鼎际得2026年中报：POE放量驱动营收增六成，双轮驱动战略进入兑现期

一、战略主题演变：从"转型跨越"到"爬坡兑现"

2025年年报将当年定义为"公司战略转型的关键之年"与"POE高端新材料项目部分装置从建设期转入运营期的里程碑之年"，核心战略主题为"双轮驱动"——一手深耕高分子材料核心助剂及催化剂主业，一手加速推进POE高端新材料产业化，实现从"精细化工添加剂、催化剂生产商"向"新材料和精细化工多元化生产企业"的战略跨越。

2026年半年报中，管理层将当期定位为"深入推进双轮驱动发展战略"的爬坡兑现期：传统助剂与催化剂业务"稳中有升"，POE新材料业务"顺利爬坡并贡献业绩增量"。战略表述的变化表明，公司已由战略转型的"从0到1"阶段进入第二增长曲线的"从1到N"放量阶段。

二、业务结构变化：增长引擎切换至POE

2025年年报披露的分产品数据显示，公司收入仍以传统业务为主，POE尚处投产初期：

2025年POE产量5,910.07吨、销量仅740.08吨，期末库存5,169.99吨，产能利用率0.003%，处于投产初期爬坡状态。至2026年上半年，POE业务实现实质放量。从主要子公司经营数据对比可以观察到增长引擎的切换：

石化科技2026年上半年营业收入已达到2025年全年的约20倍，净利润贡献占上市公司当期归母净利润的59.54%。管理层将2026年上半年营业收入增长60.51%直接归因于"子公司石化科技实现POE产品稳定生产并对外销售带来收入增长与利润增长"。

从结构看，传统业务保持稳健：2026年上半年公司持续深化与中石油、中石化、圣莱科特、鲁姆斯等战略客户合作，产品综合毛利率较上年同期提升；同时POE产品已覆盖光伏胶膜、汽车改性、电线电缆等领域，与上海金发科技、江苏斯威克、上海普利特、道恩集团、会通新材料光伏等改性市场龙头企业达成合作协议。公司的增长结构正从"传统助剂单引擎"切换为"传统助剂+POE双引擎"。

值得注意的是，公司2026年上半年处置了联营企业新疆克拉玛依市天利得源化工有限公司（2025年净利润为-1,086.80万元），对外股权投资余额降至0.00万元，资产端同步完成了一轮非核心投资的收缩。

三、关键措施执行情况：2025年规划在2026年上半年的落地验证

对照2025年年报提出的2026年经营计划，多数核心举措在2026年上半年取得实质性进展：

2025年年报披露的境外业务数据为海外拓展提供了基准：2025年境外收入3,735.70万元，同比增长54.28%，毛利率20.85%（提升7.35个百分点），高于境内13.35%的毛利率水平。海外业务是公司传统业务中盈利能力较强的板块。

四、核心能力建设：研发投入加码与产业链一体化深化

研发投入强度提升。 2025年全年研发投入2,153.78万元，占营业收入比例2.56%，研发人员79人（占总人数6.47%）；2025年共开展研发项目17个（新开展重点项目12个），完成7项开发工作，累计获得13项发明专利，2023-2025年共申报发明专利24项。2026年上半年研发费用1,448.25万元，同比增长62.56%，半年投入已超过2025年全年投入的三分之二，管理层将增长归因于"加大研发投入带来的增长"。

研发方向呈现双线并进。 传统业务领域推进催化剂性能升级和新型抗氧剂产品开发；新材料领域重点开展POE新牌号开发、工艺优化和下游应用研究，核心是持续优化自主研发的茂金属催化剂体系，"提升聚合活性和产品性能稳定性，为产品差异化竞争提供技术保障"。产学研合作对象包括中科院、大连化物所、大连理工大学等。

产业链一体化构筑成本壁垒。 2026年半年报在核心竞争力分析中重申了POE项目的"乙烯-α-烯烃-POE"一体化设计优势：一期项目建成20万吨/年POE装置及配套30万吨/年乙烷制α-烯烃装置（总投资56亿元），α-烯烃配套自产降低对外购关键原料依赖；乙烷制α-烯烃装置单位产品能耗显著降低；自主研发茂金属催化剂体系打破国外技术垄断。POE产品"各项性能指标均达到现有市场国外同类产品水平，主要指标包括拉伸强度等物性指标甚至超过同行业领军企业的同类产品"。

五、财务表现与经营质量：收入利润双增，经营性现金流转正

对比全年数据，2026年上半年经营成果已显著超越2025年全年：2025年全年营业收入8.41亿元、归母净利润1,142.12万元（扭亏为盈）；2026年上半年归母净利润4,357.81万元，约为2025年全年的3.8倍。扣除股份支付影响后，2026年上半年净利润5,343.64万元，同比增长2,268.02%。

经营质量改善的两个信号：

其一，经营性现金流由负转正。2025年全年经营现金流净额为-1.48亿元（管理层归因于原料储备增长），2026年上半年达到2.97亿元。管理层解释为"销售增长带来经营性现金流入增长与子公司石化科技收到税务局增值税留抵退税款双重原因所致"，其中留抵退税属于阶段性一次性因素，需结合后续期间现金流水平观察其持续性。

其二，盈利结构改善。管理层将净利润高增长归因于"产品综合毛利率提高及子公司石化科技净利润增长"。营业成本增幅（+44.07%）显著低于营业收入增幅（+60.51%），反映毛利率提升；传统业务通过设备技改、工艺优化和能耗管控释放规模化生产优势，同时"优化采购策略、强化供应链管理，有效对冲原材料价格波动风险"。

资产结构变动与业务扩张相匹配： 固定资产较上年末增长203.31%（石化科技POE项目分批转固，期末固定资产19.78亿元）；存货增长34.01%（产品生产备货增加）；预付款项增长57.90%（保障材料供应）。总资产69.73亿元，较上年末增长4.39%；归母净资产16.13亿元，较上年末增长2.63%。

费用端方面，管理费用同比增长32.39%（职工薪酬、折旧费用及股权支付增长），财务费用同比增长47.48%（银行存款利息收入减少），销售费用同比下降9.97%。

六、风险认知演进：风险清单延续，POE竞争风险明确化

对比两份报告"可能面对的风险"章节，风险清单保持了高度一致性，均为五项：产品价格波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、安全生产风险、管理风险。风险认知的演进体现在两点：

其一，POE相关风险措辞趋于具体。2025年年报在市场竞争风险中提及"公司投资建设的POE项目虽然目前国产替代前景客观，但市场竞争亦较为激烈"；2026年半年报进一步表述为"如未来市场需求的增速低于市场供应的增速，公司产品价格可能受到供需结构变化的影响而下降，压低利润空间"。同时，原材料范围已明确纳入乙烯等POE原料（2025年年报原材料采购表显示乙烯采购量23,232.74吨、辛烯1,061.95吨）。

其二，公司对POE业务从"打破海外垄断"的定性转向"对标国际先进水平"的经营性表述，反映业务已从项目建设期进入市场竞争期。管理层风险判断的总体基调保持谨慎，未识别出新增风险维度，也未出现风险清单缩减。

综合结论

鼎际得2026年上半年的经营成果验证了"双轮驱动"战略的执行效果：POE业务从2025年投产初期的876.08万元收入、0.003%产能利用率，演进为子公司石化科技2.98亿元收入、2,595.28万元净利润的实质贡献，成为收入增长60.51%、归母净利润增长931.10%的第一驱动因素；传统助剂与催化剂业务在毛利率改善和海外市场拓展支撑下保持稳健，形成双引擎格局。管理层对2025年年报规划的POE稳产优产、客户拓展、数字化转型等举措均在半年内取得可验证的进展。

值得关注的观察点包括：经营活动现金流中包含增值税留抵退税的一次性贡献，其可持续性有待后续期间验证；POE期末库存水平（2025年末5,169.99吨）与产能爬坡进度、下游光伏与改性领域价格竞争将共同影响该业务后续盈利弹性；财务费用与管理费用的上升、联营企业清算处置后的投资收益变化，亦构成对利润端的边际影响。公司2026年下半年的关键验证节点在于POE产品良率与销量的持续提升、光伏级和汽车级高端产品认证进展，以及α-烯烃装置的投产进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。