经营现金流净额1.35亿元、+80.53%，销售回款同比增加23,618.75万元，管理层归因于加强应收账款管理与营运资金合理规划；2025年度经营现金流净额10,517.44万元（同比增加12,792.20万元），现金流改善趋势延续。
• 营运资本扩张：存货2.08亿元（+85.46%）、预付款项1.54亿元（+176.92%，主要为预付动物款）、合同负债1.87亿元（+136.96%），三者同步扩张与订单增长相互印证。2026年一季度经营现金流净额为-483.61万元，主因订单强劲增长带动实验用猴等关键物资储备及物料采购，采购现金支出同比+91.88%，二季度回款改善后上半年整体转正。
• 费用结构：财务费用1,108.96万元、+206.27%，主要系汇兑损失同比增加；销售费用（+13.10%）与管理费用（+11.19%）增速均低于收入增速。
• 子公司盈利修复：核心子公司美迪西普亚2026年上半年营业收入3.44亿元、净利润6,513.63万元（2025年度净利润为-1,416.52万元），是合并层面扭亏的主要来源；Medicilon USA Corp 报告期收入5,238.14万元、亏损收窄至-1,084.79万元（2025年度亏损-2,956.46万元），美国市场投入进入产出期。

五、规划执行与风险认知演进

关键措施执行情况（以2025年报经营计划对照2026年上半年复盘）

• 海外扩张：2025年报提出"以美国波士顿研发中心为据点迈出全球化战略关键一步"；2026年上半年波士顿实验室通过AAALAC认证，境外收入3.48亿元、同比增加1.00亿元，并新设美迪西生物醫藥技術（香港）有限公司。
• 产能建设：2025年报提出加速南汇园区扩建项目建设；2026年上半年"药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目"已根据实际业务情况逐步投入装修使用。
• 技术平台：2025年报提出夯实生物药临床前一体化能力（抗体、纳米抗体、ADC/AOC、双载荷ADC、CAR-T、核酸药物等）；2026年上半年上述平台在核心技术披露中均已形成系统化服务能力，双载荷ADC、AOC工艺、小核酸缀合等平台进入在研或已投用阶段。

风险认知的演进

• 2025年报重大风险提示聚焦"履约合同价格仍处于低位、盈利空间承压、公司仍处于亏损状态"；2026年上半年风险因素部分未再单列亏损风险，管理层表述转为"业务量与定价同步向好"，风险关注重心由亏损与价格承压转向经营层面的具体敞口。
• 汇率风险权重上升：境外收入占45.70%、以美元结算为主，报告期汇兑损益904.51万元，2025年同期为38.24万元，波动明显放大；公司于2026年4月审议通过开展外汇套期保值业务。
• 原材料供应：2025年通过全资子公司以受让23%股权方式投资普莱（福建）生物有限责任公司（实际出资2,190.60万元）保障实验用猴供应；2026年上半年为匹配订单增长加大实验动物储备，采购端现金支出与预付款项同步上升。
• 应收账款回收：应收账款账面价值占期末流动资产31.13%，管理层在风险因素中提示生物技术公司客户信用恶化可能导致的回收风险，并同步强化应收账款闭环管理。

综合结论

美迪西2026年上半年实现收入与利润的双重拐点：营业收入7.61亿元（+40.91%），归母净利润扭亏为盈至5,160.24万元，综合毛利率连续抬升至31.60%，经营现金流净额1.35亿元（+80.53%）。战略执行层面，2025年报提出的海外扩张、AI平台建设、南汇产能扩建等经营计划在2026年上半年均有对应落地；业务结构上，临床前研究板块（+52.26%）接替药物发现板块成为增长引擎，境内新签订单（+148.22%）显著回暖，中美双报项目收入占比升至21.87%。需要持续跟踪的变量包括：境外收入高占比下的汇率波动（本期汇兑损益904.51万元）、应收账款占流动资产31.13%的回收质量，以及实验动物储备扩张对营运资金的占用。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。