云从科技2026年中报管理层讨论：算力基数回落收入降40.67%，Growth OS引领第二曲线转型

一、经营环境与战略基调：智能体落地提速下的平台升级

2026年半年报中，管理层将当期行业环境定性为"延续2025年的快速发展态势，技术迭代进一步加速"。2026年作为"十五五"开局之年，公司援引《政府工作报告》"首提打造智能经济新形态"、要求促进新一代智能终端和智能体加快推广，并以国家数据局披露的"日均Token调用量超过140万亿、较2025年底增长40%以上"佐证产业活跃度。产业层面，管理层归纳了Token经济范式确立、智能体从概念验证进入工程化落地、国产技术生态完善、AI治理深化四条主线，并引用IDC预测"到2026年全球2,000强企业中约40%的岗位将涉及与AI智能体的直接交互"。

战略层面，公司延续2025年年报确立的"AI基础设施+AI智能体"双轮驱动框架，但重心进一步前移：报告期内将人机协同操作系统CWOS迭代升级为Growth OS，明确"巩固第一曲线业务的同时，全力加速以标准化智能体产品为核心的第二曲线业务"，并推动业务模式由"一次性项目交付为主"向"产品交付与持续运营相结合"的复合模式转变。与2025年年报"从AI 1.0计算机视觉领军者向AI 2.0智能体新范式定义者跃迁"的表述相比，本期更强调商业模式的持续性收费能力建设。

二、业务板块表现与策略：算力基数回落，智能体矩阵多点落地

本期经营结果与战略推进呈现明显背离。管理层披露，2026年上半年营业收入1.00亿元，较上年同期下降40.67%，归因于"上年同期算力建设类项目集中确收形成较高基数，而今年相关建设阶段项目减少"。对比可见，2025年上半年营收16,898.56万元（同比+40.21%）、2025年全年营收50,059.85万元（同比+25.88%），增长主要由算力业务驱动；2025年年报分行业数据显示，泛AI领域收入3.33亿元、同比+124.49%，占主营业务收入比重达67.15%，而智慧治理（-56.57%）、智慧商业（-83.45%）已明显收缩。

2026年半年报未再披露分行业收入表，但业务叙事围绕智能体产品展开：金融领域正式发布"企信洞察"智能信贷报告智能体（可替代90%以上人工重复劳动）；跨境贸易领域上线贸易智能体并接入重庆"柠檬产业大脑"；工程设计领域联手中冶京诚落地"工程数字化智能辅助系统"（可解析4万余项国家标准及企业规范）；内容安全领域"晏清"大模型通过中央网信办生成式人工智能服务备案，据披露识别准确率超99%、接口响应时间小于100毫秒。具身智能方面，公司于2026年1月与嘉陵江实验室达成战略合作、4月入股广东省具身智能训练场；算力基础设施方面，携手华为与武汉市东西湖区共建规划125P Flops@FP16的训推一体化智算中心。

子公司层面，本期芜湖云从科技有限公司实现净利润2,140.95万元，管理层说明系政府项目完成验收、前期递延收益转入当期损益；重庆中科云从科技有限公司实现净利润548.28万元，系收回前期已计提减值准备的应收款项、冲回信用减值损失。两项收益均属非经营性因素。

三、研发投入与核心竞争力：投入连续收缩，资本化率抬升

2026年上半年研发投入合计0.51亿元（51,100,385.22元），同比下降59.04%，占营业收入比例50.97%，较上年同期减少22.86个百分点；其中费用化研发投入0.45亿元，同比下降62.29%，资本化研发投入604.17万元，同比增长14.72%，资本化比重由4.22%升至11.82%。管理层将投入下降归因于"降本增效"：组织架构优化、精简重叠岗位、人员合理配置，以及前期购置资产提足折旧或摊销、处置闲置低效资产。

产出端，报告期内新增授权专利20项（均为发明专利）、新增登记软件著作权10项，期末累计拥有专利470项（其中发明专利321项）、软件著作权621项。管理层将核心竞争力归纳为技术、研发、平台、行业、品牌、生态六方面，其中平台优势的表述由2025年年报的CWOS升级为Growth OS，强调多模型统一接入、智能体协作运行与Agent Lab知识飞轮建设；行业优势部分延续列举六大行、八大枢纽机场等标杆客户。值得关注的是，公司在连续两年入选《2025胡润中国人工智能企业50强》的基础上，本期新增入选全国人工智能高价值应用场景示范企业TOP50。

四、关键财务与经营指标：收入下行、亏损收窄、现金流改善

管理层对本期的总体定性为"营业收入1.00亿元，较上年同期下降40.67%；归属于上市公司股东的净利润-7,877.45万元，较上年同期减亏65.72%"。费用端全面收缩：销售费用4,259.40万元（-28.97%）、管理费用5,915.03万元（-44.69%）、研发费用4,505.87万元（-62.29%），管理层统一归因于加强成本费用管控、人员支出减少及折旧摊销下降。财务费用由上年同期-378.96万元变动为0.70万元，系利息收入减少。

现金流方面，经营活动现金流量净额-1,811.25万元，较上年同期-3,025.54万元收窄，管理层归因于经营支出减少；投资活动现金流量净额5,132.27万元，系理财产品到期赎回；筹资活动现金流量净额14,587.09万元，系新增借款增加、偿还到期债务现金支出减少。风险因素章节同时披露，经营现金流为负的主因是"人员薪酬及其他费用支出较高，业务规模效应尚未充分显现，销售回款无法满足支出需求"，并提示若回款放缓将持续产生资金压力。期末已签订合同尚未履行的履约义务对应收入为2,478.23万元（母公司口径，其中1,436.59万元预计2026年度确认），低于上年同期的3,510.40万元，在手订单规模呈收缩迹象。

五、未来规划与预期：Token计量、虚拟组织与订阅制

2026年半年报未设独立"未来发展讨论"章节，展望内容置于经营情况讨论与分析末段，以"平台能力产品化、能力计量标准化、业务形态组织化"三条主线展开：一是推进Token业务体系建设，在Growth OS中引入统一Token计量与结算机制，实现AI能力"可计量、可交易、可复用"；二是加速虚拟组织业务落地，构建由多专业AI Agent组成的"硅基专家"和"虚拟组织"；三是构建"按Token消耗计费""按业务结果付费""虚拟组织订阅"等多元化收费机制，推动收入结构由一次性交付向持续性、规模化服务转变。公司将该路径概括为"由'提供AI工具'向'提供AI生产力'转型"。

风险预警方面，本期风险框架为八项：尚未盈利的风险、业绩大幅下滑或亏损的风险、核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险、其他重大风险。其中"尚未盈利风险"列示了三项原因——市场竞争整体加剧、研发投入维持高位、规模效应尚在形成；"其他重大风险"披露美国国防部"中国军事企业清单"最新版本于2026年6月发布，公司仍名列其中，可能限制境外芯片、服务器采购。

六、纵向对比：战略连续性与执行落差

（一）战略主题：从"双轮驱动"到"AI生产力"的递进

2025年年报的核心表述是"AI基础设施+AI智能体"双轮驱动与"提质增效重回报"，并宣布完成向AI 2.0"智能体新范式定义者"的战略跃迁；2026年半年报在同一框架下将载体从CWOS切换为Growth OS，新增Token经济与虚拟组织叙事。战略重心明显从"基础设施铺设"（2025年算力业务放量）向"平台化持续运营"（Token计费、订阅制）迁移，2025年年报经营计划中"第二曲线业务以标准化Agent实现规模化扩张""按需订阅、按结果付费"的表述，在本期经营计划中获得了更具体的落地方案。

（二）业务结构：算力驱动的增长引擎进入换挡期

2025年收入增长25.88%高度依赖泛AI领域（+124.49%），该板块毛利率仅16.37%，且管理层在2025年半年报中已提示其拉低综合毛利率（2025年上半年综合毛利率37.73%、同比-22.47个百分点）。2026年上半年算力建设类项目减少直接导致收入-40.67%，暴露出增长引擎单一化的特征；同期智能体产品（企信洞察、贸易智能体、工程审图系统）尚处于发布与落地初期，未能对冲算力基数回落。增长引擎从"算力建设"向"标准化智能体"切换的过渡期特征明显。

（三）关键措施执行：第二曲线如期推进，第一曲线持续收缩

对照2025年年报经营计划，本期执行情况可归纳为：其一，"全力加速第二曲线业务"兑现度较高——Growth OS升级、Agent Lab、Token计量体系均已启动建设；其二，"深度绑定国产算力生态"延续——智算中心、广东省具身智能训练场入股等落地；其三，"做深做精第一曲线业务"方面，智慧治理、智慧商业在2025年已分别收缩56.57%、83.45%，本期未再披露分行业数据，母公司口径下人工智能解决方案收入1,091.80万元、人机协同操作系统收入57.90万元（2025年上半年分别为8,093.75万元、53.78万元），第一曲线基本盘呈现持续收窄态势。

（四）核心能力建设：研发费用收缩下的产出效率

研发投入已连续三期同比下降（2025年上半年-53.13%、2025年全年-53.85%、2026年上半年-59.04%），但结构上出现两个变化：一是资本化研发投入逆势增长（本期+14.72%，2025年全年+326.05%），资本化率升至11.82%，研发支出的利润表压力减轻；二是成果端聚焦发明专利，本期新增20项授权专利全部为发明专利。公司在"降本增效"与"技术领先"之间的平衡策略——削减人员与折旧、保留核心算法投入——能否支撑Growth OS与智能体平台持续迭代，尚需后续财报验证。

（五）财务表现与经营质量：减亏提速、收入承压

亏损收窄速度显著快于收入下滑速度，主要来自三方面：期间费用全面压缩、政府项目验收确认收益（芜湖云从递延收益转回）、减值冲回（重庆中科云从收回前期减值应收款）。经营现金流净流出收窄至-0.18亿元，延续2025年净流出减少73.73%的改善趋势。但需注意，减亏中的非经营性成分（递延收益转回、减值冲回、资产处置收益8,603,268.34元、金融资产公允价值变动及处置损益5,443,101.61元等，非经常性损益合计1,875.48万元）占比不低，扣非后基本每股收益-0.09元，经营造血能力的实质性改善仍有待观察。

（六）风险认知的演进：框架趋稳、表述细化

两期报告的风险框架基本一致（尚未盈利、经营、财务、行业、宏观、实体清单等八项），但2026年半年报新增"业绩大幅下滑或亏损的风险"独立条目，并将"尚未盈利风险"的归因从2025年的泛化表述细化为市场竞争加剧、研发投入高位、规模效应未形成三点。宏观环境判断上，本期明确表述"全球宏观经济保持稳定态势，中国经济亦呈现稳步增长趋势"，较2025年年报"复杂多变的市场环境"更趋积极。实体清单相关风险在两期均有披露，本期更新了2026年6月最新版清单状态，风险认知维度未出现实质性扩展。

七、综合结论

云从科技2026年半年报呈现"战略推进与业绩节奏错位"的特征：管理层在Growth OS平台、Token计费体系、虚拟组织等第二曲线布局上给出了明确的路线图，内容安全大模型备案、智能体矩阵落地、具身智能入股等事项构成实质进展；但收入端因算力建设类项目基数回落而下降40.67%，在手订单（母公司口径）由3,510.40万元降至2,478.23万元，第一曲线收缩与第二曲线尚未规模化创收之间的空窗期正在拉长。盈利端减亏65.72%主要依赖费用压缩与一次性收益，经营现金流虽收窄但仍为净流出。公司正处于从"算力驱动、项目制交付"向"平台化、Token化运营"转型的关键验证期，后续需关注标准化智能体产品的可复制收入、Token计费模式的落地节奏，以及研发投入收缩对技术领先性的中长期影响。

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