万孚生物2026年半年报解读：价值驱动转型落地，现金流转正与毛利率回升先行

一、经营环境与战略基调：行业拐点预期下的"价值驱动型高质量发展"

管理层在2026年半年报中将当期外部环境定性为"体外诊断行业持续调整的新常态"，国内IVD行业"仍处于深度调整期的延续阶段"，同时判断"检验量呈现底部企稳信号，行业有望迎来企稳向好的拐点"。报告期内三大政策变量落地：28省体外诊断试剂省际联盟集采于2026年4月起陆续执行、6月18日内蒙古落地后全部28省实施完毕；病理类医疗服务价格项目立项指南将"人工智能辅助诊断"列为扩展收费项；紧密型县域医共体医学检验中心建设指南印发，基层检验体系进入加速建设期。

战略基调上，公司延续2025年"直面现实、砥砺再战"的经营思路，将战略表述进一步明确为从"规模化扩张"转向"价值驱动型高质量发展"，经营模式从"规模化导向"转向"有利润的增长、有现金流的利润"的可持续盈利性增长模式。增长架构维持"以化学发光为主攻战场，同步推进分子诊断、病理业务、国际化本地化三个战略性增量业务的梯次发展"，聚焦"组合化、国际化、数智化"三大目标。

二、业务板块表现：四大产品线收入齐降、毛利率全线回升

报告期内四大产品线收入均同比下降，但降幅结构分化明显，且毛利率同比全部转正（2025年全年为全线下降）。

• 传染病：收入下滑由国内呼吸道检测需求回落叠加集采深化执行所致。公司以血液传染病、消化道传染病、虫媒传染病等细分赛道平滑波动；公卫业务收入实现翻倍增长，WHO PQ获证产品（HIV、疟疾检测）进入快速上量期，"星火计划"已覆盖广东省57个市县。美国市场新冠/甲流/乙流三联检测试剂盒持续销售。
• 慢病管理：呈现"院内渠道承压、基层与高端双向突破"结构。糖化血红蛋白项目乘老年免费体检政策放量，免疫荧光平台基层渗透率提升；管式发光以FC-9000高速机切入三级医院，终端层级持续上移；电化学血气国内逆势增长。海外免疫荧光在巴西、印度增长强劲，管式发光在多个国家完成首次装机并进入上量阶段，收入实现数倍增长。
• 毒品检测：北美市场面临贸易环境复杂多变的挑战，收入同比下降10.16%（2025年全年为+3.00%）。美国子公司盈利水平显著提升，临检等新渠道取得突破，2C及POC产品进入头部零售与分销渠道，毒检产品在亚马逊平台销售排名居前。
• 优生优育：妊娠需求持续低位运行，公司以"双轮驱动"策略巩固排卵检测市占率，北美OTC赛道结构性增长，探索电子妊娠笔等新品机会。

三、研发投入与核心竞争力：投入收缩但产出密度提升

报告期研发投入14,820.21万元，同比下降28.14%，占营业收入比例14.27%；2025年全年研发投入37,937.00万元，占营业收入比例18.18%。投入金额收缩的同时，成果端延续产出：报告期新增授权发明专利14件，累计授权有效专利520件（发明专利163件），较2025年末的504件（发明专利151件）增加16件；新增产品注册证26个（国内18个、CE 1个、北美1个、加拿大MDALL 6个），累计持有注册证739张，较2025年末的670张增加69张。

管理层认定的护城河要素包括：九大技术平台（国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最丰富）、量值溯源能力（12项参考测量服务进入JCTLM列表、累计获CNAS认可参考方法23个）、以及注册证存量优势。战略新品方面，化学发光甲功检测套组扩充至13项（管理层表述为国内最全），分子诊断HBV内标法定量检测达成产品技术要求，病理IHC免疫组化业务实现高速增长。生态圈层面，公司报告期内追加对生强科技的战略投资，并通过基金投资中科玻声科技（热电半导体精密温控器件，指向分子诊断核心仪器部件的自主可控），延续"仪器+试剂+AI"的病理一体化布局。

四、关键财务与经营指标：收入降幅收窄，经营质量先行改善

费用端全面收缩：销售费用2.79亿元（-12.40%）、管理费用0.78亿元（-14.62%）、研发投入1.48亿元（-28.14%）；财务费用0.34亿元（+106.17%），管理层归因于汇率波动导致的汇兑损失增加。资产负债表端，应收账款由上年末的7.74亿元降至6.93亿元（占总资产比例由11.73%降至10.27%），合同负债由0.76亿元增至1.07亿元。管理层披露销售毛利率同比增长0.66个百分点、应收账款周转天数减少39天、现金周期减少18天，并将经营性现金流由净流出转为净流入（+4.24亿元）归因于采购付款及职工薪酬相关的经营性现金支出同比下降。

五、战略主题演变：从"规模增长"到"有现金流的利润"

• 2025年半年报：战略表述以"坚定推进IPD变革锻造核心竞争力、夯实免疫领域优势"为主，未明确盈利质量导向。
• 2025年年报：公司出现上市以来首次亏损（归母净利润-6,302.49万元），管理层正式确立"从追求规模增长转向追求'有利润的增长、有现金流的利润'的可持续盈利性增长模式"，设定现金纪律、毛利底线、交付质量三条经营底线，将2026年工作重点定为"回归商业本质，强化现金流管理和成本管控"。
• 2026年半年报：战略表述升级为"价值驱动型高质量发展"，并明确"经营正从'规模化导向'转向可持续盈利性增长模式"。

对比显示，战略重心在一年内完成了从规模导向到质量导向的切换，且2026年上半年报表述已不再停留在目标层面，转而以经营数据佐证转型进展（毛利率回升、现金流转正、周转改善）。

六、业务结构变化：传染病收缩，慢病与海外新业务接力

收入结构上，慢病管理检测占比由2025年全年的41.43%升至2026年上半年的47.79%，传染病检测占比由29.42%降至24.80%。增速层面，传染病2025年全年-41.09%收窄至2026年上半年-32.12%；慢病由-36.84%收窄至-11.90%；毒检由2025年全年+3.00%转为-10.16%，是唯一由正转负的产品线。

增长引擎的切换在战略新业务中体现更为明显：分子诊断海外业务收入突破千万元、同比增长228%，管理层将其定义为从"成型期"进入"成长期"的关键阶段；管式发光国际收入数倍增长；公卫业务收入翻倍。2025年年报中"管式发光国内纯销逆势增长"的结构性亮点，在2026年上半年延伸至国际市场，公司披露管式化学发光产品已在9个国家完成首次装机。

七、关键措施执行情况：上年度规划与本年度复盘的对照

对照2025年年报管理层提出的三件重点工作：

国际化本地化的执行链条同样清晰：2025年年报披露俄罗斯、菲律宾子公司相继落地并实现大幅增长，2026年上半年报披露上述子公司保持同比增长，印度、墨西哥子公司已完成决策程序、正在推进实体成立，泰国、沙特、埃塞等国家加快布局调研。研发投入收缩（-28.14%）与新品产出（新增注册证26个、专利14件）的节奏变化，是执行层面值得持续观察的变量。

八、核心能力建设：注册证与专利积累延续，数智化从工具走向场景

核心资产端延续积累态势：注册证从670张增至739张，授权有效专利从504件增至520件，其中发明专利增加12件。量值溯源能力（JCTLM 12项、CNAS 23个参考方法）在两期报告中表述一致，未发生变化。

能力构建方向上，公司从传统POCT硬件制造向"IVD全场景+AI应用"延伸的路径在两期报告中均被强调：2025年年报表述为从"工具信息化"迈向"数据与AI驱动的知识型企业"，2026年上半年报进一步落地为"AI变革取得实效、AI工具在员工中广泛普及，数智化从'工具普及'走向'场景落地'"，具体载体包括智能检验AI平台"万孚智检"（出凝血、肿瘤、妇幼、急危重症等场景）、C端"万孚健康"小程序（AI自动识别检测结果）及内部IoT告警体系、客诉AI诊断体系。募集资金投向亦同步调整：生物原料研发项目变更为"高性能产品全链条协同研发平台建设项目"，将研发体系从"POCT"向"IVD"全场景扩容，知识城生产基地建设项目暂缓实施并延长至2027年6月。

九、财务表现与经营质量：盈利质量指标领先于收入指标改善

毛利率的分化是判断经营质量的关键信号：2025年全年四大产品线毛利率全线下降（降幅1.27至10.80个百分点，慢病管理检测毛利率降幅最大），而2026年上半年四大产品线毛利率全线回升（升幅0.33至1.60个百分点，毒检升幅最大）。结合2025年全年经营现金流已先行转正（+28.01%）、2026年上半年进一步放量，数据表明公司在收入端尚未走出调整期的同时，盈利质量与现金回收能力已先于收入规模改善。公司于2025年处置北京莱尔、湖北万孚生乐、河南贝通等子公司股权并注销三家子公司，与"剥离冗余资产、剥离盈利能力较弱业务"的策略表述相互印证。

十、风险认知演进：集采从"风险项"转向"份额整合机遇"

两期报告的风险清单保持一致（分销商管理、新产品研发注册及认证、质量控制、政策变化、汇率变动五项），但政策风险的内涵发生了明显变化：

• 2025年年报：集采"暂缓新增联盟品种、深化存量执行"，管理层预期降幅趋于温和；对集采的措辞为"若公司不能积极适应集采政策……则可能导致产品销售收入下滑"。
• 2026年半年报：28省集采全面落地，管理层定性为"从采购品类、市场体量、价格降幅、终端进院价等各维度重塑行业规则"，并明确"集采落地有助于公司凭借产品性能与价格优势在存量市场中抢占份额，实现市场地位的进一步强化"，管式化学发光（公司战略重点业务）在肿瘤标志物、甲状腺功能等集采核心项目上"已形成完整的检测菜单和成本管控能力"。

汇率风险的表述在两期报告中一致，但2026年上半年财务费用+106.17%（汇兑损失增加）表明该风险已实际发生。此外，管理层对行业政策的认知从"需求压制"转向"结构性机遇"：病理AI收费落地、县域医共体检验中心建设、检查检验结果互认均被解读为公司量值溯源能力与基层渠道网络的红利来源。

综合结论

2026年半年报呈现的是公司战略转型的"执行兑现期"图景：收入与利润同比仍在下滑，但降幅较2025年全年明显收窄（营收-16.63%对-31.91%，扣非-41.92%对-102.61%）；毛利率、经营现金流、应收周转等质量指标率先改善，四大产品线毛利率全线回升与2025年全年的全线下降形成方向性反转。增长结构上，传染病业务收缩、慢病业务企稳，分子诊断海外（+228%）、管式发光国际（数倍增长）、公卫业务（翻倍）构成新的增长极，与公司"化学发光为主攻战场、三个战略性增量业务梯次发展"的架构一致。需要持续跟踪的变量包括：北美贸易环境对毒检业务的扰动（收入由+3.00%转负）、研发投入收缩（-28.14%）对中长期管线密度的潜在影响，以及28省集采落地后管式化学发光在存量市场的份额兑现进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。