中海达2026年中报：海外收入增29.24%对冲国内收缩，亏损扩大81.29%经营现金流改善95.15%

一、战略基调：从"六大策略"到"聚焦、收缩、出海"的落地执行

2025年年报中，管理层将公司战略表述为"技术引领、场景深耕、全球布局、精益运营"的高质量可持续发展战略，并明确2026年围绕现金流安全、运营提效、渠道拓展、产品升级、结构优化与数字赋能六大方向深化经营管理，提出"实现从规模扩张向质量效益型增长的战略转型"。

2026年半年报中，上述战略在执行层面呈现三个清晰落点。其一，全球化战略加码：管理层表示"加大研产销资源往海外业务倾斜"，报告期内国外营业收入同比增长29.24%；其二，主动战略收缩：公司对时空数据及信息化业务"主动做了战略收缩"，该业务收入同比下降44.50%；其三，聚焦高景气赛道：资源向智能驾驶、安全防护与监测、机器人空间导航等领域倾斜，乘用车智能驾驶业务收入同比增长约44%。

管理层对宏观环境的定性延续2025年的谨慎基调。2026年半年报援引《2026中国北斗时空产业发展白皮书》数据称，2025年北斗时空产业总体产值达到13,323亿元，其中卫星导航产业总体产值为6,290亿元，同比增长9.24%，行业"逐步从传统卫星导航向全域化时空服务升级"；公司同时将当期业绩下滑归因于"国内部分行业阶段性政策调整"，即自然资源、水文等行业安全监测类业务市场需求减少，与2025年年报"受国内外行业环境阶段性变化以及部分产品海外市场竞争有所加剧等因素影响"的表述一脉相承。

二、业务板块：增长引擎切换与海外收入转正

注：2025年全年数据取自2025年年报，同比增减为2026年半年报披露口径。

海外业务由降转增是报告期最显著的结构性变化。2025年公司国外收入同比下降23.68%，管理层归因于"部分GNSS产品海外市场竞争加剧"；2026年上半年国外收入回升至9,326.27万元，同比增长29.24%，RTK、全站仪、三维激光设备、农机导航等主要产品销售规模增长，报告期内新增农机产品代理商52家。国外业务毛利率62.71%，显著高于国内业务的28.42%，海外收入占比提升对整体毛利率形成支撑。

智能驾驶与导航控制业务延续高增长。2025年年报披露该业务收入同比增长165%，公司完成对吉利、上汽、长城、东风、小鹏、一汽红旗等定点车企的百万级年度交付，并与百度萝卜快跑、哈啰自动驾驶、Momenta等达成战略定点合作；2026年上半年乘用车智能驾驶业务同比增长约44%，成功获得上汽通用车型通讯与定位天线平台定点（适配凯迪拉克、别克等车型），并中标国内头部新势力车企人形机器人姿态控制传感器量产项目，已完成小批量交付。

时空数据及信息化业务被主动收缩。该业务2025年全年收入1.51亿元、同比下降9.97%，毛利率仅7.87%；2026年上半年收入降至4,562.58万元、同比下降44.50%，管理层明确表述为"主动做了战略收缩"。收缩的直接动因在风险章节中得到印证——该业务"主要服务于地方政府及各类企事业单位，受地方财政收支偏紧、债务化解进度等因素影响，部分项目存在验收、回款周期拉长的情况"。

三、研发投入与核心竞争力：投入平稳，知识产权结构微调

2026年上半年研发投入5,998.63万元，同比下降1.84%，管理层说明"无重大变化"。2025年研发人员数量423人、占比27.92%，较2024年减少8.84%。

知识产权方面，截至2025年末公司累计持有1,747项有效知识产权（专利344项、软件著作权1,249项、商标154项）；截至2026年上半年末为1,745项（专利332项、软件著作权1,259项、商标154项），总量减少2项，结构上专利减少12项、软件著作权增加10项。报告期内公司荣获国家科学技术进步奖二等奖。

核心竞争力表述与2025年年报基本一致，仍围绕高能级科研平台与知识产权、全栈自主可控技术、云+端+图+网一体化交付能力、柔性供应链与全球化双轮驱动四个维度展开；差异在于2026年半年报将"国家级科研平台"调整为"高能级科研平台"，并新增国家科学技术进步奖二等奖作为研发能力背书。

四、财务质量：毛利率回升、现金流改善与减值出清

毛利率呈现修复迹象。2025年全年毛利率32.65%，同比下降7.21pct；2026年上半年回升至37.56%，同比提升1.95pct，其中高精度定位装备及行业解决方案毛利率39.13%、同比提升3.88pct。收入结构上，经销模式收入同比增长14.47%而直销收入下降44.84%，经销毛利率52.85%、同比提升2.30pct，渠道结构向高毛利经销模式倾斜。

亏损扩大主要来自经营层面与减值压力。2026年上半年归母净利润-4,294.50万元，亏损同比扩大81.29%；扣非净利润-5,983.78万元，增亏21.01%，两者差异来自非经常性损益合计1,689.28万元，其中非流动性资产处置损益1,414.67万元（部分原闲置房产出售）、应收款项减值准备转回468.34万元、政府补助330.76万元。2025年全年资产减值损失-7,690.76万元，管理层称资产减值损失同比多计提约6,339万元，主要系时空数据及信息化业务相关合同资产、商誉、长期股权投资计提减值所致。

现金流与资产质量边际改善。2026年上半年经营活动现金流净额-704.13万元，同比改善95.15%，管理层归因于持续推动应收账款收款、购买商品接受劳务支付的现金下降；应收账款期末5.76亿元（2025年末6.88亿元），信用减值损失转回1,776.65万元（同比+996.53%）。另一方面，公司报告期内购买理财产品，期末交易性金融资产1.60亿元，投资活动现金流净额-1.54亿元（同比-286.15%）；存货期末4.91亿元（2025年末4.45亿元），2025年年报解释库存量增长69.02%系"为应对材料价格波动和市场竞争，增加了高精度定位装备部分新产品的存货数量"。

五、风险认知：五类风险延续，应对措施细化

2026年半年报列示五类风险：应收账款及相关资产减值风险、技术创新和市场开拓不及预期的风险、核心技术人才流失及技术泄露的风险、地缘政治和贸易摩擦的风险、汇率波动的风险，与2025年年报的风险清单完全一致，显示管理层风险认知框架的延续性。

差异体现在表述与措施的细化上。应收账款风险方面，2025年年报表述为"受地方财政'紧平衡'及债务化解进度影响"，2026年半年报调整为"受地方财政收支偏紧、债务化解进度等因素影响"，并新增"专项成立应收账款清收小组，实行目标、责任、考核一体化穿透管理"等具体机制；汇率风险方面，2026年半年报进一步明确"海外结算主要以美元为主"，细化了多币种结算、远期结售汇、外汇期权等对冲工具安排。应对措施的优先级也发生变化，2026年半年报将"战略性收缩回款周期长、回款确定性差的项目业务，将资源重点倾斜至现金流质量更优的高精度定位装备及解决方案业务"置于应收账款风险应对首位，与当期时空数据及信息化业务收缩44.50%的执行形成对应。

六、纵向对比与综合结论

战略主题演变。从2025年"质量效益型增长"的转型目标，到2026年上半年"聚焦、收缩、出海"的落地执行，战略重心由规模扩张转向现金流安全与盈利质量，且已体现为实质性的业务取舍：时空数据及信息化业务主动收缩44.50%，研产销资源向海外与智能驾驶赛道倾斜。

增长引擎切换。2025年年报中收入同比-16.98%的背景下，智能驾驶及导航控制业务以+165%成为唯一高增长板块；2026年上半年增长极扩展为两个——乘用车智能驾驶业务（+44%）与海外业务（+29.24%）。与此同时，安全监测类业务因国内行业政策调整需求减少，时空数据及信息化业务被主动收缩，国内收入同比下降39.07%。

关键措施执行情况。2025年年报提出的2026年六大经营策略中，现金流管理（经营现金流同比改善95.15%）、全球化渠道建设（新增农机代理商52家、上汽通用平台定点）、产品升级（新一代激光双摄RTK、iBoat BS12 GEN2无人船、T-BOX智能天线POC验证）均取得实质进展；"扭亏增效"目标尚未兑现，归母净利润亏损同比扩大81.29%。

核心能力建设。研发投入连续收缩（2025年1.36亿元、2026年上半年同比-1.84%），知识产权总量微降但结构优化，新增国家科学技术进步奖二等奖。能力建设重心由"量"转向"质"，集中在车规级IMU、视觉RTK融合算法、多源融合解算等高壁垒方向。

财务表现与经营质量。收入端连续收缩（2025年-16.98%、2026年上半年-29.07%），亏损持续（2025年归母净利润-2.33亿元、2026年上半年-4,294.50万元）；但毛利率同比回升1.95pct至37.56%，应收账款规模下降、信用减值损失转回1,776.65万元，经营现金流净额改善95.15%。经营质量呈现"利润端承压、现金流与资产质量边际改善"的分化特征。

风险认知演进。风险清单保持稳定，但管理层对地缘政治与汇率风险的表述更为具体，应对措施从原则性描述转向可执行机制，并将汇率风险与海外收入占比提升直接挂钩，反映公司对海外业务规模扩大后风险敞口的认知加深。

综合判断，中海达2026年上半年处于战略转型的换挡期：国内传统业务因行业政策调整与主动收缩双向承压，海外业务与智能驾驶业务构成新的收入支撑；毛利率与经营现金流的边际改善显示收缩策略对经营质量的作用正在显现，但亏损规模扩大、研发投入收缩与存货攀升仍构成中期需要跟踪的变量，战略执行的有效性将取决于海外渠道扩张的持续性与智能驾驶、机器人等新赛道的收入兑现节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。