元隆雅图2026年中报：收入降16.35%毛利持平，增长引擎切换至IP文创与新媒体营销

一、战略主题演变：从"C端突破"到"C端快速发展"

2025年年报将全年经营定性为"IP 文创战略推动 B 端营销业务稳步增长，C 端零售实现突破"；2026年半年报则将上半年定性为"'大 IP+科技'战略加速落地，C 端零售业务快速发展"。两期报告对宏观环境的判断保持一致——消费复苏存在不确定性、行业竞争加剧、流量成本高企，但战略叙事重心明显向C端倾斜：

• 2025年年报关键词：IP 文创战略、C-B 联动、第二增长曲线；
• 2026年半年报关键词："大 IP+科技"战略加速落地、C 端零售快速发展、C-B 联动正向循环。

战略表述升级有数据支撑：2026年上半年IP文创业务收入0.46亿元，而2025年全年为0.65亿元；上半年单期收入已接近2025年全年规模。公司在半年报中明确"以 B 端渠道为支撑拓展 C 端渠道，形成 C-B 联动"的路径未变，但C端从"布局期"进入"放量期"的特征显现。

二、业务结构变化：增长引擎切换

分产品收入口径下，两期报告的收入结构出现明显换挡：

各板块分化逻辑清晰：

• 促销服务：2025年全年+144.03%的高基数增长后，2026年上半年-49.16%，管理层归因于"促销服务业务订单下降"，是上半年收入下滑16.35%的主要拖累项。
• 新媒体营销：从2025年全年-31.47%转为2026年上半年+38.94%，成为上半年最大的收入增量来源；但毛利率15.48%，同比下降4.43个百分点，2025年年报关于"新媒体营销服务商受到上下游两端双重挤压、毛利率持续下降"的行业判断在数据上得到印证。
• 礼赠品：收入下降18.20%，但毛利率同比上升3.58个百分点至14.95%，毛利润同比增长7.58%。管理层将"毛利率提升"归因于持续开发融入IP文创设计理念的项目（瑞幸咖啡-小黄人联名周边、快手-旺旺联名春节礼盒、美团外卖-上新了故宫联名文创等）。
• IP文创：+134.48%延续高增长，世界杯、小黄人新电影上映等热点事件驱动产品销售。
• 特许纪念品：上半年收入207.38万元，上年同期为2,446.94万元，管理层明确归因于"本报告期内无大型体育赛事"（上年同期由哈尔滨亚冬会特许业务贡献），体现该业务的赛事周期属性。

区域结构同步变化：华北地区收入3.95亿元、同比下降46.38%（2025年全年为+47.23%）；华南地区收入2.39亿元、同比增长81.97%；出口收入0.41亿元、同比增长4.84%（2025年全年为1.26亿元、+24.63%）。上半年礼赠品和促销服务业务合计收入7.44亿元、同比下降31.15%，但毛利润1.01亿元、仅下降5.45%，营销服务业务总体毛利润1.58亿元、同比基本持平，收入与毛利的背离反映出结构优化对盈利的支撑。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地评估

2025年年报提出的2026年四项经营计划，在半年报"主营业务分析"中均有对应进展：

同时存在两个待观察事项。其一，2025年年报核心竞争力章节所列线下渠道业态为"直营和特许专营零售店、IP 主题快闪店、机场高铁店、文创自动贩售机以及自营专柜和经销商专柜"，2026年半年报表述调整为"直营和特许专营零售店、IP 主题快闪店、文创自动贩售机"并新增KA渠道，渠道重心向"直营+特许专营+经销"与连锁KA合作集中。其二，募投项目结构仍在调整中："数字营销业务系统建设项目"已于2025年11月终止（AI技术快速迭代下自购硬件方案不再符合成本效益原则，改为算力租赁）；"一体化信息系统平台研发升级建设项目"与"智能仓储中心建设项目"延期至2027年12月31日。

四、核心能力建设：研发收缩与AI升级并行

研发投入连续收缩：2026年上半年研发投入0.35亿元，同比下降25.11%（上年同期0.47亿元）；2025年全年0.85亿元，同比下降15.70%，占营业收入比例2.84%（2024年为1.01亿元、占3.74%）；2025年资本化研发投入528.94万元，资本化比例6.20%。研发人员2025年末为258人（占比38.00%），较2024年末294人（占比40.00%）减少12.24%。

收缩同时，AI应用能力表述升级：2025年年报为"谦玛网络升级谦观AI业务系统，全面赋能'策略洞察-选号投放-数据监测-项目复盘'全链路"，2026年半年报升级为"谦观AI营销操作系统，构建达人及明星艺人双智能营销系统"，并补充公司层面"成立AI研究院、将AI应用深度嵌入业务流程"的表述。谦玛网络平台资质同步更新，取得2026年度小红书整合营销代理商、蒲公英平台代理商、微博微任务代理、B站广告合作代理、巨量星图代理商及腾讯广告互选服务商等资质，2026年获抖音巨量引擎共擎奖——星睿营销奖。

核心子公司谦玛网络经营数据：

上半年净利润已超过2025年全年水平，与新媒体营销收入恢复增长的板块趋势一致。

五、财务表现与经营质量：减亏延续、现金流改善

管理层对上半年经营质量的表述集中于三点：

• 毛利率对冲收入收缩：上半年毛利润1.74亿元、同比基本持平；营销业务毛利率14.25%，同比上升2.36个百分点，其中礼赠品毛利率+3.58个百分点、促销服务毛利率+2.77个百分点。
• 费用结构性上升：销售、管理、研发三项费用合计1.58亿元、同比上升5.78%，其中销售费用0.83亿元、同比+36.90%，管理层解释为"IP 文创零售业务尚在培育期，团队建设、产品开发、渠道开拓投入力度较大"，管理费用同比-4.28%、研发投入同比-25.11%。
• 减值影响减弱：2025年全年计提资产减值损失0.46亿元（员工职务侵占案件相关存货跌价准备、亚冬会等特许赛事结束后剩余产品、白酒市场价格下跌）；2026年一季度资产减值损失28.55万元，上年同期为-1,462.46万元。

资产负债结构同步改善：应收账款由2025年末的7.76亿元降至2026年6月末的5.65亿元，占总资产比例由32.67%降至27.44%；存货由2.99亿元降至2.22亿元；短期借款由4.93亿元降至3.75亿元，占总资产比例由20.75%降至18.19%。经营活动现金流净额1.32亿元、同比增长40.05%，2025年全年为2.35亿元，经营回款持续为正。

六、风险认知演进：风险清单稳定，行业压力显性化

两期报告风险条目完全一致，均为四项：外部经济环境变化、市场竞争加剧、核心客户流失、新业务开拓未达预期。公司对风险的判断维持谨慎基调，未新增AI伦理、地缘政治等风险维度。

值得关注的差异在于风险的"显性化"路径：2025年年报在行业分析中提示新媒体营销"毛利率持续下降"，2026年上半年新媒体营销毛利率同比下降4.43个百分点，该风险已在财务报表中体现；2025年年报因员工职务侵占案件被出具带强调事项段的内部控制审计报告，并由此计提相关存货跌价准备，2026年半年报未再披露该案件进展。此外，2025年年报披露前五名客户合计销售占比52.22%、第一大客户占比29.41%，大客户集中度风险在半年报风险章节中延续表述。

综合结论

数据表明，2026年上半年元隆雅图处于业务结构换挡期：促销服务订单收缩（-49.16%）拖累整体收入下降16.35%，但礼赠品毛利率同比提升3.58个百分点、新媒体营销收入恢复增长38.94%、IP文创收入增长134.48%，收入端"此消彼长"；归母净利润-367.79万元、减亏20.17%，连续第二个报告期减亏，但尚未扭亏，主要受C端零售培育期销售费用（+36.90%）压制；经营现金流（+40.05%）与应收账款结构（占总资产比例降至27.44%）同步改善。管理层对"大 IP+科技"战略的执行在C端渠道铺设、IP矩阵扩充（环球15个IP、聚星动力足球IP、NBA、TEAMCHINA）与AI应用升级三个维度均有实质进展，后续核心观察点在于：IP文创业务能否在体量上接棒促销服务成为新的收入支柱，以及C端培育期投入与毛利提升之间何时形成正循环。

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