友好集团2026年半年报管理层讨论分析：体验业态与降本驱动扣非净利增234.49%，区域消费转弱下提质增效

一、战略主题演变：从"转型提质"框架收敛为"提质增效"执行主线

2025年年报确立的总基调为"转型、提质、稳健、创新"，愿景为"打造百年友好"，发展模式由规模速度型向质量效率型转变、由传统零售商向数字智能化零售商转变，并以"六大业态为一体的复合性经营体系"驱动主营业务纵深发展。2026年半年报将战略表述进一步收敛为可执行的经营主线：以主营业务提质增效为主线，以满足民生需求为基础，以体验业态为引流，聚焦业态和品牌优化调整，逐步提升自营优势、充实体验业态。

值得关注的是战略方向的具象化。2026年半年报在风险章节披露了下一步发展战略的五个具体方向：快速扩大民生类商品经营规模、扩大新疆优质农牧产品批零规模、中亚五国贸易规模、全球优质农牧产品经营规模、自有商品销售规模。对比2025年年报偏重"业态升级与数字化转型"的框架性表述，2026年上半年的战略重心已明确转向"民生商品＋农牧产品贸易＋自有商品"的增长路径，与报告期内"扩大餐饮、娱乐、休闲等体验型业态经营面积"、超市自营品类扩张、自有商品渠道拓展等动作相互印证。

二、业务结构变化：超市扩容与便利店收缩并行，体验业态成为利润增量来源

各业态门店结构在一年内发生明显分化：

门店结构调整呈现"超市进、便利店退"的特征。标准超市由9家增至11家，上半年在乌鲁木齐市优势地段新开2家、新增商业面积1.40万平方米，延续2025年"以社区刚需为主导、租赁与轻资产模式相结合"的拓店策略；便利店则由61家净减至53家，减量全部来自加盟店（40家降至32家），自营店维持21家不变，显示加盟网络进入收缩整固阶段。

从收入结构看，2025年年报披露的分业态数据已勾勒出增长引擎切换的轮廓：百货零售收入3.56亿元、同比下降18.40%，超市零售收入6.97亿元、同比下降8.71%，电器零售收入842.86万元、同比增长8.01%；分销售模式看，自营收入8.39亿元、同比下降8.76%，联营收入2.23亿元、同比下降22.79%。2026年上半年管理层延续了这一调整方向：百货业态"一店一策"推进品牌调整，超市业态扩大自营品类、提高全疆统采规模并培育百万元单品，电器业态紧扣国补、疆补政策扩充品牌矩阵、储备货源。

体验业态是报告期内利润端的核心增量。2026年半年报明确将归母净利润增长归因于三点：扩大餐饮、娱乐、休闲等体验型业态经营面积带动其他业务收入增加、多家银行借款利率下调使财务费用下降、人效提升带动人工成本下降。体验业态以"公司统一管理下的品牌承租方自收银模式"经营，这一模式同时解释了收入端与利润端的背离——上半年营业收入同比下降9.38%，而利润总额同比增长34.32%。

三、关键措施执行情况：年度经营计划与上半年执行对照

将2025年年报提出的2026年九项经营计划与2026年上半年实际执行对照，可识别进展与落差：

对照结果显示：体验业态扩张、营销与会员体系、超市自营与供应链整合、资产盘活四项举措取得实质性进展；超市及便利店拓店计划、中亚外贸与大宗批发两项新业务属于执行明显滞后的领域。此外，2025年年报计划中"挖掘资产潜力"以租赁方式推进，上半年使用权资产与租赁负债分别同比增加145.66%和162.83%，主要系部分下属门店续签租赁合同所致，资产盘活与长期租金义务上升并存。

四、核心能力建设：会员沉淀与供应链整合替代研发投入

公司属商业零售企业，2025年年报中研发投入披露为不适用，核心能力建设集中于渠道、商品与组织层面，可从三个维度观察：

会员资产持续增厚。有效会员人数从2025年6月末的186万人增至2025年末的193万人，2026年6月末突破200万人；营销期销售占比由2025年的60%左右提升至62%。超市业态客流同比增长约14%，为近年披露中少见的两位数客流增长。

供应链与自营能力强化。超市业态扩大自营商品品类、提高全疆统采规模以降低采购成本，培育销售百万元单品，并以进口商品、生鲜蔬果、现场加工引流；电器业态自2025年实现海尔、博世、西门子等品牌直营并完成仓储物流搭建和专业系统上线后，2026年上半年继续扩充品牌矩阵。2025年年报显示自营模式收入占主营业务收入的79.02%，公司"逐步扩大自营、租赁业态占比"的方向未变。

组织层面，2026年上半年完成董事会换届，新聘2名副总经理（丁维、刘欢）及财务负责人，管理层表述延续2025年年报"加大人才培养及引进力度"的计划口径。

五、财务表现与经营质量：收入收缩、利润修复、现金流大幅改善

数据表明经营质量在多个层面改善。其一，扣非净利润1,184.10万元、同比增长234.49%，而2025年全年扣非净利润为-563.85万元，2026年上半年经常性盈利水平已显著高于上年度全年；上半年归母净利润1,295.71万元亦接近2025年全年1,322.12万元的水平。其二，经营性现金流净额1.04亿元、同比增长372.72%，管理层归因于加强库存、应收账款、现金流及人效管理，期末应收账款4,082.96万元、同比下降48.87%，货币资金3.28亿元、同比增长22.50%。其三，费用端全面收缩：销售费用9,621.65万元、同比下降11.39%，管理费用4,590.17万元、同比下降9.65%，财务费用2,305.83万元、同比下降15.67%（2025年全年财务费用降幅为23.91%），费用下降主要来自人工成本压降与银行借款利率下调。

需要关注的矛盾点包括：收入降幅（-9.38%）略高于营业成本降幅（-9.02%），收入端受体验业态自收银模式及区域消费转弱双重挤压；联营企业新疆汇友房地产开发有限责任公司因补缴房地产项目土地增值税产生滞纳金1,788.78万元、当期亏损1,820.21万元，减少公司上半年投资收益855.50万元（2025年全年该事项减少投资收益1,713.49万元），非主营业务扰动持续存在。资产负债率仍处92.74%高位，短期借款6.80亿元、同比增长6.23%，租赁负债4.53亿元、同比增长162.83%；2025年年报显示净利润呈明显季度波动（第一季度盈利2,058.25万元、第二季度亏损844.49万元、第三季度盈利199.86万元、第四季度亏损91.50万元），2026年第一季度归母净利润2,113.20万元，盈利的季节性集中特征延续。

六、风险认知演进：从"战略转型"到"新发展战略"，财务风险持续高位

2026年半年报披露的风险类别与2025年年报基本对应，但两处表述变化值得关注：

风险认知的变化与经营环境变化同步。2025年上半年新疆社会消费品零售总额同比增长7.5%、高于全国2.5个百分点，2026年上半年转为同比下降1.2%，而同期新疆GDP增速3.7%、低于全国1个百分点；全国社零增速亦由5.0%回落至1.3%。区域消费市场的景气回落，是公司在收入端继续承压的宏观背景，也解释了管理层将风险表述从"战略转型"调整为"新发展战略"——公司主动将资源投向民生商品、农牧产品批零与自有商品销售等抗周期属性更强的方向，同时提示了该战略带来的管理与经营风险。

综合结论

友好集团2026年上半年呈现"收入收缩、利润修复、现金流改善"的组合：收入端受体验业态自收银模式与区域消费转弱（新疆社零同比下降1.2%）双重影响继续收缩，利润端则依靠体验业态扩容、人工与租金及财务费用压降实现扣非净利润同比增长234.49%，经营性现金流同比增长372.72%并伴随应收账款大幅回落。战略层面，公司已完成从"转型提质"框架到"民生商品＋体验业态＋自有商品贸易"具体路径的切换，增长引擎由百货转向超市与体验业态，但年度经营计划中超市便利店拓店目标、中亚外贸与大宗批发两项新业务的执行进度明显落后；财务层面，92.74%的资产负债率、同比增加162.83%的租赁负债，以及联营房企土地增值税事项的持续影响，构成对盈利弹性与财务弹性的约束。后续需跟踪的变量集中于三处：体验业态扩张对收入口径的替代何时达峰、新发展战略下自有商品与农牧产品贸易的收入贡献、以及资产盘活（含华骏房地产股权转让）对负债结构的实际改善幅度。

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