康达新材2026年中报解读：营收增22.53%净利降43.96%，原料涨价挤压胶粘剂毛利，海外与集成电路成新增长点

一、战略主题演变：从"规模高增"转向"转型升级"

康达新材2025年年报将当年定调为"十四五"收官之年，宏观判断为"复杂变局中顶压前行、稳中有进"，战略关键词围绕"新质生产力""进口替代""降本增效""数字化转型"，并以"第一曲线胶粘剂与特种树脂新材料为基础，半导体材料为第二增长曲线，半导体集成电路为第三增长曲线"构建产业布局。2025年全年实现营业收入52.37亿元（+68.87%）、归母净利润1.25亿元（+150.96%），管理层定性为"稳中有进的积极态势"。

2026年半年报则将报告期定调为"十五五"规划开局之年，表述转为"机遇与挑战并存"，明确提及"上游原材料价格大幅波动及行业竞争加剧等多重压力"，战略主题由此前的规模扩张与扭亏，切换为"坚定推进战略转型升级"与"精细化管理提升经营效能"。两期对比，战略重心未发生根本转向——三大板块框架延续，但内部重心明显向半导体材料与半导体集成电路倾斜：2026年半年报在业务描述中新增"依托现有电子信息材料产业基础，逐步拓展先进半导体材料业务，实现产业升级布局"的表述，集成电路首次作为独立收入科目出现。

二、业务结构变化：胶粘剂基本盘稳固，集成电路成为新增长科目

数据表明三项结构性变化。其一，胶粘剂收入占比稳定在89%以上，基本盘地位未动摇，但同比增速由2025年全年的+108.69%回落至2026年上半年的+24.45%，增长斜率明显放缓。其二，集成电路（中科华微）收入从2025年全年的1,689.05万元跃升至2026年上半年的6,717.89万元，占比升至2.43%，成为收入结构中增长最快的科目，对应2025年完成中科华微51%股权收购后的并表效应与业务放量。其三，LTCC材料收入同比-80.06%，显示该细分业务在2025年全年+93.56%的高增后出现阶段性回落。

地区结构方面，海外市场成为明确增量：2026年上半年国外地区收入7,461.50万元，同比+513.36%（2025年同期为1,216.49万元），占比由0.54%提升至2.70%；而2025年全年国外收入为1.02亿元（+11.46%）。华北地区收入同比-22.71%（2025年全年为+123.50%），与唐山丰南基地尚处产能爬坡期相关。

三、关键措施执行情况：风电、海外、定增落地，LTCC与泰国基地进展有限

2025年年报提出2026年八项经营计划，对比2026年半年报的复盘表述，执行情况分化明显。

执行评估：风电、海外、大客户、大连齐化扭亏、定增五项取得实质性进展；丰南基地与PAE项目按计划推进但尚处投入期；铜基LTCC、泰国基地两项在半年报经营讨论中未见进展披露。此外，中科华微上半年开展集成电路与电源模块科研项目167个、26个完成鉴定摸底，对应"民品与科研业务拓展"计划的推进。

四、核心能力建设：专利总量增加，研发投入强度低位运行

研发投入金额占营收比例由2025年的3.09%进一步走低——2026年上半年研发投入同比+4.00%，增速低于营收+22.53%的增幅，投入强度相对摊薄。专利总量半年增加4项，但结构上发明专利减少3项、实用新型增加5项，与2025年出售必控科技、收购中科华微带来的合并范围变化相关（2025年报亦将研发人员口径变动归因于"出售及收购部分子公司股权"）。

管理层在核心竞争力章节强调的护城河建设方向未变：胶粘剂领域维持"风电叶片用环氧结构胶、环氧灌注树脂国内外销售量处于领先地位"，客户矩阵覆盖三一重能、远景科技、明阳智能、时代新材；电子科技板块通过中科华微、赛英科技、力源兴达协同，"逐步构建从芯片端、元器件级、系统级到整机级的完整电子装备产业链"。能力构建重心正从传统精细化工向半导体材料与集成电路双赛道迁移。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流连续为负但边际改善

管理层对利润下滑给出两点解释：一是"受国际地缘冲突影响，上半年上游原料价格出现短期'跳跃式'上涨，成本向下游传导存在一定时滞"，胶粘剂营业成本同比+30.96%、高于收入+24.45%的增幅，毛利率连续三个报告期走低（14.83%→12.87%→10.37%）；二是"上年同期转让子公司股权产生了投资收益，本报告期内未产生同类收益"。叠加因素还包括：投资收益-1,017.27万元（参股公司投资损失）、资产减值-2,714.59万元（存货跌价准备，2025年同期为-921.83万元）。

现金流方面，经营活动现金流量净额连续为负但降幅收窄，2026年上半年-3.75亿元、同比改善27.58%，管理层归因于"销售回款情况有所改善"；2025年全年-11.99亿元的主因是"销售额大幅增长、应收账款增加，且应收账款账期长于应付账款账期"。期末应收账款29.28亿元、占总资产31.01%，较上年末30.43%的占比继续抬升。筹资端，取得借款收到的现金增加推动筹资活动现金流量净额+137.83%至5.87亿元，叠加发行科技创新债券（期末余额2.10亿元）与定增注册获批，公司融资渠道明显扩充，期末总资产94.42亿元（+3.61%）、归母净资产27.37亿元（-2.63%）。

子公司层面盈利分化显著：大连齐化（+1,003.46万元）、天宇实业（+516.06万元）、中科华微（合并报表+441.13万元，单体+1,671.69万元）实现盈利；丰南康达（-2,235.77万元）、康达鑫宇（-1,368.66万元）、赛英科技（-628.94万元）、惟新科技（-458.84万元）、力源兴达（-377.82万元）处于亏损，其中丰南康达与康达鑫宇亏损主因均为"产能释放阶段，固定资产折旧及期间费用较高"，惟新科技为"市场开拓期、尚未形成稳定收入"。

六、风险认知演进：原料价格从一般性提示升级为当期实际冲击

两期财报的风险框架均为八项，结构基本一致，但表述出现两处值得关注的调整。其一，2026年半年报风险第一条的行业表述由2025年半年报的"胶粘剂、电子信息材料及军工电子行业"调整为"胶粘剂、电子信息材料及特种集成电路行业"，与管理层将电子科技板块定位为"高可靠集成电路"、收购中科华微的业务重心变化一致。其二，"原料价格波动的风险"在两期均为单独条款，但2026年上半年该风险由提示性表述变为实际经营冲击——管理层在主营业务分析中将利润下滑直接归因于原料价格"跳跃式"上涨，且风险应对措施中新增"通过控股、参股、合资等多种方式绑定部分关键原材料供应商"的表述，反映供应链管控策略的强化。

"新增项目未能如期产生效益的风险"持续存在且已部分兑现：唐山丰南、福建邵武基地投产后折旧费用刚性支出，两子公司合计亏损3,604.43万元；应收账款回收风险随应收规模扩大（29.28亿元、占总资产31.01%）保持高关注度。

综合结论

康达新材2026年半年报呈现典型的转型期特征：以胶粘剂为绝对主体的收入基本盘增速放缓，毛利率受原料价格挤压连续走低，盈利端由2025年的扭亏高增转为下滑43.96%；同时，集成电路业务放量、海外收入增长5倍、定增注册获批、大连齐化扭亏为盈等信号显示，公司正按2025年报规划的路径向半导体材料与集成电路赛道迁移，并以海外市场作为胶粘剂业务的第二空间。经营质量层面，经营现金流连续为负但边际改善，应收账款占比高位运行，产能爬坡期的折旧与费用对短期利润构成持续摊薄。2025年年报提出的2026年计划中，风电、海外、大客户、再融资四项兑现度较高，铜基LTCC与泰国基地两项未在半年报经营讨论中体现进展，CMP抛光液项目进度符合计划。第二、第三增长曲线能否在胶粘剂毛利率承压期内形成实质性利润贡献，是观察公司战略转型成效的关键变量。

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