大叶股份2026年中报：营收降10.67%扣非转亏，AL-KO扭亏难抵汇兑损失与割草机下滑

一、战略主题：从并购扩张转向融合与盈利修复

2025年年报中，管理层将年度基调定性为"经营业绩短期承压"，明确"与AL-KO公司融合尚需过程"，提出五大战略——并购融合、全球化制造、创新产品、品牌运营及优秀人才的打造，并聚焦"技术研发、品牌与渠道建设、全球制造能力打造"三大核心领域。2026年半年度报告虽未单列未来展望章节，但管理层讨论与分析的表述延续了同一战略框架：坚持"国际化发展战略"，强调5个生产基地（国内总部、杭州湾基地及海外墨西哥、美国组装工厂、奥地利基地）的全球化布局，并将割草机器人的"家用+商用"双产品线、IOT数据化售后大模型作为核心竞争力叙述重点。

战略重心呈现从"规模扩张"向"并购后经营质量修复"转移的迹象。2025年收入增长113.04%由AL-KO并购并表驱动，2026年上半年收入转为-10.67%的内生性收缩，管理层在风险章节继续将"融合风险"列为专项，应对措施细化至SAP系统跨境合规、集团分层管控、核心骨干全球轮岗等执行层面。

二、业务结构：割草机收缩，多元品类与AL-KO成为变量

分产品收入对比显示，核心品类割草机出现明显收缩，其余品类保持增长：

2025年年报中割草机收入为3,036,223,305.27元，占营业收入80.93%；2026年上半年割草机收入降至19.24亿元且毛利率同比下滑5.21个百分点，成为拖累整体收入的核心因素。打草机/割灌机、其他动力机械收入高增长但体量较小，尚不足以对冲割草机的收缩。

区域结构方面，外销占比进一步抬升：2025年年报境外收入3,698,792,932.11元、占营业收入98.59%，2026年上半年外销收入占主营业务收入比重达到99.72%。子公司层面，AL-KO Geräte GmbH在2026年上半年实现营业收入1,109,512,108.66元、净利润73,855,065.82元，而2025年全年其净利润为-60,963,146.99元，并购标的由并表首年亏损转为盈利，成为报告期内少数正向变量。

三、关键措施执行：海外布局推进，募投项目调整，北美市场承压

将2025年年报提出的"未来规划"与2026年上半年经营复盘对照：

• 并购融合：AL-KO由2025年亏损6,096.31万元转为2026年上半年盈利7,385.51万元，融合在执行层面取得进展；报告期内全资子公司继续收购ARE Kleinkotz Verwaltungs GmbH 100%股权，产生投资成本小于可辨认净资产公允价值的收益34,930,764.37元，管理层称其目的为"进一步拓展欧洲业务市场渠道"。
• 全球化制造：2025年年报披露墨西哥生产基地建设基本完成、由在建工程转为固定资产；2026年上半年投资活动现金流量净额为-50,371,620.98元，同比+72.24%，管理层解释为"减少了墨西哥生产基地的建设投入，以及外汇衍生品保证金到期收回"。
• 北美市场：大叶北美2025年全年净利润-1,783.88万元，2026年上半年净利润-412,187.40元（上年同期为+39,968,044.47元），管理层归因于"客户订单减少，销售收入减少"；领越智能2026年上半年净利润-39,676,040.13元（上年同期+22,286,783.36元），归因于美元汇率波动产生较多汇兑损失及加大研发投入。
• 募投项目：2025年年报确认"年产22万台新能源园林机械产品生产项目"因客户需求未显著上升、国际贸易形势不确定而暂缓实施；"年产6万台骑乘式割草机生产项目"预定可使用状态由2025年8月31日延期至2027年8月31日，截至2026年6月30日投资进度50.51%，部分生产线已投产。截至2026年6月30日，公司使用14,616.32万元闲置募集资金暂时补充流动资金。

四、核心能力：研发投入边际收缩，专利总量上升

研发投入强度出现边际变化：2025年研发费用136,119,175.22元，同比增长72.31%，占营业收入比例3.63%（2024年为4.49%）；2026年上半年研发投入67,957,035.61元，同比下降3.09%。研发人员数量2025年末为310人，较2024年增长24.00%，占比15.11%。

专利方面，截至2026年6月30日公司获专利授权共454项，其中发明专利140项；截至2025年12月31日为437项，其中发明专利147项。专利总量增加17项，发明专利数量减少7项。公司参与制定或起草标准45项，其中国家标准19项，两项报告口径一致。

能力建设方向体现为向智能化产品体系倾斜：2026年半年报在核心竞争力部分重点描述割草机器人"家用+商用"两条产品线（激光雷达+视觉传感器融合、AI语义识别、IOT数据化售后大模型、360线激光雷达与RTK等类汽车级无人驾驶技术的商用方案），以及20V、40V、62V三大电压平台。2025年年报的研发项目清单则集中于骑乘式割草机全系列（汽油、混动、锂电）与视觉无边界智能割草机，其中视觉区域快速回归自充电无边界智能割草机、电流检测碰撞智能割草机等已进入批量生产阶段。

五、财务表现与经营质量：扣非亏损扩大，现金流改善

两年期核心财务指标对比：

利润结构显示盈利质量承压。2026年上半年归母净利润1,930.62万元，其中非经常性损益合计60,152,008.34元，主要包括收购子公司产生的负商誉收益34,930,764.37元、金融资产公允价值变动及处置损益22,120,959.59元、政府补助6,713,732.34元；扣非后净利润-4,084.58万元。2025年全年扣非净利润-6,512.03万元，连续两期扣非为负，说明经营性主业尚未恢复盈利。

成本费用端的压力主要来自汇率。2026年上半年财务费用97,185,175.28元，同比+863.96%（上年同期为-12,722,914.31元），管理层明确归因于"汇率波动产生汇兑损失"；销售费用206,925,550.96元（+5.42%）、管理费用143,419,372.15元（+9.31%）保持温和增长。套期保值方面，报告期内外汇衍生产品收益1,344.92万元，外币汇兑收益-6,203.96万元，相抵后实际收益-4,859.04万元；期末衍生品投资金额163,134.09万元，占报告期末净资产比例131.65%。

现金流层面出现改善：2026年上半年经营活动现金流量净额255,754,921.43元，较2025年全年-71,006,095.16元明显修复，但同比仍-41.32%，管理层解释为"销售商品收到的现金减少"。资产负债方面，期末货币资金1,547,246,670.99元（占总资产27.96%），短期借款1,637,838,116.83元（占29.60%，较上年末增加8.03个百分点），长期借款366,290,624.32元（占比-4.39个百分点），受限资产合计1,395,005,045.21元。

六、风险认知：框架保持稳定，汇率与客户集中度风险显性化

两期报告的风险框架一致，均为七项：贸易环境风险及财务风险、经营风险、创新风险和技术风险、产品认证风险、客户集中风险、融合风险、募投项目风险。但风险参数发生变化：

• 客户集中度：前五名客户销售额占销售总额比例由2025年的53.02%降至2026年上半年的49.26%；应收账款前五名客户占比由2025年末的55.23%降至2026年6月30日的51.39%。
• 汇率风险：2025年外汇衍生品收益-1,338.35万元、外币汇兑收益154.87万元，相抵后-1,183.48万元；2026年上半年相抵后-4,859.04万元，汇率波动对损益的侵蚀程度显著放大，财务费用同比+863.96%即为直接体现。
• 贸易环境：两期均将"进口国政治经济稳定性、关税政策、贸易政策"列为第一项风险，应对措施一致指向多元化出口市场与低关税生产基地替代，反映出地缘与关税因素在公司风险判断中的权重持续处于高位。

综合结论

大叶股份2026年上半年处于并购后经营修复的关键窗口：AL-KO子公司由亏转盈、经营活动现金流由负转正、客户集中度回落，构成积极信号；但营业收入-10.67%、扣非净利润-4,084.58万元、割草机收入与毛利率双降、财务费用因汇兑损失同比+863.96%，显示主业盈利能力和北美市场需求仍面临压力。战略执行上，全球化制造布局（墨西哥基地建设完成、奥地利基地并入）与并购融合按计划推进，而新能源产能募投项目暂缓实施反映公司对需求前景与贸易形势持谨慎判断。研发投入金额同比-3.09%的边际收缩，与2025年+72.31%的高增形成对照，在毛利率下滑、扣非亏损延续的背景下，公司对费用投入与盈利修复之间的权衡值得后续季度持续跟踪。

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