雪人集团2026年中报管理层讨论：全球布局加速与数据中心放量，油服转亏致增收不增利

一、战略主题演变：从"提质增效、结构调整"转向"全球化加速、新引擎放量"

2025年年报中，管理层将当年经营定性为"主营业务稳步增长"，全年营收25.25亿元（+10.53%），并提出2026年以"全球化布局、树品牌、强队伍"为主线，于2026年正式启动全球化品牌战略升级项目。制冷主业围绕"自然工质深化、智能技术赋能、全产业链延伸"三大主线，油气业务聚焦"智能化、低碳化、一体化"。

2026年半年报的叙事重心发生明显位移：管理层将上半年制冷主业定调为"国际化战略成效显著……全球化布局迈入加速期"，热泵业务被表述为"迎来高速增长窗口"；数据中心业务从2025年的"主动推进业务结构调整、收入质量明显提升"转为"核心业务全面聚焦……利润较上年同期实现显著增长"；而油气业务则从2025年的"紧抓行业高景气机遇"转为"行业整体处于转型调整的关键时期"。战略重心由内部结构调整向外延扩张切换。

二、业务结构变化：增长引擎切换，三大板块走势分化

分产品看，制冰设备收入2.76亿元（+32.19%），管理层披露"在手订单同比实现显著增长"，并落地西南高海拔电站混凝土温控项目；压缩机（组）收入5.29亿元（+9.96%），增速相对温和。

增长引擎的切换呈现三个特征：其一，数据中心冷却系统集成业务在2025年收入下滑19.85%的主动调整后，2026年上半年收入增长485.74%，收入占比由上年同期的2.59%升至11.90%，成为边际贡献最大的板块，管理层称其利润"较上年同期实现显著增长"；其二，境外收入2.85亿元（+62.10%），占营收比重由18.31%升至23.26%，显著快于境内销售的+19.87%，迪拜阿勒马克图姆国际机场混凝土冷却系统、阿布扎比国家石油公司石油岛防爆冰站、丹麦大型热泵等项目相继落地；其三，油气技术服务收入增长10.92%，但毛利率由15.16%降至10.31%，佳运油气净利润由2025年全年的2,888.57万元转为2026年上半年亏损1,010.11万元，呈现增收不增利。

子公司层面，盈利结构同步分化：

注：2026H1为半年度数据，2025年为全年数据，仅作量级参考。杭州龙华上半年净利润已超过2025年全年水平，佳运油气则由年度盈利转为半年度亏损。

三、关键措施执行情况：2025年报规划的上半年兑现度

对照2025年年报"未来发展的展望"与2026年半年报经营复盘，可识别以下执行结果：

• 全球化战略：2025年报提出2026年启动全球化品牌战略升级项目，上半年境外收入+62.10%，管理层明确"海外出口订单同比增速亮眼"，品牌在"一带一路"沿线影响力提升，该举措取得实质性进展。
• 数据中心业务：2025年报提出"把握数据中心与算力需求增长机遇"，上半年收入+485.74%，杭州龙华数据中心相关业务收入占比进一步提升，战略转型兑现。
• 氢能业务：2025年报提出"加快推进氢能募集资金项目建设、推进燃料电池产业化"。截至2026年6月30日，氢燃料电池系统生产基地建设项目累计投入进度11.02%（预计2028年7月31日达到预定可使用状态），氢能技术研发中心建设项目累计投入进度7.02%（预计2027年12月31日）；福建省氢能动力装备工程研究中心创新能力建设项目通过验收。同期交付内蒙古宝丰风光制氢项目一期制冷压缩机组，并为澳大利亚首座全流程绿氢绿氨一体化项目提供核心制冷成套解决方案。募投项目推进节奏偏慢，但技术平台建设有实质进展。
• 油气"智能化、低碳化、一体化"：遵义BOG提氦EPC项目投产、中石化资页8平台液化厂总包项目投产、数字化方案在西南油气田机泵在线监测项目推广，技术升级路径清晰，但盈利端明显承压。

四、核心能力建设：专利积累提速，研发投入结构变化

核心专利数量由2025年年报披露的"280多项"增至2026年半年报的"300多项"。2025年研发人员601人（+13.18%），占员工总数12.72%。

2026年上半年研发投入4,070.94万元（+5.27%），与上年同期基本持平。研发投入资本化率下降59.14%系氢燃料电池发动机项目开发完成所致，公司研发投入正由资本化阶段转入费用化阶段。技术壁垒方面，"兆瓦级"大型氦气压缩机及氢燃料电池电堆耐久性验证在两期报告中均被列为核心竞争力，公司在氨半封螺杆压缩机、CO2亚临界/跨临界活塞压缩机、高压比磁悬浮离心机等细分领域维持行业领先定位。

五、财务表现与经营质量：规模扩张与盈利质量背离

收入增长27.60%与归母净利润下滑76.99%并存，扣非净利润转负。管理层归因集中于三方面：财务费用2,912.33万元（+832.47%），系利息收入减少及汇兑损失增加，与2025年报"汇兑收益增加致财务费用下降46.23%"形成方向性反转；管理费用9,718.56万元（+27.82%），系计提股份支付费用、折旧摊销及人工成本增加，其中股份支付与2025年实施的股票期权激励计划（首次授予第一个行权期已行权682.23万份）相关；销售费用7,550.46万元（+13.55%），系加强营销力量拓展市场。

毛利率端呈现全面下行：境内销售毛利率15.45%（-4.48%）、境外销售毛利率34.47%（-2.06%），数据中心及油气板块毛利率降幅居前。资产负债表方面，应收账款10.88亿元（占总资产20.88%）、存货9.42亿元（占18.08%）、短期借款9.77亿元（占18.74%）均处高位，长期借款较上年末下降1.83个百分点系一年内到期借款重分类所致。现金流方面，经营现金流净额-9,419.76万元，投资活动现金流净额-1.18亿元（购建长期资产增加），筹资活动现金流净额+1.34亿元（新增借款），现金及现金等价物净减少8,557.35万元，公司处于依赖外部融资支撑的扩张投入期。

六、风险认知演进：油气风险入列，行业判断转向谨慎

2025年年报列示的业务发展不及预期风险涵盖制冷行业竞争、国际政治局势、氢能政策三方面；2026年半年报在此基础上新增第（4）项，明确将油服行业列为风险维度："全球石油需求波动、地缘政治冲突、上游投资策略收缩、国内结构性竞争加剧等多重因素影响，可能导致公司业务发展不及预期"。与之对应，管理层对油气行业的定性由2025年年报的"紧抓国家能源安全战略与行业高景气机遇"转为2026年半年报的"高度动荡与深度分化……油服企业利润空间普遍收窄"，并披露国际能源署预测全球石油需求将出现自2020年以来首次年度下滑。应收账款回收风险、汇率风险、原材料上涨风险三项在两期报告中表述基本一致，其中汇率风险因"国际贸易局势紧张，外币汇率持续大幅波动"而被再次强调。整体来看，管理层对油气板块的风险判断明显趋于谨慎，并相应将佳运油气的市场重心转向中亚、东南亚等地区。

综合结论

雪人集团2026年上半年管理层讨论呈现清晰的"双引擎切换"图景：境外业务与数据中心冷却系统集成成为增长主引擎，前者贡献收入增速62.10%并支撑"全球化布局迈入加速期"的战略叙事，后者以485.74%的收入增速完成从收缩调整到放量的转折；与此同时，油气技术服务板块在行业景气下行与价格竞争加剧下由盈转亏，制冷主业保持稳健增长但毛利率小幅回落。收入端高增与利润端下滑的背离、经营现金流的持续净流出、财务费用因汇兑因素大幅上升，以及研发投入资本化率随氢能项目完成而回落，共同构成对盈利质量的约束。管理层通过新设哈萨克斯坦与海南子公司、拓展中亚东南亚油气市场、推进氢能募投项目等方式对冲单一板块风险，未来需关注油服板块盈利修复、数据中心业务毛利率（11.48%，同比-10.60%）的可持续性，以及全球化扩张带来的应收账款与汇率敞口变化。

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