可立克2026年中报：营收增速放缓至5.33%、净利降52.37%，海外产能爬坡与盈利承压并存

一、经营环境与战略基调：增长动能切换，海外布局进入兑现前夜

2025年年报中，管理层将行业趋势定性为磁性元件与电源行业"高端化、集成化、低碳化"演进，认为磁性元件在AI服务器、机器人、固态变压器等新兴应用领域的需求将保持强势增长，开关电源朝高能效、高密度、小体积、智能化、数字化方向演进，并据此提出2026年六大经营计划：深耕核心赛道与大客户全球化布局、技术创新引领、智能制造升级、海外供应链布局、组织能力优化、资本赋能发展。

2026年半年报未设独立的行业情况章节，管理层讨论重心落在执行层面。从半年报披露的动作看，战略主线与2025年年报一脉相承：变压器业务围绕固态变压器（SST）、汽车电子平板变压器、滤波器等高端新品推进，电源业务持续拓展电动工具、高端消费类与LED智能显示模组市场；同时，越南、墨西哥海外生产基地建设成为报告期资本开支的最大去向。战略重心呈现从"收入扩张"向"产能兑现+高端产品放量"转移的特征。

二、业务结构与增长引擎：磁性元件主导地位稳固，出口接棒成为增长引擎

从收入构成看，磁性元件仍是绝对主力，开关电源占比略有回落，两大业务增速均明显低于2025年全年水平。

分地区维度出现了明显的增长引擎切换：2025年全年国内销售增速（+22.61%）远高于出口（+0.10%）；2026年上半年则反转，出口销售5.64亿元、同比增长16.72%，国内销售22.45亿元、同比仅增长2.80%。出口占营业收入比重由2025年全年的17.86%提升至20.08%。结合2025年年报"加强美国、日本区域市场专职人员配置、签署多家海外代理商"的表述，海外市场拓展从组织建设阶段进入收入兑现阶段。

三、关键措施执行情况：研发项目落地与海外产能爬坡并行

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年执行情况呈现"研发端进展快、产能端仍在爬坡"的分化格局。

技术产品端：2025年年报计划SST高频变压器"落地2至3个客户实际项目并打造行业标杆"，2026年上半年已开发出10KV电网用固态变压器中高频变压器系列产品（开关频率20KHZ-100KHZ，输出功率15KW-30KW、40KW-120KW两个系列），35KV电网用样机在研；汽车电子领域，应用于小米SU7/SU7Pro/SU7Max的高效集成磁性元件已量产且订单饱满，6.6kW第五代氮化镓平台体积最大缩小40%，低空飞行汽车机翼磁性元件获头部企业定点并小批量试产；数据中心领域，4.8kW/6.0kW算力服务器电源用变压器、电感大批量生产，30kW高压直流HVDC数据中心用磁性元件批量生产。电源业务方面，AC/DC 250W智能充电器已取得全球认证并量产，PD+DC/DC双向快充电源量产，66W清洁机器人电源处于试产阶段、150W机器狗电源处于工程试样阶段。

海外产能端：2025年年报计划"确保墨西哥工厂2026年3季度实现量产，越南变压器生产基地7月底通过客户审厂并顺利试产交付，年内完成越南自建工厂基础施工"。截至2026年6月末，墨西哥可立克、越南弘廷两家境外子公司仍处于亏损状态；募集资金项目"越南生产基地建设"投资进度38.24%，预计2027年6月30日达到预定可使用状态，尚未投产。报告期投资活动现金流量净额为-3.10亿元，同比多流出63.71%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加，海外基地建设仍是当前资本开支的核心去向。

四、核心能力建设：研发投入强度回落，专利积累与平台化布局并行

研发投入增速低于营收增速。2026年上半年研发投入0.74亿元，同比增长3.70%，低于同期营收5.33%的增速；2025年全年研发投入1.41亿元，同比增长4.92%，研发投入占营业收入比例由2024年的2.87%降至2.56%。研发人员方面，2025年末研发人员501人，同比增加4.38%，占比6.98%，较上年下降0.27个百分点。2025年度新增4项发明专利、15项实用新型专利及3项软件著作权。

从技术布局看，公司延续"平台化"打法：在磁性元件领域已建立汽车电子、充电桩、光伏储能、服务器、UPS等设计平台，2026年上半年开发出系列高度集成磁性元器件及自循环液冷等高附加值产品，充电桩领域40kW SiC项目研发成功并获大量在手订单，光伏5kW至350kW铝线平台磁性器件平台建设完毕并全面量产。管理层在核心竞争力分析中将"设计与研发优势"与"客户结构优势"列于前两位，护城河构建重心仍围绕头部客户绑定与高端场景定制化能力展开。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与存货走势分化

利润大幅下滑的直接原因集中在毛利率、减值和费用三个层面。毛利率方面，磁性元件毛利率9.93%、同比下降2.24个百分点，开关电源毛利率18.18%、同比下降7.68个百分点；分地区看，国内销售毛利率8.74%（-3.20pct）、出口销售毛利率21.97%（-4.71pct），均低于2025年全年水平（磁性元件10.76%、开关电源22.80%、国内10.23%、出口25.14%）。减值方面，报告期计提资产减值0.31亿元（占利润总额-37.46%），主要系存货可变现净值低于成本；信用减值损失0.04亿元，系应收款项余额增加。费用方面，管理费用0.87亿元、同比增长28.65%，财务费用0.08亿元、同比增加380.31%，管理层注明系汇率变动所致；所得税费用0.14亿元、同比下降47.22%，系营业利润减少。

经营现金流与利润走势背离：经营现金流净额1.81亿元、同比增长281.99%，管理层说明系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。2025年全年经营现金流同比减少25.00%，2026年上半年现金回收明显修复。但需关注存货高企：期末存货9.88亿元，占总资产比例19.09%，较上年末提升5.08个百分点，与2025年年报披露的磁性元件库存量同比增加30.10%（提前备货）相衔接，存货去化与减值风险仍是后续观察点。期末应收账款18.96亿元，占总资产36.62%；货币资金4.72亿元，占总资产比例由上年末的15.45%降至9.12%，资金主要投向海外基地建设。

报告期投资收益合计5,383.71万元，主要为成本法核算的长期股权投资收益4,938.61万元，对利润形成一定支撑。主要境外资产中，香港可立克（资产规模3.96亿元，占净资产17.72%）、越南可立克、新加坡弘廷保持盈利，墨西哥可立克与越南弘廷亏损。

六、风险认知演进：风险清单未变，汇率与执行风险显性化

2026年半年报列示的风险与2025年年报完全一致，均为市场风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险、原材料价格波动风险四项。但风险的实际冲击程度在报告期内有所变化：汇率风险由"潜在"转为"当期损益"，财务费用因汇率变动同比增加380.31%，管理层在应对措施中细化了贸易条款设计、结汇购汇周期调整等安排；原材料价格方面，2025年年报经营计划中已提示"有色金属、石油价格上涨引发的原材料成本上涨问题"，2026年上半年磁性元件、开关电源毛利率同步下滑，成本端压力已反映在报表中。

客户集中度风险维度，2025年年报披露前五名客户合计销售占比38.86%、第一大客户占比16.70%，管理层应对措施强调深挖现有客户新项目并拓展新领域客户。海外产能爬坡带来的执行风险（新设境外子公司尚处亏损、越南募投项目延期至2027年6月）在半年报境外资产披露中有所体现，但未纳入风险清单正文。

综合结论

可立克2026年上半年处于"海外产能投入期与盈利消化期"叠加的阶段：战略层面延续2025年年报既定路径，出口收入增速显著高于内销，磁性元件主导地位稳固，固态变压器、AI服务器电源、低空飞行汽车磁性元件等高端产品从研发进入量产或定点阶段；财务层面则呈现营收个位数增长、归母净利润下滑过半、毛利率全面回落、存货高企的格局，经营现金流同比大幅改善构成少数亮点。后续需跟踪的变量包括：墨西哥及越南基地投产进度与扭亏时点、开关电源毛利率修复情况、存货去化节奏，以及汇率波动对财务费用的影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。