博腾股份2026年半年报管理层讨论与分析解读

一、战略主题演变：从"扭亏为盈"到"新兴业务突破"

2025年年报中，管理层将当年定性为公司"扭亏为盈、重回增长的突破之年"，核心战略关键词为"收入恢复增长、利润扭亏为盈"，并确立了"高价值客户、高价值项目"的市场策略与"从提量到提质"的项目门控机制。进入2026年，半年报中管理层将战略重心进一步明确为三大方向：业务端"聚焦核心业务客户与市场开发，强化新兴业务突破"、交付端"推动集成交付体系交付效率与价值创造能力双提升"、组织运营端"提升人才胜任力、深化流程变革、全面拥抱AI"。

对比可见，公司战略主题从2025年的"恢复性增长"切换至2026年的"结构升级与能力建设"，重心由"实现盈利"转向"在盈利基础上扩大高价值业务占比、加速新兴业务商业化"。半年报中管理层披露，公司持续深耕"高价值客户、高价值项目"市场策略，报告期内新签订单端表现显著强于收入端，新兴业务"控亏减亏"与"订单突破"并行的特征突出。

二、业务结构变化：核心基石稳增，新业务订单全面提速

按业务板块看，2026年上半年小分子原料药业务收入16.44亿元，占主营业务收入92%，同比增长约10%；新兴业务（小分子制剂、细胞与基因治疗、新分子）合计收入占比约8%，同比增长约21%。与2025年年报相比，各板块呈现明显分化：

增长引擎尚未发生切换，小分子原料药仍是绝对收入主体，但其内部结构在优化：2026年上半年服务API产品数154个，同比增加19个；API产品收入2.31亿元，占总收入13%，同比下降约20%，管理层归因于2个商业化API项目交付节奏影响。与此同时，临床三期交付项目数同比减少，管理层解释为公司服务的多个管线已顺利进入上市申请/上市阶段，交付项目结构由临床后期向商业化阶段迁移。

值得关注的是订单端的结构性变化：细胞与基因治疗业务新签订单约9,188万元，同比增长约75%，其中海外客户订单占比38%；新分子业务新签订单约7,700万元，同比增长约84%。两大新兴板块在收入体量尚小的阶段即实现订单高速增长，为后续收入切换提供了储备。而小分子制剂业务新签订单约6,725万元，仅同比增长约5%，管理层称通过持续调结构，创新药制剂服务项目占比上升，部分抵消仿制药制剂需求下滑影响，引入的创新药制剂项目中半数为"原料药+制剂"一体化项目。

三、关键措施执行情况：市场开发加码，新业务减亏出现分化

2025年年报中管理层为2026年设定的重点工作包括：聚焦全流程业绩管控、核心客户深度攻坚、补齐各业务线营销短板、强化全球一体化营销策略，以及"向内要效率、向管理要利润"。对照2026年半年报，各项举措的执行情况如下：

已取得实质进展的领域：

• 市场开发投入显著加大：销售费用1.16亿元，同比增长44.84%，管理层披露系"持续加大市场开发和推广力度所致"。小分子原料药业务上半年询盘量同比增长约12%，已签订单项目数（不含J-STAR）572个，其中新项目110个；公司上半年引入新客户122家，累计服务客户达1,500余家。
• 新兴业务突破落地：苏州博腾完成首个细胞治疗工艺验证项目，并在报告披露日前首次取得《药品生产许可证》（C证），标志着具备承接细胞与基因治疗产品商业化受托生产的合规资质；新分子业务完成一个双载荷ADC工艺开发与GMP IND临床样品全流程项目交付，奉贤工厂通过两家海外跨国制药企业EHS审计及1家质量审计。
• 费用管控延续：财务费用1,775.29万元，同比-54.96%（利息支出减少、汇兑损失减少）；研发投入同比-19.29%。

进展不及预期或出现调整的领域：

• 新业务减亏目标分化：2025年全年新业务对归母净利润影响合计约-2.08亿元，减亏约734万元；2026年上半年新业务影响合计约-1.23亿元（上年同期-1.11亿元），亏损同比扩大，主要因小分子制剂业务仿制药服务需求下降导致收入下滑、亏损增加（-5,872万元，上年同期-4,396万元）；细胞与基因治疗（-2,406万元，上年同期-2,432万元）与新分子（-4,003万元，上年同期-4,223万元）均实现控亏减亏。
• 海外产能布局收缩：2025年年报中仍作为在建工程的斯洛文尼亚研发生产基地项目，2026年上半年被终止，对应计提资产减值准备3.30亿元，博腾斯洛文尼亚有限公司上半年净利润-34,738.43万元（含减值影响）。同时公司注销上海腾卓药业有限公司、苏州博腾生物科技有限公司两家子公司。

四、核心能力建设：研发投入收缩，交付与合规能力强化

研发投入占营收比重延续2023年（12.33%）、2024年（11.24%）、2025年（7.82%）的下行趋势，2026年上半年同比再降19.29%。管理层在核心竞争力论述中将研发聚焦于"更快创新、集中资源、提高效率、紧跟技术前沿"，资源投放呈现向重点技术领域集中的特征：复杂制剂（热熔挤出、冻口崩片、纳米胶束、纳米乳、喷雾干燥、外用制剂）、双载荷ADC、慢病毒in vivo CAR-T、溶瘤细菌药物等方向均在上半年取得项目级突破。数智化方面，2025年完成五年AI发展战略规划编制并上线SEBR电子批记录系统，2026年上半年在核心基地将温室气体减排指标纳入组织绩效，EHS体系连续第三年获得跨国制药公司"EHS外部合作伙伴卓越奖"。管理层将"合规能力"定位为全球供应链重构中的核心议价权，上半年通过103次质量审计中包括10次官方监管机构审计。

五、财务表现与经营质量：收入与现金流持续改善，一次性减值扰动利润

2026年上半年归母净利润-2.24亿元的直接原因是终止斯洛文尼亚投资项目相关资产减值准备3.30亿元。剔除该项影响，管理层披露持续经营净利润9,232.77万元，同比增长约329%，盈利改善归因于收入规模化效应显现带动整体毛利率提升。经营质量指标呈现多重改善：整体毛利率约32%，同比提升近5个百分点；海外市场毛利率约45%，同比提升约4个百分点；剔除新业务影响后整体毛利率约40%，同比提升近3个百分点。分产品看，临床后期及商业化业务收入13.45亿元，同比增长24.29%，毛利率45.28%，同比增加4.18个百分点，是利润修复的主要来源；临床早期业务收入2.98亿元，同比下降28.57%，毛利率13.90%，同比减少11.67个百分点，管理层此前已通过项目门控机制主动收缩早期低质量项目。

现金流方面，经营活动现金流量净额3.06亿元，同比增长22.19%，延续2025年+86.67%的改善趋势；筹资活动现金流量净额-3.67亿元，同比-1,053.30%，主要系偿还借款增加。资产负债表端，总资产78.55亿元，较年初-8.14%；归母净资产49.57亿元，较年初-7.36%；固定资产账面价值由年初28.91亿元降至27.16亿元，在建工程由4.75亿元降至2.08亿元，反映资本开支收敛与斯洛文尼亚项目出表。报告期投资额10.36亿元，同比-35.13%。公司于报告期内使用自有资金回购部分已发行股份，并在2025年度实施每10股派发现金红利0.90元（含税）的利润分配方案。

六、风险认知的演进：全球化敞口扩大，AI与气候风险被纳入

公司披露的风险框架由2025年半年报的6类（无应收账款回收风险、无新兴风险）扩展至2025年年报和2026年半年报的8类，新增"应收账款回收风险"与"其他新兴风险"（含AI技术合规风险与气候变化风险）。2026年半年报中，管理层将海外业务收入占比披露为约72%，较2025年年报的约68%进一步提升，全球化运营及国际政策变动风险敞口同步扩大；报告期远期外汇合约期末金额91,947.15万元，占期末净资产18.12%，报告期合计实际入账损益-1,293.12万元，汇率波动对业绩的影响持续存在。

行业判断层面，管理层对行业需求维持积极定调：引用Evaluate Pharma数据，2026-2032年全球处方药销售预计保持7.1%的复合增长，较2018-2025年的5.7%呈加速趋势；2026年上半年中国创新药对海外授权交易总额达千亿美元级规模，已实现2025年全年总额的80%。同时，管理层提示全球宏观不确定性与地缘政治影响下，客户对供应链韧性提出更高要求，合规能力正成为全球供应链重构中的核心议价权。

综合结论

博腾股份2026年上半年在经营层面延续了2025年确立的改善轨迹：收入按固定汇率口径增长14%，毛利率连续提升，经营性现金流保持增长，持续经营净利润同比增长约329%；但归母净利润因终止斯洛文尼亚投资项目计提3.30亿元减值而转亏，叠加小分子制剂业务亏损扩大，使得报表利润与经营质量出现背离。结构层面，公司战略重心已从"扭亏为盈"切换至"新兴业务突破与交付体系提效"：细胞与基因治疗、新分子两大板块新签订单分别增长75%和84%，苏州博腾取得药品生产许可证、奉贤工厂高活产线扩建启动，新兴业务正从"投入期"向"商业化能力构建期"过渡；而小分子制剂业务因仿制药集采冲击持续收缩，成为新业务减亏的主要拖累项。研发投入连续收缩与固定资产规模下降，反映公司资本开支进入审慎阶段，其对新业务订单转化率和毛利率修复的支撑效果，将是后续观察管理层战略执行力的关键变量。

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