赛科希德2026年中报管理层讨论与分析：收入降幅收窄至-4.31%，海外与三级医院市场成增长主线

一、战略主题演变：从"应对政策冲击"转向"缩量市场中的结构性增长"

2026年半年报与2025年年报对行业环境的定性一脉相承，但表述重心发生了明显位移。2025年年报将外部环境定性为"试剂带量采购、DRG/DIP支付改革、检验结果互认等医保控费政策持续深化……体外诊断市场规模出现下滑"；2026年半年报进一步明确为"医保控费政策的效果持续显现……调整中的国内体外诊断市场竞争程度加剧，终端医疗机构采购价格承压"。管理层对行业"缩量"的判断从"短期政策抑制"演进为"持续显现的常态压力"。

两期报告的应对策略存在连续性，但执行重心有变化：

值得关注的变化是，2026年半年报将"降本增效"与"资产收益率"挂钩，报告期内投资性房地产账面价值较上年末增加3,168.92%，对应"出租闲置房产增加"的说明，与2025年年报"通过出租闲置场地提高资产利用率"的计划形成闭环执行。

二、业务结构变化：试剂耗材承压，海外与高端仪器构成对冲

2025年年报披露的主营业务分产品数据显示，下滑集中在消耗类产品：

管理层将试剂、耗材收入下滑归因于"医疗机构加强检验项目组套管理、DRG/DIP支付方式改革、检验结果互认等因素综合影响，终端用户标本检测量减少"。仪器收入降幅显著小于试剂耗材，且毛利率同比增加5.11个百分点，反映SMART系列凝血流水线、SF-9200等中高端产品结构占比提升。

2026年半年报未按产品拆分收入，但整体数据显示结构性变化仍在延续：营业收入13,296.77万元，同比-4.31%，降幅较2025年全年的-13.94%明显收窄；其中2季度营业收入同比增长3.34%，出现单季同比转正。分地区来看，海外业务成为明确的第二增长曲线：

2026年上半年海外营业收入同比增长23.46%，产品累计出口至60多个国家，在秘鲁、巴拉圭、摩洛哥等国获得市场准入，俄罗斯、土耳其、越南市场保持快速增长。结合2025年凝血分析仪获得IVDR符合性声明、取得欧盟市场准入，海外业务从"重点国家突破"进入"多点网络化"阶段。国内收入的下滑与海外收入的增长形成对冲，增长引擎正从单一国内试剂耗材驱动，转向"海外市场+国内三级医院高端装机"双线驱动。

三、关键措施执行情况：研发与海外准入落地，并购未见披露进展

将2025年年报"经营计划"与2026年半年报"经营情况讨论"对照，多数承诺事项取得实质进展：

已兑现或推进中的举措：

• 三级医院渗透：2025年年报提出"抓住凝血检测在三级医院的进口替代机遇，扩大三级医院的市场渗透率"；2026年半年报披露"三级医院客户数量持续增长，客户层级逐步提升""SF系列凝血分析仪在三级医院装机数量持续增长"，SMART系列凝血流水线、SF-9200高速凝血测试仪装机数量保持增长。
• 特殊检测项目研发：2025年年报计划开发PC、PS、稀释凝血酶时间测定（dTT）等试剂；2026年半年报披露PC、FPS、dTT等新型凝血检测试剂研发进程加快，其中抗Xa测定试剂盒（发色底物法）项目已于报告期内结题（2025年取得3项医疗器械产品注册证）。
• 海外市场准入：2025年完成俄罗斯等重点市场仪器及试剂注册、取得IVDR符合性声明；2026年上半年继续在秘鲁、巴拉圭、摩洛哥获得准入，欧洲、东南亚、南美、非洲渠道持续拓展。
• 降本增效：2025年年报提出"通过出租闲置场地，提高资产利用率"；2026年上半年投资性房地产账面价值增至2,318.45万元，较上年末增加3,168.92%，同时通过优化生产流程、供应链管理提高人员工作效率。

未披露进展的领域：

• 2025年年报"经营计划"提出"寻求机会，以与主业发展相关的体外诊断技术或资源作为收购、兼并、投资的对象"；2026年半年报"投资状况分析"显示无重大股权投资、无重大资产和股权出售，收购兼并计划未披露进展。

管理层人事变动需要关注：报告期内总经理王海因工作安排调整离任、王东接任，核心技术人员杨娟因个人原因辞职。2025年年报风险因素中"核心技术人员流失"尚为潜在风险表述，2026年上半年已出现实际案例。

四、核心能力建设：研发逆势加码，生物原材料平台构筑专利壁垒

在收入连续两年下滑的背景下，研发投入强度逆势提升：

研发投入方向呈现两条主线：一是面向大中型医院进口替代的高速检测平台，SMART系列凝血流水线、SF-9200等产品的功能性能持续优化，SF-8050C、SF-8200D全自动凝血分析仪正在进行产品转化；二是向化学发光平台延伸，PIC、TM、TAT、tPAIC等血栓检测类在研项目有序推进，凝血免疫测试平台技术项目正进行凝固法、免疫比浊法、发色底物法与化学发光免疫法的方法学集成研究，为多方法学一体化检测系统做技术储备。

在研项目组合从2025年末的25个精简至2026年6月末的23个，预计总投资规模由14,315.30万元调整至10,516.50万元，其中全自动血小板聚集仪产品连续两期处于"项目暂停"状态，显示管理层对研发资源进行了聚焦和取舍。

专利成果方面，2025年新增授权发明专利4项，集中于生物原材料技术平台——D-二聚体抗体、FDP抗体、可溶性纤维蛋白SF抗体及SCT法狼疮抗凝物检测试剂盒，实现纤溶系统核心抗体原材料的自主化。截至2026年6月30日，公司拥有专利48项（其中发明专利17项），累计已获授权专利及软件著作权74个。需要注意的是，报告期内公司未新增专利申请及授权，期末有效专利数量较2025年末（49项、其中发明18项）减少1项。

五、财务表现与经营质量：现金流企稳回升，利润受财务净收益下滑拖累

收入端降幅收窄的同时，盈利端出现两项新的拖累因素。其一，财务净收益大幅缩减：2026年上半年财务净收益293.54万元，较上年同期的848.65万元减少555.11万元，降幅65.41%，管理层解释为利息收入减少（银行存款利率下调及结构性存款购买增加）以及人民币兑美元汇率变化产生的汇兑净损失增加。其二，剔除汇率影响后，归母净利润同比降幅为6.86%，明显小于报表口径的11.41%，表明汇兑因素对当期利润的扰动大于经营因素本身。

成本控制方面，2026年上半年营业成本同比-4.63%，降幅略大于营业收入降幅；销售费用同比-7.94%、管理费用同比-2.38%，延续了2025年年报"销售服务费及绩效薪酬减少""精细化管理"的费用管控路径。2025年全年主营业务毛利率61.73%，同比增加0.25个百分点，其中仪器毛利率增加5.11个百分点，产品结构优化对毛利率的支撑作用在2026年上半年继续体现。

经营质量层面，经营活动现金流净额在2025年大幅下滑35.44%后，2026年上半年恢复正增长（+1.96%），其中1季度同比+310.48%，管理层归因于销售回款增加、采购付款及税费支付减少。2025年末应收账款较年初增加40.55%（公司解释为支持优质客户开拓市场及国际贸易结算流程影响），2026年1季度末应收账款降至4,697.89万元，回款压力有所缓解。期末公司货币资金及交易性金融资产合计约13.04亿元，其中交易性金融资产（主要为结构性存款）5.01亿元，总资产177,120.38万元，净资产170,532.68万元，负债结构保持稳健。2025年度公司每10股派发现金红利2.60元（含税），合计派现2,703.22万元，占当年归母净利润的30.17%。

六、风险认知演进：从"潜在政策风险"到"现实的价格与人才压力"

两期报告的风险因素框架一致，均涵盖核心竞争力风险、经营风险与宏观环境风险，但风险描述的确定性在增强：

• 价格压力从预期转为现实：2025年年报表述为"未来公司可能面临产品降价风险"；2026年半年报直接指出"终端医疗机构采购价格承压"，并将"国产头部企业、国际品牌之间的竞争日趋激烈"与"不断有新的国产厂家进入凝血体外诊断赛道"并列为竞争加剧的双重来源。
• 汇率风险从"可能"变为"已发生"：2025年年报称"可能导致公司汇兑损益风险"；2026年半年报已实际产生汇兑净损失并直接拖累财务净收益，管理层在净利润口径中单独披露了剔除汇率影响后的降幅。
• 人才风险出现实际案例：2025年年报将核心技术人员流失列为潜在风险；2026年上半年发生核心技术人员离职与总经理变更，风险敞口由理论转为现实。
• 政策影响判断趋于长期化：两期报告均认为"最少够用"原则下的检验项目组套管理"短期内对需求产生一定影响"，但2026年半年报在行业描述中新增"2026年体外诊断行业在医保控费、市场缩量的环境下，竞争程度有所加剧"，对需求调整的持续性判断更加明确；同时坚持"未来中国血栓与止血体外诊断市场需求长期增长的总体趋势没有改变"。

综合结论

赛科希德2026年半年报呈现的经营图景是：国内检验需求缩量环境下，公司通过"海外市场放量+三级医院高端装机"对冲国内试剂耗材下滑，收入降幅从2025年的-13.94%收窄至-4.31%，2季度单季同比转正；研发投入逆势增长9.58%，在研项目向化学发光多方法学平台聚焦，生物原材料平台在2025年形成4项发明专利后继续推进抗体产业化；经营现金流恢复正增长，但利息收入下降与汇兑损失使财务净收益同比减少65.41%，成为拖累利润的主要非经营性因素。管理层对风险的表述从"可能面临"转向"已经显现"，汇率与人才成为新增的现实变量。海外收入连续两年高增（2025年+108.76%、2026年上半年+23.46%）及三级医院客户层级提升，构成公司穿越行业缩量周期的主要结构性支撑；试剂耗材国内需求的恢复节奏，仍取决于医保控费与检验项目组套管理政策的边际变化。

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