恒铭达2026年中报解读：战略聚焦AI双赛道，算力零组件放量重塑增长与盈利结构

一、战略基调：从"三大领域"收缩至"AI双轮驱动"

2025年年报中，公司以"智能终端、数通与算力设备、新能源三大战略领域"为框架，自我定位为"精密结构件智能制造解决方案服务商"；2026年半年报则将业务叙述完全重构为"AI终端设备、AI算力及通信设备"双轮驱动，定位升级为"精密零组件智能制造解决方案服务商"与"AI硬件基础设施供应商"。新能源不再作为独立战略板块单列，储能、光伏逆变器等应用场景并入算力及通信设备产业链叙述；新增的氮化镓功率器件布局（通过增资远山新材料，持股8.9253%）被定义为"从AI硬件基础设施配套向半导体核心材料及器件领域的战略延伸"。

管理层对该轮产业周期的判断趋于明确：硬件是AI技术落地的底层依托，AI终端设备与AI算力及通信设备"正处于历史性市场机遇期"。半年报引用Counterpoint数据预计2026年全球GenAI功能智能手机出货占比45%，Gartner预计2026年AI PC出货量1.43亿台、同比约+84%；算力侧引用Fortune Business Insights预计全球AI服务器市场规模由2025年1,946.2亿美元增至2026年2,622.2亿美元。战略叙事从"多元赛道对冲周期"转向"单一大产业内聚焦卡位"，聚焦度显著提升。

二、业务结构：口径切换揭示增长引擎转移

2026年半年报将产品分类口径由"精密柔性结构件/精密金属结构件"（按产品形态）调整为"AI终端设备零组件/AI算力及通信设备零组件"（按下游赛道），数值上两口径前后可对应。这一调整本身即反映管理层以终端应用重新定义业务的意图。

注：2025年上半年对应口径为精密柔性结构件收入10.31亿元（毛利率34.94%）、精密金属结构件收入1.95亿元（毛利率11.13%）。

增长引擎切换信号明确：AI终端设备零组件增速由2025年全年的+16.30%回落至+7.62%，收入占比从82.85%降至80.61%；而AI算力及通信设备零组件收入同比+27.33%，占比由15.69%升至18.06%，且毛利率从11.13%大幅提升至24.99%（2025年全年为14.11%），成为拉动整体盈利质量的核心变量。制造业整体毛利率35.48%，较上年同期提升4.33个百分点，结束了2025年全年毛利率下行（-0.71个百分点）的趋势。

分地区看，收入增量来源发生切换。2025年上半年境外收入同比+37.55%，2026年上半年境外收入8.28亿元，同比-0.12%，占比由66.61%降至60.15%；境内收入5.49亿元，同比+32.05%，占比升至39.85%。境内、境外毛利率分别提升5.15、4.57个百分点。管理层在半年报中提及"成功切入海外市场，获得北美头部大客户的合作契机"，海外增量仍处培育期，境内客户贡献了当期主要增量。

三、研发投入：强度与增速双升

2026年上半年研发投入6,987.43万元，同比+22.63%，高于2025年全年+16.12%的增速；2025年全年研发投入1.31亿元，占营业收入比例4.58%，研发人员294人、同比+9.29%，占比12.49%，资本化率为0。半年报未披露研发人员结构，但强调研发团队"汇聚材料科学、电子工程、智能制造等多领域专业人才"，并构建"材料自研—集成方案设计—精密模具开发—自动化生产—全维度检测验证"闭环链条。核心竞争力表述由2025年的"精密模切技术、精密金属加工等核心工艺平台"升级为"覆盖材料选型适配、精密模具自研、一体化集成成型方案设计的全链条智造垂直体系"，技术叙事从工艺能力转向系统性解决方案能力。

四、关键财务指标：毛利率修复与费用扰动并存

收入增速（+10.62%）高于归母净利润增速（+8.21%），差额主要来自费用端：销售费用3,777.76万元、同比+59.03%，管理费用6,285.84万元、同比+29.90%，管理层归因于股份支付增加（报告期确认员工持股计划股份支付费用2,097.20万元）；财务费用4,398.50万元，由上年同期-919.22万元转为大幅支出，同比+578.50%，归因于外币汇率波动。剔除股份支付费用后归母净利润同比+20.11%，高于表观增速，显示经营层面盈利能力仍处修复通道。所得税费用同比-32.05%，系子公司弥补以前年度亏损及境外子公司税收优惠所致。

现金流方面，经营活动现金流量净额4.75亿元，同比-17.27%，但绝对额仍高于同期归母净利润；投资活动现金流量净额-7,145.17万元，同比-123.23%，系上年同期理财到期收回基数较高；筹资活动现金流量净额-2.05亿元，同比+45.12%，系回购支付现金减少。资产负债表端，应收账款较上年末下降22.51%（占总资产比重由29.27%降至23.06%），货币资金占比升至34.36%，短期借款清零，回款质量改善；在建工程由1,190.26万元增至7,168.99万元，对应惠州智能制造基地厂房工程投入。

五、经营计划执行：2025年报规划逐项落地

对照2025年年报提出的2026年度经营计划（7项），半年报显示多数事项已取得实质进展：

• 多元化战略布局：落地为"主业深耕+外延投资"双向驱动，通过增资远山新材料切入高压氮化镓功率器件赛道，产品适配算力服务器电源、新能源汽车、光伏储能、工业机器人；
• 加大研发投入：研发投入同比+22.63%，节奏快于2025年全年；
• 募集资金投资项目：惠州恒铭达智能制造基地累计投入16,983.35万元、进度22.85%，预计2027年6月30日达到预定可使用状态；2026年3月董事会已将投入完成时间适当延期、达产年限相应调整，实施地点已于2025年7月增加惠州厂房C；
• 人才培养与激励：落地2026年员工持股计划（24人、421.30万股，占总股本1.64%）及股票期权激励计划（372.60万份、25名核心骨干），并完成2022年限制性股票激励计划部分回购注销；
• 公司治理：完成第四届董事会换届；
• 股东回报：以2026年4月28日为股权登记日完成2025年度现金分红1.24亿元，制定《未来三年（2026年—2028年）股东回报规划》；截至2026年6月30日累计回购股份626.66万股、累计成交金额2.998亿元。

需关注的执行偏差集中于募投项目：项目投资进度22.85%，投入完成时间延期，叠加本期在建工程尚处早期，产能释放节奏存在不确定性。子公司层面，核心子公司惠州恒铭达上半年实现营业收入2.58亿元、净利润6,217.28万元（2025年全年营业收入5.52亿元、净利润1.83亿元）。

六、风险认知：框架稳定，行业与汇率风险表述更新

2025年年报与2026年半年报均列示4项风险（宏观经济波动、行业环境变动/行业形势变化、募集资金投资项目实施、汇率波动），框架保持稳定，但两点表述变化值得关注：

• 行业风险描述对象从"智能终端产业生态"扩展为"AI终端设备与AI算力及通信设备行业"，与双赛道战略同步；管理层同时强调算力服务器领域"验证周期较长、供应商替换成本较高"，将行业准入门槛视为既有客户的竞争壁垒而非单纯风险；
• 汇率风险成因由"美联储降息预期"更新为"美联储货币政策转向预期"，应对措施新增"拓展跨境人民币结算渠道，稳步提升人民币结算占比"，与上半年财务费用大幅波动（+578.50%）形成呼应。

七、综合结论

恒铭达2026年半年报呈现的战略主线是"聚焦"：业务叙事从三大领域收缩为AI双赛道，产品统计口径从形态切换为赛道，资源投放（研发、资本开支、产业投资）向AI算力及通信设备倾斜。数据层面，该聚焦已产生可见成效——算力及通信设备零组件收入+27.33%、毛利率跃升13.86个百分点，带动制造业整体毛利率回升4.33个百分点；剔除股份支付影响后归母净利润+20.11%，经营质量好于表观增速。需持续跟踪的变量包括：境外收入增速转负背景下北美大客户放量的时点、募投项目延期后的产能释放节奏，以及汇率波动与股份支付对费用端的阶段性扰动。整体看，公司正处于从智能终端零部件供应商向AI硬件基础设施方案商切换的关键验证期，收入结构的赛道迁移与盈利能力的同步修复，是本期管理层讨论中数据支撑最充分的两条主线。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。