首华燃气2026年中报解读：产销量双增驱动归母净利1.87亿元，负债结构优化与盈利结构转向经营性

一、战略主题演变：从"增储上产、扭亏为盈"转向"产能建设、技术优化与财务结构重塑"

2025年年报将当年定性为"具有里程碑的一年"，核心叙事围绕石楼西区块天然气日产量历史性突破300万立方米、永西连接线输气量突破10亿立方米、归母净利润扭亏为盈展开，战略关键词为"增储上产"与"扭亏"。

2026年半年报的经营基调延续"增储上产"主线，但表述重心明显位移：管理层将其定义为"围绕年度目标，扎实推进产能建设与技术优化"，并首次将"资产负债结构、负债成本大幅优化"作为独立工作要点单列。战略重心从单纯的产量规模扩张，转向"量利并举"与资产负债表修复。

二、业务结构变化：三大经营主体全面盈利，增长引擎由"单一开采"转向"采销并举"

2026年上半年天然气业务实现营业收入1,746,599,190.91元（占营业收入的99.99%），毛利率25.31%，同比提升11.72个百分点。管理层披露的三大控股子公司经营数据呈现结构性变化：

对比2025年年报，中海沃邦全年净利润28,328.33万元（含与收益相关的政府补助1.59亿元）、浙江沃憬全年净利润仅114.02万元、永和伟润全年净利润8,244.30万元。数据表明两点变化：其一，2025年盈利高度集中于开采板块且依赖补助，2026年上半年三大主体均实现经营性盈利，浙江沃憬净利同比增16.42倍，成为新的利润弹性来源；其二，永和伟润营业收入同比下降26.24%，管理层归因于外购气源下降，但"天然气贸易业务价格回暖带来毛利额贡献增厚"，净利润仍同比增长13.82%，收入与利润走向出现分化。

三、关键措施执行情况：2026年经营展望逐项落地，新增少数股权收购举措

对照2025年年报"2026年公司经营展望"的部署，2026年半年报"主要工作回顾"的执行情况如下：

1. 产能建设按计划推进。 2025年全年完钻深层煤层气水平井56口、投产29口，实现产量9.26亿立方米（+97.63%）；2026年上半年完钻24口、投产20口，实现产量5.88亿立方米（+39%）。产量增速较上年同期的116%回落，但管理层将上半年产量目标定义为"落实"状态。

2. 储量勘探延续外延思路。 2025年新增永和45-34井区西区探明地质储量205.51亿立方米；2026年上半年继续推进4号、5号、8号煤层气资源的勘探评价与试采，并计划新钻及利用部分老井完成储量区外延北部和东部区域的勘探。

3. 技术攻关与降本措施成效量化。 2026年上半年披露多项工艺试验数据：旋转导向工具试验应用、深层煤层气干粉压裂液试验实现"单段压裂液减阻剂成本降低明显"；联合科研机构应用气动力管柱新工艺，5口试验井日产气量提升20%-46%、举升耗气量降低17%-33%；"单设备双井联用"模式使设备租赁成本压降50%；完成45个平台、120口重点致密气井数智化监控体系建设。

4. 管输协同能力持续强化。 永西连接线2025年输气量（抵消前）100,485.23万方（+62%），2026年上半年完成输气量5.29亿立方米（+13%）；桑壁站扩建已"着手"实施，与2025年报"已规划改造"的表述形成衔接。

5. 财务结构优化超预期推进。 有息负债由2025年初约26亿元降至年末17亿元、有息资产负债率由30%降至20%；2026年上半年进一步由17亿元降至7亿元、有息资产负债率由20%降至8%，财务费用1,640.26万元（-72.48%）。"首华转债"于2026年3月16日完成提前赎回并摘牌。

6. 新增产业链整合动作。 2026年上半年公司以现金收购山西汇景持有的中海沃邦8.2946%股权（对价314,464,348.73元）及山西瑞隆天成持有的3.0000%股权（对价113,736,002.18元），对中海沃邦持股比例由67.5000%增至78.7946%，购买少数股权差额73,490,247.63元计入其他资本公积。该举措与2025年报"适时推动行业内优质资产的并购整合"的展望方向一致，且直接增厚归母权益占比。

四、核心能力建设：专利数量增加，研发投入资本化特征显著

截至2026年6月末，公司天然气业务获授权专利144项（2025年末为133项），软件著作权17项；中海沃邦"页岩气田持续高质量开发采气工程技术及装备"项目于2025年12月获中国石油和化学工业联合会科学技术二等奖。管理层强调已"构建形成一套适配石楼西区块致密气、煤层气的开发技术政策与技术策略"，覆盖地质油藏、钻井工程、压裂改造、生产管理四大领域。

研发投入方面需注意口径差异：2025年年报披露研发投入总额73,105,179.51元，占营业收入2.60%，其中资本化支出69,110,670.37元、资本化率94.54%；2026年半年报仅披露费用化研发投入1,359,751.40元（+77.09%）。公司研发投入以资本化为主的结构延续，费用化部分同比增幅显著。

五、财务表现与经营质量：盈利结构从"补助驱动"转向"经营性驱动"，现金流与应收端出现新变量

盈利质量的核心变化在于利润来源结构。 2025年公司确认其他收益161,104,955.57元（占利润总额42.46%），其中中海沃邦收到与收益相关的政府补助1.59亿元，当年归母净利润1.69亿元中补助贡献占比较高；2026年上半年其他收益仅275,755.20元（占利润总额0.08%），归母净利润1.87亿元主要由天然气业务毛利额增厚贡献。毛利率连续两期大幅提升（2025年+12.50pct、2026年上半年+11.72pct），管理层归因于开采成本下降与贸易业务价格回暖。

现金流与应收端出现值得关注的新变量。 经营活动现金流量净额7.38亿元（-7.70%），与2026年一季度（-44.84%）同向回落，一季度报告中管理层将下降归因于2025年12月销售气款部分已于2025年12月31日前收回；投资活动现金流量净额-1,305,293,834.50元（-660.24%），管理层归因于理财投资由上期净流入转为本期净流出、支付工程材料款及收购少数股权支付的现金同比增加。期末应收账款229,992,493.36元，占总资产比重由年初0.28%升至2.73%，公司据此计提信用减值损失1,081.76万元（资产减值合计-10,795,048.65元，占利润总额-3.18%）。期末归母净资产38.93亿元（+58.50%），与可转债转股、收购少数股权差额计入资本公积等因素相关。

六、风险认知演进：风险框架保持稳定，行业需求端压力被明确写入

2025年年报与2026年半年报的风险披露框架一致，均涵盖天然气勘探及开发风险、天然气政策风险（细分为产业政策、价格政策、补贴政策）、天然气价格波动风险、合同权益及商誉余额较高风险四大类，未见风险维度增减。差异体现在两点：

其一，行业背景表述发生变化。2025年年报引用"2025年全国天然气表观消费量4,266亿立方米，同比增长0.1%"，尚属"平稳发展期"；2026年半年报引用"2026年上半年国内天然气表观消费量2,068.5亿立方米，同比下降2.4%"，并补充"考虑库存变化后的实际消费量约2,130亿立方米，同比增长1.1%"。在全国消费量同比下降的背景下，公司产量（+39%）、销量（+25%）仍保持高增长，产销增速与行业需求走势形成分化，这一差异本身即是供需格局判断的重要信息。

其二，合同权益减值敞口被持续提示。公司于2018年末收购中海沃邦形成合同权益27.10亿元，截至2026年6月30日余额14.98亿元（2025年末为15.47亿元）；永和伟润商誉余额2.36亿元维持不变。管理层延续"逐步降低合同权益对公司未来业绩的影响"的表述，未对减值测试结论作进一步说明。

七、综合结论

首华燃气2026年半年报呈现的核心变化是经营逻辑的切换：产量与销量增速虽较2025年放缓（产量+39% vs +97.63%、销量+25% vs +85.01%），但天然气业务毛利率升至25.31%，归母净利润1.87亿元已超过2025年全年水平（1.69亿元），且利润结构中政府补助占比由42.46%降至0.08%，盈利从"补助驱动"转为"经营性驱动"；与此同时，有息负债从17亿元压降至7亿元、财务费用同比降72.48%，叠加收购中海沃邦少数股权将并表权益比例提升至78.7946%，公司归母净资产的增长质量与权益占比同步改善。需要持续跟踪的变量包括：应收账款规模上升及相应信用减值计提、投资活动现金净流出扩大（理财、工程款与收购支出）、以及在全国天然气表观消费量同比下降2.4%的行业背景下，公司产销高增长能否延续。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。