博威合金2026年中报：新材料收入增36.42%扛起盈利，新能源收缩进入交割期

一、战略主题演变：从"双轮驱动"转向"新材料单引擎"

2025年年报开篇即提出"鉴于国际贸易政策的变化，公司战略调整为以'新材料为核心、新能源收缩'的发展战略"；2026年半年报在"提质增效重回报"行动方案中将战略表述为"聚焦'新材料为核心'的发展战略，深化国际国内双循环发展战略"。战略表述连续，但从执行层面看，2026年上半年新能源收缩已由"计划"进入"交割"阶段。

2025年四季度归母净利润-7.56亿元、全年新能源业务计提102,805.54万元资产减值损失，是战略转向的直接财务结果；2026年上半年美国电池项目建设仍在实施中，预计2026年年底投产，建成后按出售协议约定完成交割。

二、业务结构变化：增长引擎切换为新材料

新材料业务在2025年已占营业收入的79.83%（审计报告口径），2026年上半年收入同比增速进一步升至36.42%，管理层将其归因于"销售量增长及高附加值产品占比增加"，其中AI算力服务器用高速传输、存储与液冷散热材料，以及半导体材料、智能驾驶材料等高性能材料销量稳步提升。新能源业务收入延续下滑，但净利润由2025年度的亏损3.89亿元转为上半年盈利1.26亿元，与组件资产出售、原有销售合同继续交付相关，非经常性损益中非流动性资产处置损益为2,352.27万元。

增长引擎已由"新材料+新能源"切换为新材料单引擎：2025年度新能源业务是净利润的主要拖累项，2026年上半年则转为通过资产处置收缩出表，新材料成为公司唯一的持续性利润来源。

三、关键措施执行情况：销量进度略低于时间线，重点项目进入实质推进

1. 销量目标完成进度

2026年上半年新材料合计销量完成全年目标的42.51%，略低于50%的时间进度，其中棒材进度最慢（40.12%），带材最快（46.11%）。2025年度各产品达成率在83.50%至96.87%之间，全年总量达成92.94%。

2. 重点项目进展对比

• 3万吨带材扩产项目：2025年年报披露"受国际贸易政策剧烈变化影响，2026年4月决定将实施地点变更到摩洛哥"；2026年半年报显示已完成基建工程勘察设计、主体设备合同签订，实施主体变更为摩洛哥子公司及相关主体，项目预计总投资107,648万元（折合15,000万美元），拟使用募集资金100,329.60万元，预定达到可使用状态时间由2026年6月延期至2028年12月。
• 美国2GW电池片项目：2025年年报表述为"建成之后将出让控股权"；2026年半年报已签订出售协议并收到第二笔保证金，项目预计2026年年底投产。
• 越南海阳3GW电池片产线：2025年年报因美国关税影响决定停止推进并处置剩余资产；2026年半年报未再提及，收缩路径已关闭。

3. 股权激励与业绩目标的联动

2023年股票期权与限制性股票激励计划因2025年公司层面业绩考核目标未能达成，2026年6月董事会决议注销440名激励对象已获授但尚未行权的股票期权合计1,458.80万份，并回购注销3名激励对象680,000股限制性股票。2025年度归母净利润同比-90.77%直接触发了考核未达成。

四、核心能力建设：研发投入加大，专利与标准产出提速

2026年上半年研发费用同比增长20.74%，管理层归因于"本期公司研发项目增加"。公司连续两年将"AI驱动研发"写入核心竞争力章节：2025年年报描述数字化研发"从工具赋能迈入智能驱动"，2026年半年报进一步披露"博威数智化研发平台"已实现需求自动转化、合金化方案智能推荐、高通量计算自动化、FMEA设计自动化、DOE试验方案筛选与产线仿真的全流程智能化闭环。产品覆盖17个合金系列、100多个合金牌号，服务下游近30个行业，2025年至2026年上半年口径一致。

新材料净利润连续两期正增长（2025年度+18.02%、2026年上半年+14.70%）且增速由AI相关高性能材料支撑，表明公司在AI算力、半导体等新兴应用方向的产品结构升级已反映在经营结果中。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，营运资金占用上升

2026年上半年营业成本同比+29.86%，高于营业收入增速（+23.62%），管理层将两者均归因于"新材料销量增长及原材料价格上涨"。归母净利润下滑41.66%的直接解释为新能源业务净利润同比-71.56%，以及财务费用大幅增加——财务费用本期2.36亿元，同比+1,119.58%，上年同期为-0.23亿元，科目变动说明归因于"本期汇兑亏损"。基本每股收益同比-48.19%，降幅大于归母净利润降幅，与报告期内"博23转债"转股（2026年1月转股46,457,260股）导致股本扩张相关，期末总股本由871,628,761股增至918,799,532股。

值得关注的营运资金指标：应收账款期末39.79亿元，较上年末+58.52%；预付款项9.22亿元，+210.59%（管理层归因于预付境外公司原材料预付款增加），两者增速均显著高于营业收入增速。2025年度经营活动现金流量净额-8.87亿元，归因于"新材料销量增加及铜价上涨致流动资金占用及期货保证金增加"；2026年上半年-4.01亿元，同比改善41.53%，归因于"收到其他与经营活动有关的现金增加"。经营现金流连续为净流出但缺口收窄。投资活动现金流量净额+10.28亿元（+196.60%），归因于出售美国太阳能资产组；货币资金期末42.96亿元（+72.32%），应付票据17.76亿元（+100.48%），一年内到期的非流动负债19.86亿元（+34.79%），后两者反映运营与建设资金需求下的债务滚动。

境外资产规模由2025年末的92.52亿元（占总资产45.84%）增至2026年6月末的105.97亿元（占总资产47.04%），与摩洛哥带材项目及美国电池项目建设投入相关。

六、风险认知演进：汇率风险由提示转为实际冲击

两点值得关注。其一，汇率风险的风险章节表述两年完全一致，但利润表已连续两期反映：2025年财务费用同比+166.14%（管理层归因"汇兑收益减少"），2026年上半年财务费用同比+1,119.58%（管理层归因"汇兑亏损"），风险章节的定性表述与科目变动的归因之间存在张力。其二，国际贸易政策风险从2025年年报的"预判与应对"（307.78%关税、持股比例限制）演变为2026年上半年的"执行与交割"（组件资产交割完成、电池资产保证金收取、带材项目迁址摩洛哥），2025年年报中单列的新能源专项风险随出售协议签订而退出风险清单。

综合结论

博威合金2026年上半年经营呈现"新材料加速、新能源收缩落地"的清晰结构：新材料业务在销量增长与AI算力、半导体等高附加值材料放量驱动下收入同比+36.42%、净利润同比+14.70%，成为公司唯一持续性利润来源；新能源业务从2025年度计提102,805.54万元减值后的亏损3.89亿元转为上半年盈利1.26亿元，其路径是以出售美国组件与电池资产实现出表收缩。整体归母净利润同比-41.66%，主要受新能源盈利下滑与汇兑亏损拖累；经营活动现金流-4.01亿元同比改善但仍为净流出，应收账款与预付款项增速显著高于收入增速，营运资金占用上升。全年销量目标完成42.51%略低于时间进度，3万吨带材项目迁址摩洛哥后已完成勘察设计与主体设备签约，美国电池项目进入建设与交割并行的收官阶段。连续两期报告显示，公司资源与能力建设正集中于AI驱动的新材料研发与海外产能布局，新能源板块的角色已由经营板块转变为待交割资产。

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