天阳科技2026年半年报：扣非转亏现金流承压，算力租赁确立第二增长曲线

一、2026年上半年经营环境与战略基调

宏观判断：管理层将2026年上半年宏观环境定性为"国内宏观经济持续复苏，数字经济核心产业增加值占GDP比重持续稳步提升"，金融行业数字化转型"由单点改造迈入全流程、全架构、全生态迭代阶段"。报告期内央行推进《金融科技发展规划（2022—2025年）》收官衔接并谋划"十五五"规划，国家金融监督管理总局发布金发〔2026〕8号文，首次正式定义金融智能体（Agent），金融AI从试点进入规范化阶段。管理层同时引用中国信通院数据称，算力租赁市场规模从2025年的328亿元跃升至2026年一季度的680亿元，全年有望突破2,600亿元。

核心战略主题：公司于2025年将愿景更新为"致力于成为最具业务价值的金融科技和金融场景运营领导者"后，2026年上半年持续践行该愿景，明确"专业化、产品化"战略，推进"科技+场景+运营"三位一体，并将算力租赁确立为金融IT主业之外的战略性新业务，作为"第二增长曲线"前瞻性布局。管理层将当期动能概括为"AI赋能主业增效、算力打开第二曲线、跨境与场景构建长期壁垒"三重动能。

二、业务板块表现与策略

1. AI原生与银行数智化（"天元"平台）：自研银行业AI原生底座"天元"完成体系化升级，从单一技术平台扩展为涵盖技术、数据、智能决策、智能测试的金融行业AI原生底座，形成四大平台闭环，并按照"AI辅助—AI原生—数智化Bank4.0"三阶段推进。第一阶段"AI辅助"已实现工程化融合，第二阶段"AI原生"构建语义层、动力层、动态层、认知层四层架构，已在多家银行客户实现规模化部署。依托控股子公司魔数智擎坚持"通用大模型+金融专属小模型"双轮驱动。

2. 算力租赁（第二增长曲线）：业务聚焦高性能算力资源的组织、联调与长周期运营，面向互联网头部生态及通用大模型厂商提供长期算力服务，已落地订单均为服务周期以四至五年为主的长期协议。报告期内首批算力资源逐步进入交付就绪状态，业绩将随算力服务起算逐步释放。公司在资产端的动作包括：固定资产增至2.75亿元（管理层注明系购买算力设备所致），与首都在线合资设立甘肃天阳数金智云科技有限公司（出资7,000.00万元、持股70.00%），报告期投资额合计1.90亿元。重大合同中，与北京启明星汉科技有限公司合同总金额442,753.08万元，本期确认销售收入0.00元，尚处于执行前期。

3. 人民币跨境支付：推进创新业务合作平台项目，搭建高效代理清算模式，打通跨境人民币直通处理通道；落地核心系统信创改造并实现系统平稳切换，新增多类清算功能，拓宽多币种、跨市场业务场景。报告期内央行新增12家人民币业务运营机构，扩容后运营机构总数达22家，为该项业务提供政策增量空间。

4. 四大场景运营：

5. 各业务条线：信用卡领域在香港斩获两家金融科技公司及四家商业银行合作订单，与印尼某数字银行签署合作协议，CreditX信用卡系统启动多家香港头部银行核心系统共建项目，菲律宾、马来西亚、泰国商机稳步推进；Consulo零售信贷平台完成智能迭代。资产业务中标2个大型综合信贷平台项目、1个信贷业务咨询项目，新增40余个信贷相关专项项目，"新一贷"信贷平台、供应链金融等重点细分领域中标率持续稳定在60%以上，4个并行推进的重大信贷项目全部进入上线测试阶段。数据业务中标某全国性股份制银行、两家省级农信联社及多家区域性银行企业级数据底座项目。风险管理领域天锐国产算法产品完成架构升级，落地多家国有大行、股份制银行项目。营销业务新增3家省级区域银行产业大脑标杆项目。监管征信领域中小微企业资金流信用信息共享平台累计合作金融客户突破35家，上半年新增十余家，并配合人民银行"替代数据通"建设完成首批试点机构上线。专业测试服务方面，智能测试流水线2.0在某大型银行核心系统测试项目中AI自动化案例覆盖率达40%，并成功承建某大型金融机构智能案例生成系统项目，标志AI测试工具从内部赋能走向对外输出。

三、研发投入与核心竞争力

投入情况：2026年上半年研发投入1.56亿元（156,373,180.83元），同比-21.00%；其中费用化研发支出1.20亿元（120,081,622.79元），资本化研发支出3,629.16万元（36,291,558.04元）。对比2025年全年研发投入3.41亿元（340,895,721.62元）、研发投入率19.19%、资本化率39.23%，以及2025年上半年资本化研发支出8,190.68万元（81,906,812.06元），本期研发投入下降主要体现为资本化部分收缩，费用化部分仍同比增加。研发方向聚焦AI工程化，完成需求分析、设计分析、AICoding、测试四大AI智能体协同体系建设，构建"资产图谱+天元MCP+产品公理"三大数据源融合壁垒；研发体系推行Vibe Engineering工程文化，版本整体交付周期缩短超60%。

行业地位：根据赛迪顾问《2025中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》，公司综合排名第五，稳居行业领导者象限；信用卡解决方案连续七年市场占有率排名第一，信贷管理系统解决方案市场排名第一。2025年年报引用《2024年中国银行业IT解决方案市场分析报告》时，公司综合排名第四、信用卡解决方案连续六年第一、信贷系统解决方案第三。两期报告口径下，公司综合排名由第四降至第五，信贷管理系统排名由第三升至第一，信用卡解决方案领先年限由六年延续至七年。

四、关键财务与经营指标分析

利润结构：归母净利润同比增长17.59%与扣非净利润-145.76%的背离，主要源于非经常性损益。本期非经常性损益合计6,694.67万元，其中计入当期损益的政府补助6,593.75万元；其他收益6,805.63万元，占利润总额比例132.90%。2025年全年计入当期损益的政府补助为5,569.23万元。

费用端：营业成本7.26亿元，同比-2.95%，降幅小于收入降幅；销售费用3,671.20万元，同比-20.71%；管理费用9,802.69万元，同比+47.11%，管理层解释主要系人员费用增加、实施股权激励计划导致股份支付费用增加以及无形资产摊销增多；财务费用42.28万元，同比-84.40%，系利息费用减少。主营业务成本中直接人工占93.81%，同比-4.08%。

资产端：应收账款期末净额11.14亿元，占总资产比例23.66%，较上年末的8.26亿元（占17.27%）明显上升，管理层解释系应收合同款增加；货币资金5.08亿元，占总资产比例由上期末24.01%降至10.78%；无形资产5.41亿元，占总资产比例由上期末5.15%升至11.48%，系开发支出转无形资产所致（开发支出由上期末2.78亿元降至0）；短期借款6.15亿元。经营活动现金流净额-3.41亿元，连续为负且同比多流出5,502.48万元；投资活动现金流净额-4.09亿元，管理层解释系支付投资款、结构性理财未赎回及长期资产支出增加；筹资活动现金流净额0.89亿元，由负转正，系取得银行借款所致。

分产品收入结构：

分地区看，华北4.55亿元（-4.73%）、华东2.74亿元（-4.51%）为收入主体；西北2,660.40万元（+19.37%）、西南4,476.35万元（+6.43%）、东北1,701.05万元（+6.38%）正增长；港澳台及海外收入294.93万元，同比-25.66%。

五、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题演变

2025年年报定调"稳主业、拓赛道"，当年完成愿景更新并确定四大场景运营框架；2026年上半年战略表述升级为"专业化、产品化"，将算力租赁从"探索"提升为"战略性新业务、第二增长曲线"的明确定位，业务模式从"项目交付型"向"长期价值运营型"加速转变。战略重心呈现两条转移线：横向从国内金融IT主业向"金融数智化+算力服务"双轮驱动延伸，纵向从技术交付向联合运营、长期协议锁定收入延伸（算力订单周期四至五年、航空互联网合同期10年/部分机型15年）。

（二）业务结构变化

收入引擎发生结构性切换。2025年全年技术开发类收入11.01亿元（占61.95%）、同比-7.40%，技术服务类6.15亿元（占34.60%）、同比+17.32%；2026年上半年技术开发类继续收缩（-19.73%），技术服务类加速放量（+37.76%），成为当期最主要的增量来源。咨询服务类2025年全年-45.43%、2026年上半年-41.01%，连续收缩；系统集成类因集成业务增加而高增（2025年全年+1,022.35%，本期+54.39%），但体量占比仍低。管理层在2025年年报中"收缩非核心低效业务，集中资源深耕银行信贷类核心业务"的规划，与技术服务类占比提升、咨询类收缩的结构变化方向一致。

（三）关键措施执行情况

对照2025年年报"未来发展的展望"提出的六项规划：

其中海外拓展属连续两年被强调且取得实质订单进展的方向，但当期海外收入同比下降，订单向收入转化仍存在时间差；算力租赁与航空互联网为2026年上半年新落地的长周期协议，处于收入确认前的投入阶段。

（四）核心能力建设

研发投入总量与资本化率同步回落：2025年全年研发投入3.41亿元、资本化率39.23%，2026年上半年研发投入1.56亿元、同比-21.00%，资本化支出由上年同期8,190.68万元降至3,629.16万元。研发人员规模方面，2025年末研发人员1,292人，占比13.70%（较2024年-1.73个百分点）。能力建设的重心从"投入规模"转向"工程化效率"——Vibe Engineering带来交付周期缩短超60%，AI工程化四大智能体体系建成，智能测试工具实现对外输出，这与其"专业化、产品化"战略及利润修复诉求相呼应。行业排名维度，综合排名由第四降至第五的同时，信贷管理系统排名由第三升至第一，呈现"整体位次微降、细分赛道强化"的格局。

（五）财务表现与经营质量

经营质量的读数存在分层：毛利率层面，2026年上半年软件行业毛利率24.73%，显著高于2025年全年17.91%——2025年第四季度单季归母净利润-1.96亿元、全年计提商誉减值2,300.00万元形成低基数，本期毛利率修复明显；但对照2025年上半年的25.05%，毛利率同比仍小幅回落0.32个百分点。现金流层面，2025年全年经营活动现金流净额+1.34亿元，2026年上半年为-3.41亿元，主要受上半年项目回款季节性及应收账款扩张影响。盈利质量层面，本期归母净利润0.60亿元中政府补助贡献6,593.75万元，扣非后仍为亏损，主营业务盈利修复尚处于早期。

（六）风险认知演进

风险清单的调整与业务布局同步：新增"算力租赁业务相关风险"，管理层提示协议执行存在法律、法规、政策、履约能力、市场价格波动、供应链及资金筹备等方面的不确定性，应对措施包括多渠道统筹资金、分批次采购硬件平滑资本开支、拓宽关键设备采购渠道等；人力成本上升风险不再单列，与管理费用中人工及股份支付费用上升并存，值得关注。应收账款占总资产比例由17.27%升至23.66%，该项风险敞口在半年报中被显著放大。

六、综合结论

天阳科技2026年上半年管理层讨论与分析呈现三个特征：其一，战略架构基本成型，"AI原生+算力服务+跨境支付+场景运营"矩阵从2025年的愿景表述进入订单与资产投入阶段，算力设备购置、合资公司设立、长周期协议签署构成第二曲线的实物支撑，但收入确认尚待起算时点；其二，利润表改善与现金流、扣非盈利的背离明显，归母净利润增长依赖政府补助，扣非净利润连续为负，经营性现金流净流出扩大、应收账款占比升至23.66%，主业盈利质量的修复仍需验证；其三，业务结构加速向技术服务与场景运营倾斜，技术开发类收缩、咨询服务类连续下滑，配合毛利率相对2025年全年的回升，反映管理层"收缩低效业务、提升项目质量"的执行力，但需观察技术服务类毛利率（22.56%，同比-1.96个百分点）在放量过程中的走势。海外业务处于订单落地与收入确认之间的空窗期，港澳台及海外收入同比下降25.66%，与信用卡全球化布局的推进节奏形成时间差，是后续财报中检验海外战略兑现度的关键观察点。

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