乾照光电2026中报解读：含金废料口径切换致营收降48.94%，主业毛利率升至19.39%

一、战略主题演变：三大板块框架定型，经营方针延续

2025年年报提出围绕"全球领先的化合物半导体光电产品解决方案提供商"发展战略，实施"聚焦客户、改结构、拓海外、控风险，持续提升公司核心价值"经营方针，并将"拓展商业航天作为第二增长曲线"写入未来发展战略。2026年半年度报告将该框架进一步固化为"聚焦'LED+商业航天+光通信'三大业务板块"，战略关键词由2025年年报概述部分的"聚焦高端产品和客户，提升系统运营效率，利润持续稳定增长"，转向更强调结构优化与盈利质量的结构化表述。

战略重心呈现从"规模增长"向"结构优化与盈利改善"迁移的特征。2026年中报管理层将归母净利润同比增长30.64%归因于"优化产品结构，提高高端产品占比、缩减低端产品"，并单独披露第二季度毛利率环比提升2.02个百分点、扣非净利润环比改善202.61%，盈利质量改善被置于收入增长之前。

二、业务结构变化：含金废料退出收入口径，主业占比显著抬升

2026年上半年公司收入结构发生口径级变化。2025年11月起施行的《财政部税务总局关于黄金有关税收政策的公告》（2025年第11号）将高纯黄金进项税额扣除率由13%下调至6%，上游供应商上调供货价格，含金废料回收客户无法承接新增成本，公司自2025年11月起将含金废料处置模式由对外销售调整为委外提纯复用，不再确认对应其他业务收入及成本。该调整直接造成2026年上半年收入与利润表同比口径失真。

对比2025年年报（外延片及芯片收入17.71亿元、占营收52.08%，其他收入16.30亿元、占营收47.92%），含金废料模式变更后，外延片及芯片成为收入绝对主体，收入结构"净化"明显。管理层明确表述该变更"对公司主营业务及核心盈利能力不产生实质性影响"，外延片及芯片收入同比+0.06%、销量同比-3.32%的数据支持主业基本平稳的判断。

增长引擎方面，2025年年报披露背光业务营收同比+70%以上、车载业务营收同比+170%以上、太阳能电池出货量同比+30%以上；2026年中报口径下，LED板块"营收保持平稳，盈利水平持续优化"，商业航天板块海外收入同比+30%以上，光通信板块仍处产业化早期（VCSEL 100G产品进入流片阶段、车载980nm产品完成送样并验证），尚未形成规模收入贡献。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划逐项落地

对照2025年年报"下一年度经营计划"，2026年上半年各项措施的执行情况如下：

其中"拓海外"成效最为明确：除商业航天海外收入增长外，2025年年报境外收入0.81亿元、同比+56.45%（毛利率30.11%），海外渠道建设连续两个报告期取得数据支撑。商业航天产业布局亦有实质动作：公司联合中建投资本、建投华科共同发起设立商业航天产业基金，出资1.53亿元、持有50.83%财产份额，已完成对北京蓝箭鸿擎科技有限公司Pre-B轮投资，并与珠海鸿钧新能源签署异质结（HJT）太空电池战略合作。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利产出保持

2025年年报显示研发人员数量同比-13.78%，管理层解释为"积极引进高层次技术人才，对研发团队结构进行优化调整"，其中博士学历研发人员同比+33.33%。2026年上半年研发投入绝对额同比下降17.96%，部分受含金废料收入退出口径影响。护城河建设方面，两期报告均强调控股股东协同赋能（RGB-Mini LED背光芯片、RGB三维控色技术全球率先量产、车载及数据通信协同）与Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体全链条自主技术体系，表述高度一致，未见能力定位调整。

五、财务表现与经营质量：净利润增长依赖非经常性损益

分季度看，2026年第二季度环比改善显著：营业收入环比+17.56%、营业毛利率环比提升2.02个百分点至20.32%、归母净利润环比+105.15%、扣非净利润环比+202.61%、经营性现金流环比+254.45%。但同比口径下，归母净利润0.90亿元中非经常性损益合计0.90亿元（含非流动性资产处置收益5,308.98万元、金融资产公允价值变动损益3,693.35万元、政府补助1,167.03万元），扣非净利润仅62.76万元，盈利含金量下降。扬州房屋及附属物征迁事项贡献净利润4,000.73万元，占净利润总额44.23%。

经营现金流同比-80.39%至0.34亿元，主要系含金废料不再销售所致；投资活动现金流净流出4.05亿元（购买大额存单及理财产品），筹资活动现金流转正至1.30亿元（偿还到期借款减少）。资产负债结构方面，总资产64.98亿元（较上年末+1.30%），归母净资产43.69亿元（+1.53%），短期借款7.88亿元，货币资金3.23亿元，交易性金融资产6.55亿元。

2025年全年经营质量整体平稳：营收34.01亿元（+39.78%）、归母净利1.15亿元（+19.32%）、扣非0.39亿元（+5.36%）、经营现金流5.60亿元（+2.56%），但毛利率同比-5.29个百分点（半导体板块11.38%），收入增长主要依赖含金废料销售（其他业务收入同比+201.94%）。2026年上半年含金废料模式退出后，毛利率反而升至19.39%（同比升7.94个百分点），产品结构优化对毛利率的支撑作用显现。

六、风险认知演进：政策变量进入管理层视野

两期报告列示的风险项目均为四项：市场竞争风险、产品价格下降风险、产品技术更新风险、人力资源风险，风险框架未变，但表述有所调整——2026年中报将行业竞争描述为"加速重构"，2025年年报为"正面临新的变化"。2026年中报新增大额披露"利润构成或利润来源发生重大变动"章节，将黄金税收政策调整（2025年第11号公告）作为影响收入、扣非利润及现金流的核心变量，并明确其"对公司主营业务及核心盈利能力不产生实质性影响"。政策变量（而非单纯的市场或技术变量）首次成为管理层讨论与分析中的重大事项，产品价格下降风险在两期报告中均被列为第二位风险，反映LED行业价格竞争压力持续。

综合结论

乾照光电2026年中报管理层讨论与分析的核心叙事围绕"含金废料口径切换"与"盈利质量改善"两条主线展开：税收政策调整使收入、扣非利润、经营现金流的同比数据大幅失真，但剔除该因素后，外延片及芯片主业收入同比+0.06%、毛利率升至17.42%，LED板块平稳运行；归母净利润的同比高增长主要由资产处置与金融资产公允价值变动等非经常性损益贡献，扣非利润处于盈亏平衡边缘。战略层面，公司延续2025年年报确立的"全球领先的化合物半导体光电产品解决方案提供商"定位与"聚焦客户、改结构、拓海外、控风险"经营方针，三大业务板块框架定型，商业航天通过产业基金、欧洲办事处及海外订单实现第二增长曲线的实质性布局，光通信仍处产业化前夜。经营质量层面，产品结构优化带动毛利率同比升7.94个百分点、期间费用同比-22.61%的降本成效，为后续盈利改善提供支撑；但研发投入绝对额收缩、扣非盈利薄弱及含金废料模式变更后的现金流波动，是后续报告期需要持续跟踪的变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。