钧达股份2026年中报：降本增效驱动毛利率转正，海外收入回落与新业务落地并行

一、战略主题演变：从"全球化扩张"转向"盈利修复与第二曲线落地"

2025年年报将经营主线概括为"聚焦电池技术升级、全球化战略及精细化管理"，核心动作是完成港股上市、将海外销售收入占比从23.85%提升至50.66%。2026年半年报的表述则调整为"坚持专业化电池厂商道路……强化精细化管理，多措并举落实降本增效，全力改善主业盈利水平，并积极探索光伏技术新应用场景"。两个报告期的主线一脉相承，但重心发生明显位移：

• 2025年（年报）：以全球化规模扩张为主轴，港股上市打通资本通道，海外销售占比首次过半，产能布局以"规划推进"为主；
• 2026年上半年（中报）：以盈利修复为主轴，费用端全面收缩（销售费用-29.26%、管理费用-25.58%），海外产能进入"出片爬坡"的落地阶段，同时通过并购将第二增长曲线从"探索"转为"执行"。

管理层对行业周期的定性同步趋谨慎：2025年年报称"产业链价格实现理性修复，盈利空间逐步改善"，2026年半年报则表述为"各环节供需格局尚未实现实质性改善，产业链价格未见显著提升"，并将2026年定义为"行业治理进入攻坚期"。

二、业务结构变化：海外收入占比回落，境内业务与毛利率同步修复

数据呈现两重变化。其一，海外收入绝对值同比下降32.71%，占比由2025年全年的50.66%回落至40.20%，管理层归因于"国际贸易形势及关税政策复杂多变、中东地缘政治不确定性上升"；境内收入则逆势增长7.87%。其二，盈利能力显著修复，光伏电池片毛利率由2025年的-1.65%回升至5.12%，境内（4.21%）与境外（7.89%）毛利率同比分别提升4.99个和3.39个百分点，且境外毛利率持续高于境内，显示海外市场仍贡献更高单位价值。

增长结构上，光伏电池片占营业收入比重为98.55%，主业格局未变；其他业务收入0.46亿元，同比增长486.09%，占比1.45%，主要对应太空光伏、卫星研制等新业务开始形成收入，但管理层明确"现阶段对公司整体营业收入、经营利润贡献较小"。

三、关键措施执行情况：土耳其产能兑现、阿曼项目受阻、新业务并购落地

将2025年年报披露的2026年度重点工作与2026年半年报进展逐项对照：

执行层面的特征在于"有进有退"：土耳其基地出片与H股配售构成进展亮点；阿曼项目连续两年被外部环境拖累，2026年半年报进一步披露公司"正积极寻找其他投资方与合作伙伴"，项目不确定性延续；新业务从2025年的"探索"阶段推进至并购与设立主体阶段，但尚处"商业化培育初期"，短期内对收入利润贡献有限。

四、核心能力建设：研发投入收缩但技术布局拓宽，护城河向"光伏+航天"延伸

研发投入延续收缩态势，2025年全年研发投入同比下降44.35%，管理层解释为"收紧研发预算，聚焦核心研发项目"；2026年上半年研发费用0.47亿元，低于上年同期的0.74亿元，其中职工薪酬由4,561.19万元降至2,328.98万元。投入收缩的同时，技术布局在横向拓宽：量产端围绕TOPCon工艺迭代，储备端覆盖TBC（2025年报披露效率约26.6%）、钙钛矿叠层电池（2025年报披露小面积转换效率33.53%，2026年半年报称"关键技术验证进展良好，处于行业领先水平"），并新增太空光伏与卫星研制两条新赛道。

核心竞争力章节的表述与2025年年报高度一致，仍以"稀缺专业化电池厂商、技术与人才双轮驱动、产能规模领先（国内滁州、淮安基地合计产能超40GW）、双资本平台"四项为主，变化在于海外产能表述由"稳步推进"更新为"已顺利出片并稳步爬坡"，并强调"不盲目扩张产能规模"。值得注意的是，报告期末商誉增至10.68亿元（占总资产6.24%，上年末为4.89%），主要系收购新公司确认商誉所致，新业务并购带来资产结构层面的变化。

五、财务表现与经营质量：毛利率修复与现金流压力并存

盈利端呈边际修复：营业收入降幅由2025年的-23.36%收窄至-13.18%，归母净利润亏损同比收窄4.03%，扣非净利润亏损收窄26.83%，毛利率由负转正，管理层将其归因于出货量下降背景下"降本增效"的落实——销售费用、管理费用同比分别下降29.26%和25.58%。利润构成中，计入当期损益的政府补助2.11亿元、存货资产减值损失-8,508.47万元、金融产品公允价值变动损失-7,248.87万元及金融产品投资损失-2,432.27万元，均被管理层列为非经常性项目。

现金流与负债端压力上升：经营活动现金流净额-5.90亿元，由上年同期的+1.60亿元转为大幅流出，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金增加"；短期借款占总资产比例由6.45%升至16.66%（+10.21个百分点），长期借款占比下降1.69个百分点；财务费用1.82亿元，同比增长72.95%，管理层归因于"本期美元汇率下行"带来的汇兑损失（汇兑损益-7,016.38万元计入财务费用）。合同负债4.15亿元（占总资产2.43%，上年末0.39%），显示预收客户货款增加，或指向后续交付的订单储备。

六、风险认知的演进：外部风险持续强化，新业务风险维度细化

两个报告期的风险清单均为六项，框架稳定（市场竞争、产品价格波动、原材料价格波动、技术迭代、海外业务、新业务拓展不确定性），但内涵有两点变化：

• 海外业务风险表述加重：2025年年报已提示"国际贸易摩擦、关税政策调整、地缘政治冲突"，2026年半年报在此基础上新增"当地法律法规及营商环境变化"，对策中增加"优化海外市场区域布局，分散单一区域经营风险"，与阿曼项目受阻、境外收入下滑的实际情况相互印证；
• 新业务风险具体化：2025年年报对新业务的描述较为概括，2026年半年报则明确拆分为钙钛矿-晶硅叠层技术（"尚处于实验室研发与在轨验证阶段，暂未形成收入及利润"）与卫星研制业务（"仍处于商业化初期……规模化扩产及商业化落地进程存在较大不确定性"）两类，并新增"严格把控资金投入规模与发展节奏"的对策表述，反映新业务已从规划进入实际投入阶段。

行业层面的判断同样趋于谨慎：2026年半年报在肯定"去产能周期进入后程"的同时，指出"产业链价格仍处低位，行业整体盈利持续承压"，并将修复希望寄托于能耗能效强制性国家标准等政策落地后"供需有望逐步回归平衡"。

综合结论

2026年上半年，钧达股份在产业链价格未见显著提升的环境中，依靠降本增效实现了毛利率转正与亏损收窄，盈利质量出现边际改善；全球化战略进入"深水区"，土耳其产能出片与H股配售构成实质性进展，但阿曼项目受阻与境外收入回落显示外部贸易与地缘约束正在加大；第二增长曲线通过并购落地，形成"光伏电池+太空光伏+卫星研制"的布局，但现阶段对收入利润贡献有限。财务结构上，经营现金流持续为负、短期借款占比上升、财务费用受汇率波动影响扩大，构成后续需要跟踪的指标；存货减值与商誉增加则提示新老业务在资产端的双向压力。整体而言，公司经营处于"主业盈利修复、全球化承压调整、新业务培育投入"三者并行的阶段，行业供需格局能否随政策落地实质性改善，仍是决定盈利修复可持续性的关键变量。

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